财务报告质量与投资效率关系

郭 莉

财务报告质量是会计监管的重点。Stein指出，公司总是面对投资不足，或者过度投资的风险，它们可能会影响公司的投资效率，但影响公司效率最常见和最重要的因素可能来自于信息不对称和代理问题［1］。高质量的会计信息能够减少投资者之间的信息不对称，进而提高资本市场流动性，同时也有利于加强股东对管理者的监督，减少股东和管理者的代理问题，从而增加投资效率。

一、财务报告质量与投资效率的涵义

财务报告质量是指财务报告为股权投资者传达关于公司运作信息的准确性，尤其是在预计现金流量上。这个定义是和财务会计准则委员会关于财务会计概念的陈述相一致的，它阐明了财务报告的目标是告知现有的和潜在的投资者做出理性的投资决策并评估出预期的现金流量。

投资效率是指企业在投资活动中所得与所费、产出与投入的比例关系。其中，所得主要是企业在投资活动中的消耗问题，从一般意义上来说，它是投资活动中资金“流”和实物“流”的总称；所费主要是企业在投资活动中所取得的有用成果，而这里的有用成果既可以是形成的建设成果，也可以是产出的最终成果［2］。

二、国外的相关研究

欧美发达地区是公司财务报告质量较高的地区，而且对公司财务报告质量研究最活跃的也是在这些地区。有关公司财务报告质量问题的理论研究始于20世纪六七十年代，一方面是研究其影响因素，主要聚焦于公司披露动机、治理结构及公司特征等方面，另一方面是研究其经济后果，主要集中于流动性、资本成本和高管薪酬等方面［3］。

以1967-2000年的美国上市公司为样本，分别使用投资弹性系数模型、投资过度模型测度公司的投资效率，结果发现行业和公司层次的投资效率与会计信息质量的正相关关系非常显著，并且两者的关系在投资不足和过度之间没有区分［4］。McNichols等人以美国1978-2002年上市公司为样本所做的研究发现，有三类公司在错误报告期存在大量的过度投资，它们分别是受到美国证监会调查的公司、股东起诉的公司以及进行财务报表重述的公司，而这些公司的过度投资行为在错误报告期后又不存在了，这表明经过改正的会计信息可以提高资本投资水平［5］。Beatty以2002-2005年美国上市公司为样本所做的研究认为，财务报告质量越高，获得银行信贷的公司投资现金流敏感性会越弱，同时对于借款者的私人信息银行也很容易得到，从而使得对于借款者的监督更有效［6］。私人信息的存在会削弱财务报告的作用。

三、国内的相关研究

我国在1991年建立了资本市场，政府一直努力改善会计准则并在2006做了重大改变，与国际财务报告标准达成了质上的趋同。我国的经济越来越以市场为导向，其他的金融基础设施也得到了逐步改善。这些使得市场体系、监管以及投资者变化很大，从而使得财务报告改善公司资本配置效率的作用越来越重要。国内有越来越多的学者研究财务报告质量的影响因素和经济后果，前者多聚焦于公司披露动机、治理结构及公司财务特征等方面，后者主要关注资本成本和信息环境等方面［7］。近些年来，学者们也开始变换角度，从投资效率出发关注其后果。

周中胜和陈汉文以1999-2004年沪深两市的公司为样本所做研究结果认为，在股票市场的流动性和规模这些变量得到控制后，会计信息披露的透明程度与证券市场的资源配置效率正相关［8］。李青原的研究发现：财务报告质量越高，上市公司越容易出现投资不足和过度现象［9］。周春梅研究发现，财务报告水平的改善可以直接提升上市公司的投资效率，并且其效率的提高可通过降低代理成本来间接促进［10］。

四、现有研究评价与未来展望

先前的研究表明了更高的财务报告质量可以通过减少信息不对称性来改善投资效率，这些信息不对称性能够产生道德风险和逆向选择。我们可以继续沿着这个思路进行一些后续的研究，慢慢地进行深化和完善。其主要缺陷是：先前的研究和建议大多都是基于发达的市场经济制度，并不一定适合我国的环境，且在经济发达的国家里，公司间的财务报告质量的差异比较少。其次，财务报告质量和投资效率间的跨国研究并不具有较完善的计量模型，有的学者们仅能发现其相关性，而不能明确两者间的因果关系。这些都值得我们在以后的研究中进一步修正和完善。

通过对于以前文献的研究和分析，我们知道了财务报告质量与投资效率有着密切的联系，在以后的研究中可以多注意以下两个方面的研究：（1）探索财务报告质量和投资效率之间的因果关系；（2）探索投资的其他维度，比如投资活动的风险。

[1]Stein J C.Agency，information and corporate investment[M].Handbook of the Economics of Finance，2003：111-165.

[2]王成秋.对投资效率的界定[J].生产力研究，2006（9）.

[3]Dechow P，GE W，Schrand C.Understanding earnings quality： A review of the proxies，their determinants and their consequences[J].Journal of Accounting and Economics，2010，50（2-3）.

[4]WANG X.Capital allocation and accounting information properties[R].Emory University working paper，2003.

[5]McNichols M F，et al.Does earnings management affect firms’investment decisions[J].The Accounting Review，2008（6）.

[6]Beatty A，et al.The effect of private information and monitoring on the role of accounting quality in investment decisions[J].Contemporary Accounting Research，2010（1）.

[7]张程睿，王华.公司信息透明度：经验研究与未来展望[J].会计研究，2006（12）.

[8]周中胜，陈汉文.会计信息透明度与资源配置效率[J].会计研究，2008（12）.

[9]李青原.会计信息质量与公司资本配置效率[J].南开管理评论，2009（2）.

[10]周春梅.盈余质量对资本配置效率的影响及作用机理[J].南开管理评论，2009（5）.