浅析场外股权交易市场与养老服务业的发展

首都经济贸易大学 周玉

2013年5月，荣成盛泉养老服务股份有限公司在上海股权托管交易中心成功鸣锣挂牌，成为首家在场外股权交易市场(即俗称的三板市场)挂牌、对接资本市场的养老服务机构。这家意欲未来转板上交所的养老服务机构，立即成为资本市场关注的一个热门话题。它为研究养老服务产业融资另辟蹊径，通过探求资本化发展，即通过场外股权交易市场获得资本支持，为拓宽养老服务业的融资渠道提供了新思路。

1 大力发展养老服务产业的重要意义

可以说，大力发展养老服务产业是基于人口老龄化加速发展，而家庭养老功能不断弱化、社会养老服务需求迅速膨胀和社会养老服务发展明显滞后的客观形势，构建社会养老服务体系建设需要积极应对老龄化的现实选择。一方面，人口老龄化加速发展。自1999年我国步入老龄化社会以来，人口老龄化加速发展，老年人口基数大、增长快并日益呈现高龄化、空巢化趋势，需要照料的失能、半失能老人数量剧增。另一方面，家庭养老功能却在不断弱化。独生子女政策带来的家庭结构的变化，社会普遍出现“4-2-1”家庭结构，家庭养老压力剧增的同时，不稳定性和脆弱性风险大增。

老龄化加速发展，家庭养老服务的不断弱化，导致了社会养老服务需求的迅速膨胀。而目前，我国的社会养老服务供给严重不足，社会保障尚不完善，因此，加快社会养老服务体系建设，并通过养老服务产业化、社会化，有效满足日益扩大的养老保障需求和多样化的养老服务需求，是应对老龄化严峻形势的客观要求和现实选择。

2 养老服务产业发展的方向

养老服务产业的发展必须适应养老服务体系的建设需求。人口老龄化对经济、社会带来影响和压力的同时，给养老服务业提供了一个产业发展的机遇。随着全球老龄化的到来，产业结构和产业分工调整将是大势所趋。养老服务产业作为一个多元化及复合型的新兴产业，是依托第一、第二和传统的第三产业派生出来的特殊的综合性产业，具有公共性、福利性和赢利性。各国养老服务产业都是在建立健全该国养老服务体系的过程中逐步发展起来的。

2013年9月，国务院下发《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》指出，我国当前及今后一段时期老龄化的严峻形势，提出通过政府政策倾斜和充分利用市场资源，形成一批养老服务产业集群，培育一批知名品牌，表明养老服务产业化将成为我国养老服务业未来发展的重点方向。更为重要的是，首次将“完善投融资政策”作为重要的政策措施保障加以明确和细化，说明投融资手段在养老服务业发展中已经被重视并将大有可为。

3 荣成盛泉养老服务股份有限公司成功挂牌的启示

3.1 荣成盛泉养老服务股份有限公司的挂牌情况

荣成盛泉养老服务股份有限公司挂牌的场外股权交易市场是上海股权托管交易中心。荣成盛泉养老服务股份有限公司的挂牌说明书披露，公司2008年7月成立直至2012年6月期间，未实质开展业务。2012年5月20日，公司与虎山敬老院、盛泉老年公寓签署《管理服务协议》，约定由公司向虎山敬老院和盛泉老年公寓提供基本事务管理和入住老人的养护工作，协议有效期为十年。从传统的投资银行角度看，盛泉养老实际上存在着严重的同业竞争和关联交易，业务规模和利润水平较低，持续经营能力还未得到证明，因此是不可能出现在以主板创业板为代表的资本市场上的。然而换个角度看，正是由于公司和控股股东盛泉集团之间的《管理服务协议》，为公司获得了十年稳定的业务和现金流，给公司今后的发展打下了坚实的基础。盛泉集团也表示2012年到2013年追加投资5000万元，使公司发展成为山东省集中养老规模最大的养老服务机构。

3.2 荣成盛泉成功挂牌的启示

荣成盛泉养老服务股份有限公司能在上海股权托管交易中心成功挂牌，是场外股权交易市场支持养老服务产业发展的一大生动实例。一方面，说明通过不同的视角，投资者可以看到养老服务企业的价值所在；另一方面，说明场外股权交易市场可以为养老服务企业提供一个展示自我潜质和拓宽融资渠道、实现资本市场融资的平台。

3.2.1 多层次的资本市场才能满足企业多层次的融资需求

资本市场在拓宽融资渠道、促进资本形成、优化资源配置、分散市场风险方面发挥了不可替代的重要作用，有力推动了实体经济又好又快发展，成为支持我国经济社会持续健康发展的重要平台。但是，我国资本市场还存在一些深层次问题和结构性矛盾，制约了市场功能的有效发挥，其中重要的一方面就是资本市场的发展缺乏层次性。在我国的证券交易所市场上市，不论主板、中小板和创业板均对企业的标准制定了较高的准入门槛。同时，创业板对企业所属的行业也有一定要求。中国虽然有数以千万计的各类企业，而真正能在证券交易所市场上市的企业不超过2500家。因此有人戏言，在中国的资本市场，主板变成了超大企业板；中小板变成了大企业板；创业板变成了创业成功板。

多层次资本市场是社会经济发展到一定阶段的内在要求，从国际经验来看，成熟资本市场不仅有证券交易所市场(又称场内交易市场)，而且还有场外交易市场(又称柜台交易市场)。各层次资本市场相互依存，有序衔接。对我国而言，多层次资本市场的建设具有更加迫切的现实意义，直接关系到深化金融改革、健全金融体系等重大问题。我国改革开放以来，经济和金融运行中，出现了债务性资金相对过剩和资本性资金相对短缺、中小企业融资困难、产业结构不合理以及金融风险防范机制缺乏等现象，要解决这些难题，大力发展资本市场、建立一个与经济发展和金融结构相适应的多层次资本市场是当务之急。养老服务产业是资金驱动型产业，产业中的企业以中小企业甚至小微企业居多。这些企业具有所处发展阶段早、规模小、实力弱、风险高等特点。这些企业往往处于快速成长阶段，依靠自身积累难以满足其资金需求，外部融资往往成为必由之路。但这些企业的融资情况不容乐观。企业规模普遍偏小和养老产业运营模式的不成熟，投资回报周期和投资回报率具有不确定，往往最易被资本市场所忽视。因此，养老服务产业走资本化之路亟需新的思路。

3.2.2 积极发展场外股权交易市场，提高养老服务企业股权融资的能力

有资料显示，我国实体经济中的大、中、小微型企业分别有数千家、数十万家和1000多万家，这种企业层次在客观上需要一种“金字塔”形的资本市场体系与之匹配。但是，我国市场的主板(含中小板)、创业板、场外交易市场却呈“倒金字塔”形，现有的上市公司主要是大中型、成熟型企业，场外市场功能尚未有效发挥。因此，要借鉴成熟市场经验，充分考虑我国的特殊国情，研究和探索建立统一监管下的场外交易市场，扩大资本市场为中小企业的服务范围，拓展中小企业融资渠道。

在上市公司中，天宸股份被誉为养老概念第一股，该公司2010年与临安碧雪湖农庄有限公司签订了《项目合作意向书》，意向合作在临安钱王铺开发老年公寓以及配套项目。此外，多家上市公司都积极筹备养老项目，如地产业中，万科、保利等均在酝酿养老地产项目；保险业中，中国人寿、新华保险等也纷纷有所动作，中国平安的“桐乡平安养生养老综合服务社区”去年已经启动，建设一站式养生养老综合服务社区。这些公司还只是把“养老服务” 作为一个概念来进行运作，并不能对养老服务企业实体的资本化产生太多的推动作用。因此，要充分发挥场外股权市场作用，降低养老服务企业上市融资的门槛，从养老服务企业成长初期就为其提供与发展规模相适应的融资服务，并逐步鼓励养老服务企业向更高层次的资本市场上发展，这样才能真正地提高养老服务企业的股权融资能力，促进养老服务企业健康发展。

[1] 陈叔红.养老服务与产业发展[M].长沙:湖南人民出版社,2007.

[2] 陈颐.养老服务产业化的双重效应及发展路径[N].新华日报,2011-03-08.

[3] 国务院.国务院关于加快发展养老服务业的若干意见[G].国发[2013]35号.