基金业出现投资新渠道

孙宗禹

孙宗禹 中国中投证券投资顾问

行业指数只包含特定行业的公司股票，由于不同行业的经济特性不同，行业内公司整体的盈利状况会区别于其他行业。因此，行业ETF的投资回报不再是市场的平均水平。

今年3月底，由华夏基金发行管理的五只行业类“交易型开放式指数基金”（俗称ETF）正式成立。经过一个多月的封闭期，这五只ETF于5月8日正式开放申赎并开始在上海证券交易所上市交易。

虽然华夏基金并非国内第一个发行行业ETF的基金管理公司，但一次性发行五只行业ETF在业内还属首次。这在业界以及投资者中产生了很大的影响，也让更多的人开始了解行业ETF这样一类新的金融产品。

不过，由于行业ETF在国内出现的时间较晚，因此对大多数人而言，行业ETF还是一个陌生的概念，甚至有许多投资者对ETF也不甚了解。

ETF为何物？

ETF的全称是交易所交易基金（Exchanged Trade Fund），它在我国国内的标准名称是“交易型开放式指数基金”。

顾名思义，ETF首先是一种指数型基金。其次，与传统的开放式基金（只能通过申购或赎回形成流动性）相比，ETF可以在交易所上市交易；而与传统的封闭型基金（只能通过在交易所交易形成流动性）相比，ETF还可以进行申购和赎回。可以说，ETF本身就已经兼具了开放式基金与封闭式基金的特点。同时，ETF还有一些普通开放式和封闭式基金不具备的优势。

跟踪指数，操作透明。ETF都会跟踪某一特定指数，投资标的就是其跟踪指数的成份股，按照指数构成比例分散投资。指数的成份股都是公开透明的，这减少了暗箱操作的可能。

被动管理，费率低廉。严格跟踪指数，省去管理人主动选股、选时所需耗费的巨大的时间和经济成本。因此，ETF的管理费率相比一般的股票型基金要低很多。同时，因为可以上市交易，其交易成本一般都参考股票交易手续费，这要远远低于开放式基金的申购/赎回费率。

分散投资，平均收益。由于指数成份股通常为数十只甚至上百只，因此投资ETF分散了投资于单一股票的风险，能为投资者带来符合市场平均水平的稳定收益。

跨市交易，对冲套利。由于ETF同时具备申购/赎回和上市交易两种交易方式，投资者可以利用对冲操作进行无风险套利。不过，由于对冲套利操作涉及较为复杂的交易原理和流程，对于普通投资者而言，其操作难度较大。

跟踪单一行业指数的ETF

行业ETF指的是跟踪行业股票指数的ETF。在全球成熟的ETF市场——美国，第一个行业系列ETF诞生于1998年。该组行业ETF共包括九只产品，分别跟踪金融、材料、能源、工业等九个行业指数。截至2012年12月底，美国市场上共有212只美股行业ETF，其资产管理总规模约1356亿美元。

目前我国已成立的ETF有65只，其中行业ETF有11只。国内最早的ETF成立于2004年，但第一只行业ETF的出现则在六年之后。

行业ETF在具备ETF共同的特点之外还有自己的独到之处，它最大的特点就是跟踪行业指数。

综合性指数通常包含各个行业的股票，其走势代表了市场平均情况。例如，沪深300指数的跟踪样本为上海和深圳证券交易所的300只规模大、流动性好的股票。这300只股票来自各行各业，并无特定的、单一的行业特征。

而行业指数只包含特定行业的公司股票，如医药行业指数只包括医药行业的公司股票。由于不同行业的经济特性不同，行业内公司整体的盈利状况会区别于其他行业，由此其股价走势也会与其他行业的有所区别，甚至区别很大。因此，行业ETF的投资回报不再是市场的平均水平。

还是以医药行业为例，上证医药指数从2009年1月9日开始发布，截至今年5月16日，其区间涨幅为138%。而同期的上证综合指数涨幅还不到20%。正是由于A股市场存在着显著的板块轮动现象，跟踪单一行业指数的行业ETF无疑是最理想的投资工具之一。

值得一提的是，在华夏基金推出涵盖原材料、医药卫生、金融地产、能源和主要消费这五大行业系列的行业ETF之前，国内市场上的行业ETF比较分散，不成系统，不利于投资者通过市场的行业轮动效应利用行业ETF博取收益的最大化。而这一系列以及此后各基金公司推出的行业ETF为投资者通过各种定性或定量策略进行投资组合构建和行业轮动投资提供了一个有力的工具。

由于A股市场存在着显著的板块轮动现象，跟踪单一行业指数的行业ETF无疑是最理想的投资工具之一。

波动大、规模小、流动受限

由于跟踪单一的行业指数，行业ETF的波动性相对于一般ETF也要大一些。这个特点是一把“双刃剑”，如果通过有效的投资策略很好地把握了行业ETF的波动，或者是在各个行业ETF之间找到了有效的轮动规律，自然能为投资者带来丰厚的回报。但若是操作不慎，也有可能给投资者带来较大的损失。除此之外，行业ETF还存在其他缺点。

首先是行业ETF的规模相对较小。华夏基金的五只行业ETF中，规模最大的医药卫生ETF也不过6.13亿元（截至今年5月10日），仅占国内所有ETF市值的0.41%，相比综合指数ETF动辄上百亿的规模实在是小巫见大巫。这也从一个侧面说明行业ETF目前在投资者中的认知度还不够。随着越来越多的客户开始了解和投资于行业ETF，有理由相信其规模会逐步扩大。

而由于规模较小，行业ETF的流动性也相对受到限制。目前行业ETF在交易所交易的日均换手率和成交量都很小，日内成交不过百万的情况经常出现。而通过申购/赎回虽然也能够完成ETF的流动，但是由于ETF的申赎均为实物交割而非货币交割（申购时需要先用现金迈进一篮子指数成份股，而赎回时也是得到一篮子股票），且申赎门槛较高（通常在100万以上），因此申赎交易的资金效率较为低下。

虽然行业ETF存在一些缺点，但是它已经引起越来越多的研究人员和投资者的注意，不少研究机构也有针对性地开发了一些行业ETF的投资策略，例如根据美林投资时钟对不同经济周期（繁荣—滞涨—衰退—复苏）优势行业的指示来选择相应的行业ETF。

金融市场是快速发展变化的市场。除了行业ETF之外，目前跟踪股票指数之外的其他基础指数的ETF产品也越来越多，例如跟踪国债指数的国债ETF、跟踪大宗商品指数的商品ETF以及货币ETF等，林林总总，不一而足。对于投资者而言，投资渠道的增多是一件好事，但这些产品的风险收益特征也都不尽相同。投资者应根据现实情况，选择适合自己的一种或多种投资策略。