8号文划界银行理财

岳彩周

新春伊始，乍暖还寒。通胀探头，经济回升基础尚未牢固之时，一场对影子银行的整肃开始了，而首当其冲的是银行业的人民币理财业务。

3月27日，被称为商业银行人民币理财业务最强监管政策出台，这份银监会第8号文件名为《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》》（下称“8号文”），其对目前商业银行理财业务中“非标准化债权资产”进行总量限制和规范要求，8号文还重申了一贯强调的“坚持资金来源运用一一对应的原则”，即每个理财产品与所投资资产应做到一一对应。

就在8号文发布的第二天，银行股遭遇到了年初以来的最大冲击，平均跌幅达到了6%。受银行股影响，当日整个金融板都受到重创，六成金融股跌幅超过5%，金融板块A股流通市值整体蒸发2134.54亿元。

但市场好似误解了8号文的意思，看似要打击银行理财业务的8号文明确表示，鼓励跨行业金融创新。记者采访的大部分人士均对这个最强的监管政策表示了赞同：这是一个非常有技巧的调控政策，有堵有疏，有保有压。

整治影子银行 大幕刚刚拉开

8号文出台的宏观经济背景不容忽视。

之前连任央行行长的周小川在“两会”记者会上表示，抑制通胀是央行的最重要目标，所以，现在众多政策都指向了这一点。

但与此同时，“目前经济复苏的基础尚不牢固，所以政府可能正通过严格监管而不是调整利率和准备金率来放缓信贷扩张的步伐。”业内人士表示。

而加强对理财产品的监管就是其中之一。“据我所知，人民银行和银监会都已经组织团队研究影子银行的问题，现在大幕只是刚刚拉开。”中国人民大学经济学院教授黄隽对《南风窗》记者表示。

2003年以前，国内企业融资90%以上来自银行贷款，但是2011年这个比例下降到58%，即银行信贷在社会融资总额比重快速下降，而银行之外的委托贷款及信贷贷款等则快速增长。除此之外，银行也在利用信托、券商等通道发展通道业务，变相放贷。

“1月新增信贷规模达1.07万亿元，大大超出此前业内预期。而比信贷投放更彪悍的则是非信贷融资规模的膨胀，单月社会融资规模高达2.54万亿元，再创新高，信贷规模与社会融资规模的差额也非常惹眼。这次的8号文首先强调控制银行理财业务中‘非标准化债权资产总量规模一个目的是为了增加社会融资总额中的可控部分，减少跑冒滴漏，以配合宏观调控。”中国银行战略发展部副总经理、国际金融研究所副所长宗良说。

但也有业内人士表示，限制非标业务是把双刃剑。非标业务在理财和社会融资总量中所占比重非常大，很多上市公司也是非标业务的受益者，限制非标业务的影响是全方位的，宏观上限制了社会融资的增长，增加了宏观下行的风险，微观上短期看，利多债市利空股市。

中国的银行，无论是五大行，还是城商行，都是背靠政府信用做事，现在理财产品规模越来越大，政府信用已经被透支。所以，必须控制系统性风险。

掐断风险传递链条

“我不认可基于收紧货币政策的分析，这次出台的8号文主要是为了保证中国银行业理财业务的风险可控，掐断风险传递的链条。”清华大学经济研究所副教授王勇对《南风窗》记者表示。

跌跌撞撞，左冲右突中，中国的银行理财产品业务实现了飞跃式成长，统计数据显示，我国银行理财产品，余额已从2007年年底的5000多亿元增至目前的7.1万亿元。与之相伴随的隐忧开始凸显。

“中国的银行，无论是五大行，还是城商行，都是背靠政府信用做事，现在理财产品规模越来越大，政府信用已经被透支。所以，必须控制系统性风险。”王勇表示，谁家的孩子谁抱，不能滥用国家的信用来背书理财业务是这次监管的思路之一，比如8号文中规定，银行不得为理财产品提供担保或承诺回购。

“这主要是针对银行间的理财产品所言，中国很多股份制银行或者五大行一般也会通过小银行发售理财产品，而且提供回购承诺。这样就很容易使风险传递和扩散，造成系统性风险。”

黄隽则认为，“现在一些银行代售某个公司或非银行机构的理财产品，银行代售就相当于给这个产品增信了，这就有很大的风险。银行代售理财产品，但理财产品的供应方却可能卷款而逃或投资失败，这就把烂摊子留给了银行，华夏银行出的事就是一个典型，已经闹了很长时间了。”

这次对理财产品的整顿也和经济周期相关。

“顺周期之时，矛盾都被掩盖了，但一旦到了逆周期，会引发系统性风险，这其中的关键导火索是房地产。”经济学家、中国社会科学院金融研究所研究员易宪容对《南风窗》记者表示。“现在房地产的风险比较大。”黄隽也如此说。

“除了房地产，还有就是地方政府的融资平台，现在很多地方政府的财政状况都不容乐观。”王勇表示。

而这两块都是理财产品募集资金最终流向的两大领域。

早在去年11月份，原中国银行董事长，现中国证监会主席肖钢就已发表文章直指资金池模式的旁氏骗局，并强调到了必须清理的时候了。

但在本刊记者采访的诸多人士看来，银行理财业务的主要风险不是期限错配，而是监管层鞭长莫及的表外业务带来的风险，所以这次政策的第一条就是强调了非标准化债权资产规模限制。

“银行间债券或者交易所的债券，这种标准化的债券都是AA级以上的，不能说一点风险没有，但还本付息一般没什么问题，而且这种债券流动性较好。所以这次的8号文，主要是鼓励募集资金投向这种债券。与之相比非标准化债权资产，比如银信合作、银证合作、委托贷款等在逆周期时就存在很大的偿付风险，而且这些资产流动性差。这也是8号文限制的对象。”黄隽表示。

由于在表外，再加上市场上存在很多的套利资产，所以银行可以借此实现利润最大化，但也有很多的资金被投到了高风险项目。

存贷比的限制或者不符合产业政策，但银行还是想维护好客户，就会和信托或券商合作，开展通道业务。“今年，很多银行大举借券商定向资产管理业务开展类似信托的通道业务，通过定向资产管理计划认购银行信贷资产和票据资产，帮助银行将资产负债表内的业务转移到表外。这是一种监管套利。”

“这之中，主要是贷不了，不符合产业政策的居多，所以银行在赚取最大化利润的同时也在酝酿风险。”交通银行的一位不愿具名的人士向记者表示。

但也有业内人士对上述说法表示不赞同。宗良表示，大银行自己的理财产品所募资金最终投向房地产的肯定非常少，因为赚的可能还不够赔的呢，但代售的理财产品是存在这种现象。

有堵有疏的8号文

“金融创新堵是堵不住的，你堵住这个就会出现另一个变通产品。”易宪容对这次的8号文表示了自己的看法。

的确是这样，在利率市场化、金融脱媒以及技术脱媒加速的背景下，现在各种各样的金融创新已是乱花渐欲迷人眼，比如互联网金融中的阿里小贷，以及行走在灰色地带的P2P模式，而银行业的传统业务正遭遇前所未有的挑战，所以银行业有着强烈的金融创新危机感。

在利率市场化、金融脱媒以及技术脱媒加速的背景下，现在各种各样的金融创新已是乱花渐欲迷人眼，而银行业的传统业务正遭遇前所未有的挑战，所以银行业有着强烈的金融创新危机感。

记者注意到，监管层对影子银行的监管，包括银行理财产品也正从原来的简单粗暴，到了目前的有堵有疏，有保有压，精确监管。

与此前对银信合作业“叫停”的粗暴做法有所不同，此次监管层对银行理财业务中“类信贷”资产并未禁止，而是进行总量比例限制。

8号文规定，商业银行应当合理控制理财资金投资非标准化债权资产的总额，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均不得超过理财产品余额的35%，不超过商业银行上年度总资产的4%，执行按孰低原则。

“从35%和4%这两个数字来看，银监会这次制定的政策是在充分调研的基础上经过了非常精确的测算的，它要保证既不打击理财产品的存量，又要保证增量带来的风险不会危及到整个银行业的健康发展。”黄隽表示，理财产品中的很多金融创新值得鼓励，但对于银行来说关键是整体上风险可控。

宗良也表示，大部分银行理财资金投资非标准化债权资产的余额都没有超过这一比例，而且还尚有发展空间，但主要是监管更严格了，一一对应之后，理财产品投资组合统筹难度更大了。

“同一个投资组合中，有的项目回报率高，也有的项目回报率低，但都对应着一个理财产品，怎么摘开，同一个理财产品，给不一样的收益率，低点的会干吗？”宗良表示。

“但我相信银监会肯定做过调查和测试了，肯定可以一一对应而又不影响理财业务的发展。”黄隽对此表达了不同的意见，对于银行来说，短期理财会受到一定影响，难度肯定会变大，理财产品的增长速度也肯定会变慢。

“原来是资金池-资产池模式，产品设计好了，市场机会一来，或老产品到期了，立刻发售，现在则要慎重选好资产，做好一一对应，测算好预期收益率，做好风险管控，肯定要走很多程序，慢很多，也会丧失很多市场机会。尤其是一些IT系统比较落后的小银行，之前这些小银行大多都是资金池模式。”

记者还了解到，就通道业务而言，代售的理财产品审批权也将被提到总行，而且理财产品的供应方也要去证监会备案。这样一来，可代售的理财产品将大大减少，这主要是为了防止一些公司或机构浑水摸鱼。

“8号文之后，如果是某个公司或不出名的私募的理财产品，可能大部分银行都不敢代销了，因为监管要求严格了。”黄隽表示。

规模控制下的挤出效应

这次的8号文对非标理财产品的规模控制正在银行间产生挤出效应。

8号文发布后，银行理财产品的预期收益率肯定会下滑，这对靠高预期收益率吸引客户的中小银行的理财产品肯定会有冲击。

此外，规模控制这个硬杠杆对资产规模相对弱势的中小银行冲击更大。

记者采访的众多人士均表示，8号文对大银行的影响不大，因为大银行资产规模比较大，而且有人才优势，IT系统健全，风险控制较好，而且像工商银行已经在做一一对应的理财产品。但8号文对资产规模较小，IT系统不健全，又无人才优势，靠高预期收益率存活的中小银行影响较大。

据中信证券研究部预测，在4家国有银行中，中国银行、建设银行、农业银行的理财产品余额相对较小，预计非标准债权资产占资产总额的比例低于监管标准；相比之下，工商银行的非标债权资产压力较大。工商银行行长杨凯生直言，2012年年末，工行理财产品余额超过了1万亿元，累计发行61850亿元，目前投资于非标债权的理财产品占比略高于银监会要求。

与之相对股份制银行面临更大的压力。上述业内人士透露，比如兴业银行目前的理财产品体量在4000亿～5000亿元，如果按照银监会的新规，理财产品规模可能压缩至1000亿～2000亿元。同时，中金公司最新报告称，“兴业银行已公布的2012年三季报理财产品4200亿元，‘非标产品占比50%，兴业银行去年末数字和比例与三季度大致相当。按此计算存量2100亿元，超额800亿元。”

同时，中信银行公布的数据显示，截至2012年底，中信银行非标准化债权类产品规模为1515亿元，占整个理财产品总规模的64%。这表示中信银行要压缩一半以上的非标类产品规模。此外，招商银行副行长李浩在日前的业绩发布会上表示，截至2012年底该行理财产品总量3700亿元，主要在非标准化债权资产的限制方面略有超标，预计未来3～5个月能完成整改。

记者了解到，中小城商行和股份制银行往往会结成联盟开拓理财市场，8号文中的规模约束对二者的冲击都比较大。

“但股份制银行影响更大，股份制银行一方面自己发售理财产品，另一方面还会卖理财产品给城商行等小银行，但现在股份制银行由于资产规模所限，所售理财产品肯定会大减。而大银行却可以趁机抢占市场份额。”王勇也表达了类似观点。