浅析我国资本市场存在的问题及原因

王霄　杨珊珊

摘要：建立一个高效运行、公平交易的证券市场需要什么条件？在证券市场上会计和财务报表扮演的是什么样的角色呢？思考一下我国的证券市场，不难发现它存在的种种问题——上市公司质量不高、财务信息造假、监管不严、行政化严重等等。本文将简要分析我国证券市场存在的问题，以及其出现的原因。

关键词：证券市场；问题；原因

一、我国证券市场存在的问题

在我国，很多人都炒股，有的人赔了有的人赚了，有的人见好就收，有的人敢于冒险，还有的人在股市摸爬滚打很多年后黯然离场，也有人功成名就。我国的证券市场还不够完善，加上体制上的因素，很多现象用西方成熟的资本市场理论是没有办法解释的。不管是监管部门还是投资者，都在不断的探索，逐步完善我国的证券市场。

中国的资本市场文化是缺乏经验的，很多人到资本市场不是投资而是去投机，用很具有中国特色的一个词来形容就是“炒”，在中国什么东西都可以拿来“炒”，明星炒出绯闻，房地产超出泡沫，资本市场炒预期，总是有盲目的人跟风。这种“交易，而不是持有”的我国投资者的方法，正是我们需要改变的。股票以短期持有套利为主要目的，长线价值投资被嗤之以鼻。庄家在这种短期的套利活动中获得巨大利益，而不明真相的小散户很多都被套在了股市里。

这是一个病态的中国股市，股票与市场脱离严重，价值投资得不到重视，参与者以投机的心态进入，就像赌博一样。

那么中国股市为什么会存在着这种问题呢？下面将进行简要分析。

二、我国证券市场重短期套利的原因

中国股市的特殊性和目前的状况决定其缺少必要的投资价值，相对应的是中国股市也不存在真正值得长线投资的上市公司，投机是中国股市的主旋律。具体原因分析如下：

1、股权结构体系的历史问题

西方国家的股票市场大多是由于经济和市场的发展而逐步产生和发展的，在市场经济的大背景下发展起来的股票市场符合大多数的市场规律，并且经过长时间的发展，体制逐步完善，投资者有规律可循。而我国的资本市场起步较晚，并且是在国家的扶持下发展起来的，很长一段时间内我国的股票市场被国有企业以政治而非经济的理由控制着。我国的股票市场上，变现比较好的公司大多是国有企业或者带有国有色彩的企业，这些企业很大程度上控制着股票市场的走向。我国股市的一大特色是股权割裂的多元结构体系。股权结构割裂为流通和非流通两部分以及A、B股之间的差异，造成市场上对同一公司存在不同的价格信号和不同的评价机制，由此造成市场功能的错位和对公司价值评估的不确定性。而特殊的股权结构更是导致了定量分析的困难，使得价值投资者无法准确计算出公司的投资价值，这严重影响投资理念的运行。

经过股权分置改革，我国的股票市场得到了一定程度上的发展，但还有相当一部分的资本不是用来交易的，国家对于股票市场还保留着很大的控制权。这种控制权的存在一方面可以用来调控国民经济的发展，另一方面也极大的阻碍了股票市场的资本的流通和市场化。股票市场在很大程度上被用于支持国家产业政策，用于补助国有企业重建，而不是用于个人和企业筹集资金，进行投资。

2、公司普遍质量低下

还是前面提到的问题，我国上市公司以国有企业为主。这些企业能否上市并不取决于其经营状况和实际需要，在很大程度上是地区、部门利益平衡的结果。因此很多企业为了上市，勾结会计师事务所、保荐人甚至是监管部门，包装企业业绩，进行财务信息的虚假披露，掩盖企业真实经营状况。这些企业上市后由于外在约束不能达到改制的目的，因为上市的结果除了圈钱以外，并无其他意义。导致上市公司质量低下。更糟糕的是，一些企业本来还不错，但上市后圈到大量的钱后出现投资膨胀冲动，将资金盲目投入房地产、保健品等行业，美其名曰“转型”或“多元化”，结果上市后反而导致大量亏损，本来可以良性发展的企业，在进入股票市场后却每况愈下，让投资者很难在众多的上市公司中挑选出有长期投资价值的企业。

3、财务造假现象严重

通常认为上市公司带给投资者的一个好处就是，上市公司的信息披露比较透明，财务经营信息在相应的监管和制度的约束下会比较真实，这是投资者在利用上市公司财务和经营信息进行投资决策时的基本假设。而近年来的诸多案例却在不断的否定这一基本假设。绿大地、银广夏、万福生科，近年来因为财务造假而被大众所熟悉的企业不在少数，企业或与注册会计师勾结、或有意进行舞弊对财务报表进行粉饰。

这种财务信息造假的行为被发现后，损失最严重的当属投资者尤其是中小投资者。一方面法律法规的不完善使得对造假者及相关方并不严厉，从而使造假者有恃无恐；另一方面，在处理这种案件时，缺乏对股东的保护，股东的利益被忽视，在处罚中没有考虑股东遭受的损失。从而使得很多投资者为了规避这种投资失败的风险，转而进行短期投资而不是价值投资。

4、企业吝于发放红利

投资者进行投资的目的是为了得到收益。股票投资的收益一方面来源于企业的分红，一方面来源于出售时的资本利得。上市公司不分配红利，投资者没有现金流回报，这就使得贴现现金流模型这一价值投资的重要理论模型失去了应用的基础。投资者为了获取收益，只得放弃价值投资转而进行投资获取买卖差价。企业分红较少的状况可能有以下几点：①企业可能存在现金流不足的问题，难以支付股东股利。②企业吝于分红可能是企业还处于成长期，需要大量的资本投入，而且前期的投资还没有收回或者还没有出现收益，对于这种情况若企业有良好的发展前景，可以考虑长期持有。③企业发展趋于稳定或者处于瓶颈，业绩平稳，每年的分红较少但可能比较稳定，这样的企业也不具有价值投资的意义。

综上所述，一般情况下吝于分红的企业不具备价值投资的资质。而这种“铁公鸡”式的企业在中国的股票市场上却是大量存在的。

5、资本市场不完善

我国股市缺乏适应市场需求的多层次市场体系，之前只有主板市场，后来在开辟了中小板市场和创业板市场，但仍然无法满足市场的需求。资本市场投资品种十分有限，目前只有股票、基金、国债、公司债券、可转换债券等几个品种，结构性缺陷明显。我国股市没有做空机制，而我国投资者对金融产品又有很大的需求，这就使得投机更有市场，而价值投资却不被重视。

6、证券监管体系不完善

证券监管起步不久，受制于证券市场发展大环境的影响，存在诸多问题。首先，我国的监管带有浓重的行政色彩，手段直接，忽视市场公平、高效、透明的客观要求。其次是监管体制尚未健全，行业自律作用未能充分发挥。现行监管体制主张集中统一监管由政府监管机构进行统一管理。而市场变化的复杂性和先天性的监管机构的监管缺陷不能保证证券市场健康运行。最后从权限授予来看，证监会是“运动员”与“裁判员”兼于一身，权限的过度集中与垄断从而可能导致腐败。

以上五个方面导致了中国股票市场的不正常状态，应该成为市场改革的入手点，从而使价值投资得到推广，市场才能趋于健康稳定的发展。（作者单位：山东大学）