超1/4非金融上市公司财务有风险

韩家平 蒲小

近日，中华人民共和国商务部研究院信用评级与认证中心根据Themis技术，分析2008年至2012年全部中国非金融上市公司财务数据，发布了《中国非金融类上市公司财务安全评估报告》。报告显示，从2008年以来，中国非金融上市公司FSI总指数呈现先升后降态势，2010年FSI总指数达到最高值后，FSI总指数连续呈现下降趋势。

FSI指数是采用Themis评级技术对上市公司进行财务安全评级，将评级结果进行统计分析，并据此建立反映证券市场各目标经济群体的财务安全总体状况和波动情形的指数值。近3年来，中国非金融类上市公司FSI总指数一直呈现下降趋势，尤其2013年上半年，中国上市公司FSI总指数降至近5年来新低。据分析，超过1/4的非金融上市公司财务状况出现风险或高风险，反映出2013年中国宏观经济将面临调整，实体经济出现的经营和财务困难不容忽视，企业财务风险进一步加大，应引起国家和有关部门的重视。

多行业显现财务风险

中国上市公司整体财务安全状况存在以下不利因素：第一，我国上市公司总体成本上升速度较快，成为吞噬企业利润的主要原因；第二，实物性资产周转仍然存在异常，其中固定资产周转变化度更为异常，说明固定资产投资过大，同时固定资产投资回报率很低；第三，借款效率普遍低下，大量上市公司借款对销售的贡献度很小，借款被用于各种不能产生销售的无效环节中。

据分析，主板上市公司总体财务安全状况最低，中小企业板表现稳健，创业板呈现快速下降趋势。在评估的全部20个行业中，有11个行业财务安全状况出现快速下降。其中，农林牧渔行业财务安全指数下滑幅度较大，整体风险正在形成。机械工业财务安全状况快速下降，财务指标多项恶化。与第一、第二产业密切相关的电力、燃气及水的生产供应业总体财务安全快速下滑。

2012年财务安全状况出现下降的行业已经超过了全部20个行业数量的一半，这种现象在近4年中第一次出现。从资产系数指标来看，2012年我国上市公司20个门类行业中16个行业资产系数指标出现轻度异常、异常或严重异常（资产规模远高于销售收入数倍）。其中，房地产业、电信业、农林牧渔业为重大异常。除此之外，报告还显示，多个行业经常收支出现恶化，部分行业成本压力巨大，半数行业银行借款使用效率低下，部分行业存货严重异常。

以市场来看，主板、中小板、创业板3个分市场均出现不同程度下降。相较而言，2013年中小板上市公司财务安全状况最好，财务安全状况表现最差的是主板。同时，近5年来上市公司FSI主板指数低于同期FSI总指数，说明主板上市公司的总体财务安全状况低于中小板和创业板，这与监管当局和投资者普遍认为的主板上市公司经营状况和财务状况好于中小板和创业板、主板上市公司更安全的观念相反。

不过，报告同时指出，总体上我国上市公司财务安全状况尚在可控范围，预计不会出现重大系统性财务风险。尽管FSI总指数跌至近5年来新低，但下降幅度相比2012年趋缓。尤其是作为发生系统性风险的重要参考指标，我国上市公司总体资产泡沫化正在好转。

优秀企业数量减少

值得关注的是，通过定量分析发现，在2230家样本中，有766家上市公司存在不同程度的财务报表粉饰嫌疑，占全部样本上市公司的34.35%。其中房地产业存在财务报表粉饰嫌疑的上市公司最为密集，达到96家，占行业上市公司总家数的74.42%。

据分析，存在财务报表粉饰嫌疑、同时又存在财务风险的上市公司数量为306家，占所有存在财务风险上市公司总数的50.83%。这说明由于面临股价、监管和退市等压力，越是财务风险大的上市公司，其财务报表粉饰的动机和意愿越强烈，出现财务报表粉饰的可能性越高。

据研究发现，部分企业由于资金压力巨大，偿付债务速度明显放缓，另一些企业出现大量应收账款无法回收，严重影响企业的正常经营，并影响该行业上下游行业的资金状况。

2013年中国上市公司优秀企业的总体数量减少，同时存在风险的上市公司数量正在增加。鉴于中国证券监管机构已经大力推动退市制度，已有财务风险的上市公司将面临更为严格的审查。可以预计，中国上市公司退市数量和比例将在今后数年快速增加。

防范系统性风险

资本市场是经济“晴雨表”。在上市公司营业收入已占到我国GDP半壁江山的今天，上市公司的总体经营财务状况也在很大程度上体现了我国宏观经济运行、行业发展和微观企业经营状况。

可以确定，2012年我国经济的主要风险来源于中小企业，因此建议进一步加大对中小企业的扶持力度。此外，鉴于第一、第二产业以及与之密切相关的公共事业行业的上市公司财务安全状况下滑非常明显，应该加大对第一、第二产业的扶持力度，出台行之有效的政策措施，以防范我国支柱产业的系统性风险。

此外，鉴于房地产业、电信业、农林牧渔业等多个行业上市公司的资产系数庞大，资产存在明显的“虚增”、“虚胖”现象，可能造成行业甚至整体的系统性风险，政府有关部门和金融机构有必要对资产系数过大的行业进行调研分析和评估，以判断这些行业出现系统性风险的几率。上市公司也应该开展经营和财务风险内控分析和内查，从主要财务风险入手，深入研究企业存在的问题和风险，并进行有针对性的整改，防止企业出现更大的经营和财务危机。