融资铜渐热自有道理

钱骏

年的“融资钢”现象曾引起过市场的巨大震动。2013年，随着铜价的大幅下跌，关于“融资铜”的争论渐渐进入白热化。本文将对“融资铜”现象的成因、现状和可能走势进行简要分析，希望能给市场人士一点启示。

融资铜具先天优势

铜融资并非新鲜事物，在国内，铜融资早已流行多年。事实上，铜只是这种商品融资模式下的一种载体而已，相同的模式还可以应用在融资金、融资铝、融资锌、融资橡胶、融资油等领域。相比之下，铜有着单价高，以及境内外期货市场流动性充裕等特点，这使其成为融资业务中最受欢迎的品种。应该说，铜融资的起因仅是缓解铜产业链上企业的资金紧张。

随着人民币升值和内外利差的存在，获得廉价美元渐成为有利可图的交易。例如，1年期美元贷款利率为2%，1年期人民币存款利率为4%，人民币兑美元1年以后升值2%，其中的无风险收益差值为4%。通过库存铜的重复抵押获得美元贷款成为流行的交易，这是目前融资铜盛行的理论基础。高盛认为，目前的中国铜融资交易已经变成完全不涉及实物原材料真实运转的活动。

融资铜影响因素分析

目前，具体解释融资铜的分析很多。我们以高盛的分析为例来进一步分析影响融资铜规模的因素。在高盛模式下，其融资杠杆取决于：信用证总金额、所涉及的标的铜的量、文档处理时间及信用证期限。高盛对此做的假设是：假如一张信用证的期限是6个月，在该期限内，重复完成10次交易（也就是完成一次中国铜融资交易需要18天时间），那么银行就能在第一个信用证开立的6个月里，开立10倍于铜价值的信用证。其融资成本为：信用证开证及承兑费用、保证金的财务成本、税收及物流因素。其融资收益为：资产收益和人民币汇率升值收益。其铜价风险通过出售LME期货进行套保来化解。

由此可见，影响融资铜规模的最重要的可变因素是信用证融资的成本、资产收益和人民币汇率变动。而铜价本身的变动对融资铜的影响不是很大。例如，4月中旬不佳的经济数据导致中国整体资产收益预期明显下降，从而降低了铜融资收益，影响了融资铜的规模，进而使得铜价暴跌。

如果要分析融资铜的未来走势，则我们只要分析信用证融资的成本、资产收益和人民币汇率变动这三个方面。从目前的情况看，外管局20号文的出台将明显提高信用证融资的成本。中国经济迟迟没有起色，也影响了铜融资的资产收益。不仅如此，人民币汇率贬值预期的回潮，必将成为“压死铜融资这头骆驼的最后一根稻草”。

（作者单位：中国农业大学期货与金融衍生品研究中心培训部）