我国上市公司现金持有水平影响因素实证分析

吕宗元　宁凯　许晓军

[摘要] 本文以我国上市公司2007-2011 年数据为研究对象，运用面板数据的回归分析对我国上市公司现金持有水平影响因素进行分析，实证结果显示：银行负债比例、企业成长性与现金持有水平呈负相关关系，公司规模、财务杠杆、现金流量、现金替代物、流动负债比例、管理费用率、大股东持股比例与现金持有水平呈正相关关系。

[关键词] 现金持有水平；上市公司；影响因素；实证

[中图分类号] F275；F276.6 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）07- 0021- 03

1 引 言

随着我国证券市场的高速发展，上市公司已经成为我国市场经济的主力军，也是最充满活力和发展力的企业组织。上市公司虽然拥有庞大的资金筹集和扩展能力，但目前很多上市公司倾向于持有较多的现金，而且从我国上市公司持有现金的整体水平来看，我国上市公司的现金持有水平普遍高于欧美等发达国家。一个合理的现金持有量水平有利于公司日常经营活动的稳定开展，防止企业因资金链断裂而导致的经营危机，还能有效地降低大股东和经理层的代理成本。本文将基于面板数据，通过比较不同时期的结果，揭示我国上市公司现金持有水平的决定因素。

2 研究假设

现有研究成果表明，与现金持有水平相关的因素主要有银行负债比例、企业成长性、公司规模，财务杠杆、现金流量、现金替代物、流动负债比例、管理费用率、大股东持股比例等。其中公司规模、现金流量、流动负债比例、企业成长性与现金持有水平呈正相关关系；现金替代物、银行负债比例、管理费用率与现金持有水平呈负相关关系。因此我们的研究假设参照现有研究成果。

3 数据样本与方案设计

我们以2012年10月30日以前在沪深两市发行 A 股的公司作为研究样本，时间区间为 2007-2011年。本文建立以下面板数据模型：

yit=αit+βitxit+uit（1）

式中，i=1，2，3，···，代表第i个截面观察单位；t=2007，2008，···，2011，代表第t个时间序列观测值；yit代表第i个公司第t年的现金持有水平，用现金及现金等价物/总资产来表示；xit代表影响上市公司现金持有水平的因素；随机误差项uit相互独立，且满足零均值、等方差为σu2的假设。

3.1 面板数据单位根检验

我们利用Eviews 6.0软件，选取ADF检验、IPS检验两种方法来进行面板数据的单位根检验，结果见表1。

从表1可以看出，除公司规模和大股东持股比例外，其他变量都没有单位根，因此本文认为除公司规模和大股东持股比例因素外的其他因素都具有平稳性。公司规模和大股东持股比例因素在进行一阶差分后的IPS统计量分别为-17.589和-17.353，P值均为0.000 0，公司规模和大股东持股比例因素在进行一阶差分后的ADF统计量分别为-17.589和-17.353，P值均为0.000 0，在5%的水平拒绝原假设，所以本文认为所有变量均为平稳变量。

3.2 面板数据的协整性检验

鉴于模型中解释变量的个数较多，不适合做Pedroni的面板协整检验，本文使用Engle-Granger的协整检验思想，对面板回归模型的残差进行单位根检验，若残差序列不存在单位根，则说明变量之间存在协整性关系。

从表2的检验结果可以看到，在显著性水平为5%的水平下，LLC检验拒绝存在共同单位根，IPS检验、PP检验、ADF检验也同时拒绝存在单位根。

3.3 面板数据的模型检验

在对面板模型进行估计时，我们需要检验样本数据究竟符合哪种面板数据模型形式，从而避免模型设定的偏差，改进参数估计的有效性。利用F检验来判断模型中不同个体的截距是否相同，即原假设为混合模型；利用Hausman检验来判断是个体随机效应模型还是个体固定效应模型，原假设为个体随机效应模型。其检验结果如表3所示。

由Hausman检验结果可知，P值在0.05的水平下拒绝原假设，因此我们选择固定效应模型；由F检验结果可知，P值在0.05水平下拒绝原假设，选择个体固定效应模型比较合适。

4 研究结论

根据以上检验结果，本文采用个体固定效应模型对模型进行估计分析，模型估计结果如表4所示。

从表4可以看出，样本的拟合优度R2=0.961 674，拟合优度理想。公司规模、财务杠杆、银行债务比例、现金流量、现金替代物、流动负债比例及大股东持股比例通过了5%显著检验，管理费用率在10%的显著性水平下通过了t检验，即表明这些变量与资本结构的关系显著。

本文用面板数据回归分析方法对现金持有水平的各可能影响因素与现金持有水平的相关关系进行了实证检验。从面板回归分析结果看，银行负债比例与现金持有水平呈负相关关系，这与本文的假设结果相同，企业银行性的债务越多，就越容易取得外部融资，意味着企业持有现金的水平就越低；而现金替代物、银行债务比例、管理费用率越高，公司持有现金越少；公司规模、现金流量、流动负债比例、企业成长性与现金持有水平呈正相关关系，这与本文的假设结果一致。

主要参考文献

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