尚德残梦

江潇

美国discovery频道2009年曾制作了一部名为《中国梦》的9集纪录片。在这部每集以一位当代中国人的奋斗经历作为拍摄主题的纪录片中，施正荣博士作为第6集的主角，向全球数以亿计的电视观众，讲述自己创立的新能源企业尚德电力“为世界和未来充电”、“让新能源之光普照世界”的伟大梦想。

4年过去了，施正荣博士，这位曾经的“中国梦”先行者，却不得不为自己的梦想暂时打上一个休止符——2013年3月20日，在尚德最主要的生产基地同时也是其初创地无锡，当地法院正式宣布，由于尚德电力下属的无锡尚德无法按期偿还71亿元银行贷款，应债权银行的要求，无锡尚德进入破产重整阶段，并由当地国资背景企业无锡国联主导尚德此后的资产重组进程。

不过对依旧是尚德电力最大股东的施正荣及其家族而言，麻烦并未随着无锡尚德的破产重整而终止。无锡尚德在美国上市的母公司尚德电力，依旧面临着5亿多美元可转债无法按期偿还的艰难局面。而有关施正荣以关联交易等形式转移掏空尚德电力资产的指控，迄今为止不仅未得以平息，甚至还传出国内有关部门也将对上述指控展开调查的消息。

来自无锡当地的消息显示，尚德在无锡的主要工厂将会继续运转，并且极有可能被并入当地其他新能源企业。这意味着施正荣当年所研发出的新能源技术成果，将继续得以在规模化生产中被使用。对于曾表示将新能源技术研究视若毕生追求的施正荣来说，这或许是各种坏消息中唯一有所安慰的。

另有消息指称，总部位于苏州的新能源企业保利协鑫或将成为无锡尚德资产的接盘者。从目前的业务布局上看，从事多晶硅及硅片这类上游业务和电站建设这类下游业务的保利协鑫，若真的并购从事电池等中游业务为主的尚德，确实能形成完整的产业链条。但囿于保利协鑫本身所面临的巨额亏损，以及尚德接盘者需要一并承接的债务负担，这一消息的可信度受到广泛怀疑。

“除非政府出面，为保利协鑫收购尚德，提供资金贷款支持，否则协鑫不大可能接受这样的交易安排。”一位业内人士表示。

不过，至少在目前，破产重整这一形式本身，也为尚德作为一家企业留下了东山再起的可能。“破产重整和破产清算有着本质的不同。破产重整程序，是基于债权人/债务人的申请，人民法院经审查后启动的，旨在拯救陷入严重困境的债务人企业的司法保护程序。从这个角度来讲，此次启动破产重整的目的是拯救已经陷入严重危机的无锡尚德，以避免社会财富的巨大浪费和造成社会不稳定不和谐因素，同时也是尽量减少债权人或者其他利益相关方的利益损失。”全国律协破产与重组专业委员会主任、北京炜衡律师事务所高级合伙人尹正友律师分析称。

从一名科学家到中国首富、新能源产业英雄，施正荣花了9年时间，可是从传奇到千夫所指，施正荣却只用了4年。“他辜负了太多人的信任，甚至在尚德生死攸关之时，他的表现同样令人失望。”一位参与尚德破产重整事宜的无锡政府人士如此评价施正荣。

而若仔细梳理相关各方此前围绕无锡尚德“善后问题”的博弈进程，目前无锡市政府重整尚德的基本思路，以及主要债权银行在重整过程中的微妙态度，或许可以总结出，在“尚德残梦”背后所透射出的新兴产业失败案例的发生机理，以及地方政府对产业政策亡羊补牢的宝贵经验。

破产重整方案

早在3月20日法院正式宣布无锡尚德进入破产重整阶段之前，无锡国联就已经制定完成了对无锡尚德的资产重整计划，而这一计划的基本思路则可概括为“自扫门前雪”，即最大程度维持尚德在无锡的主要工厂的正常运转，同时最大程度保留尚德在无锡本地就业岗位的稳定。

在无锡尚德各项资产中，技术含量最高且产能较大的P4工厂可算是其核心资产。据接近无锡国联的消息人士表示，P4工厂在破产重整开始后，将保持正常运转，并在合适时与当地其他新能源企业进行整合。整合的具体路径有两种选项，其一是其他新能源企业入股重整后的无锡尚德，成为新无锡尚德的实际控制人，进而完成尚德生产线与其他新能源企业生产体系的协调整合；其二则是干脆将P4从无锡尚德中直接作价剥离，转入其他系能源企业，进而为重整过程中的无锡尚德换取宝贵的流动资金，以维持生产和清偿债务。

与此同时，对于在无锡尚德工作的职工，无锡国联方面也基本不会采取下岗分流等强制手段。“主要是防止熟练工人的流失，虽然尚德经营出现了问题，但这个和尚德本身的技术人才队伍关系不大。加上现在用工成本提高得快，一旦分流，后面再招，费用会更高。”前述接近国联的消息人士指，但一部分的尚德职工分流也在所难免。

而对无锡尚德破产重整前境外上市的母公司尚德电力，无锡国联虽采取不介入的措施，继续任由海外债权人及股东与施正荣家族进行角力，但也尽力防范针对尚德电力可能的索赔要求波及无锡尚德的核心资产。

“在进入破产重整程序后，尚德电力和无锡尚德之间就不存在实质性联系了。国联也没有考虑过参与尚德电力决策，或者出售海外电站之类的计划。这些都不是无锡市的事情，我们还是做好我们自己的。”一位要求匿名的无锡国联内部人士表示。

这位国联内部人士也坦言，之所以在尚德电力的问题上采取目前的谨慎立场，同样与此前爆出的所谓GSF欺诈丑闻以及施正荣“中饱私囊”的传闻有关。“在那些问题搞清楚之前，我们不可能介入尚德电力的资产处置中去。毕竟是国家的钱，如果尚德电力还有新的问题，会直接导致国有财产损失。”

尽管此次破产重整令一度将尚德及施正荣视为本地骄傲的无锡市政府，颇有颜面无光之感，但在整个破产重整的过程中，无锡市政府却可算是从一开始就把握住主动。

早在2012年年底，无锡市政府方面就已经直接通过无锡国联进驻尚德在无锡本地的核心工厂，取得了P4工厂等资产的实际控制权。而在进驻之后，无锡市政府则在施正荣与海外股东债权人的激烈博弈中成为左右胜负的关键力量，先是与海外股东债权人联手，将施正荣在尚德的影响力边缘化，尔后又在尚德电力可转债实质违约尚德电力随时可能在境外被判破产清算的紧迫关头与施正荣达成妥协，顺利对无锡尚德率先实现破产重整，为此后的资产保全创造了条件。

据前述接近无锡国联的消息人士表示，在去年底对P4工厂等核心资产进行控制后，无锡国联亦对无锡尚德的实际负债状况和隐性债务风险进行了摸底。“只有在确定这些信息之后，后续的破产重整计划才能加以制定。”

值得一提的是，在尚德破产重整的消息公布前，业界曾一度猜测无锡市政府或会参考江西省新余市出手救助新能源行业另一巨头赛维的模式，为尚德提供直接的资金支持，以避免其陷入违约及破产重整的境地。但最终，无锡市政府却是以一种对国有资金安全系数较高的方式，对尚德进行善后。

一位要求匿名的无锡市政府内部人士表示，相比于新余，无锡有着更强的财政实力，但也有着更大的经济体量。“无锡不是离不开尚德，所以敢于让尚德进入破产重整程序。”

“从财务金融角度上分析，无锡市到目前为止，对尚德的干预方案是成功的。政府并未因此背上沉重的债务负担，而且也比较好地恪守了市场与政府的边界。但从企业角度上看，尽管不是真的破产清算，而且仅仅是无锡尚德破产重整，可整个尚德的品牌却是毁得差不多了。”一位股份制商业银行投行部门人士表示。

超然的债权人

“尚德的事情不算什么大事，所以我们也介入的少......在整个破产重整的过程中，我们债权银行其实是最外围的参与者。”当被反复问及债权银行如何介入无锡尚德破产重整进程时，一家在尚德有大量贷款的国有大行内部人士做出了上述回应。而他的态度也几乎反映出了尚德“善后”过程中，最令人匪夷所思的一幕：本应最担心资产安全的贷款银行，却在破产重整开始后，保持着淡定超然的态度。

根据此前无锡当地法院的确认结果，目前仍有贷款在尚德处未能收回的银行共有九家，总金额约为71亿元人民币。据一家债权银行的内部人士称，未收回贷款数额较大的银行主要为中国银行、国家开发银行等，而对尚德放贷数额最大的三家银行，其未收回贷款数额则占到全部未收回贷款数额的六成。

“贷款数额最大的应该是中国银行，数额是20多亿元。”一位接近尚德财务部门的当地政府人士表示。中国银行高管在年报发布会上确认，中国银行银行对上的贷款金额约22亿人民币，并全部确认为不良贷款。此前，中国银行已经以一笔金额为10亿元的贷款违约为由，将尚德告上法庭。

前述政府人士也指，在71亿元的未收回贷款中，大多数贷款均为无抵押的信用贷款，只有小部分是以尚德资产作抵押的抵押贷款。“大多数都是尚德发展的高峰期放的，像国开行的贷款，多数都是信用贷款。”

可即便如此，多家债权银行江苏省分行或无锡支行的人士却均表示，不认为尚德的破产重整，会给当地银行业带来严重的坏账冲击，银行本身也没有积极介入破产重整事宜。而导致这一微妙态度的原因，颇为复杂。

“首先是这些贷款其实相比于这些债权银行在整个无锡的放贷数额，占的比例都很小。”一位无锡当地银行业者称，从2012年年初开始，就有不少银行收紧了新能源、光伏企业的贷款，部分股份制商业银行甚至在2012年三季度前，就已经收回来在尚德的全部贷款，也没有再发放新贷款。因此现在留下的71亿元贷款，已经远低于尚德高峰期时的贷款数额。至于这些未收回贷款在各家银行无锡地区贷款总额中的占比，也远达不到让银行紧张的地步。

与此同时，无锡市政府对债权银行的安抚与协调，则是债权银行如今无意介入尚德“善后”的另一原因。在2012年2季度末，尚德即已在资金链方面出现颓势，无锡市政府彼时即协调尚德债权银行不再对尚德抽贷，确保尚德贷款数额。而在年底无锡市国资进驻尚德核心资产后，部分债权银行也越来越多地将收回贷款的希望，寄托于无锡市政府的兜底上，而愿与无锡市政府展开合作。

“债权银行自己也有过协调，希望统一行动，确保贷款安全。但是这个协调基本没有取得成功，所以到最后，大家还是同无锡市国资合作，毕竟是政府出面，还是有信誉的。”前述债权银行内部人士表示。

当然，还有一个银行难言的因素在于，目前尚未收回的贷款，有较大比例是信用贷款，无论债权银行如何求偿，这部分贷款能够通过法律渠道全额收回的可能性也极其微弱。“信用贷款违约，即使告到法院去，法院判了也很难拿到钱。所以反正是不抱太大希望，也就不会太去强调在重整时，先偿还银行贷款。尚德也没钱。”这位债权银行内部人士表示。

但也有无锡当地银行业者表示，无锡市当地政府也向债权银行做出了一些具有兜底性质的承诺。这些承诺，才是真正令债权银行“气定神闲”的原因。

“现在重整期间，贷款基本是不会抽走的，只是按展期计息。但是这种展期不是无限制的。如果在一年之后，尚德资金链状况没有根本好转，而重整也没有失败的话，无锡市政府可能会协调本地城商行或省内的银行，以转贷的形式，把这些贷款接下来。”一位无锡当地银行业者称，“不过，现在无论是谁进场，肯定也是要优先获得来自政府或者国资的抵押。”

但正如一位国有大行江苏省分行人士所反思的那样，在无锡尚德由行业巨头走向破产重整的过程中，过于宽松的信贷环境也是导致尚德一系列错误投资决定的诱因。“贷款放出去的时候，大家觉得没事。现在贷款收不回来，大家还是觉得不是大事，甚至认为之前已经收回来大部分，留个尾巴没什么。这个思路都是有问题的。”这位人士指，银行的“不上心”，令尚德敢于去做一些好大喜功或过度冒进的经营决策，并为此寻求贷款支持，而最终却是“害人害己”。

余波不断

尽管尚德的破产重整计划已经基本制定完成，无锡市政府也希望能实现中国版的“通用汽车重生”。但尚德破产重整本身所引致的一系列法律问题和对资本市场的连锁反应，却依旧持续发酵。这其中首当其冲的，仍是尚德的债权偿还顺序问题。

“在债权偿还的顺序上，法律中有严格规定的。如果是有抵押财产的债权，可以就该抵押物的变现部分享受优先受偿的权利。职工债权优于其他债权，然后是税收债权，最后才是普通债权。”尹正友就表示，在无锡尚德的案例中，对广大供应商的负债和银行等金融机构的负债，如果此前没有以特定财产设定担保，则都属于普通债权。

但是，虽然法律上如此规定，真正进入重整环节，还是需要各利益相关方做出利益再平衡，给予适当让步，让陷入严重困境的无锡尚德有所喘息。

按照法律规定，进入破产重整程序之后，需要在6个月之内，同时向法院和债权人会议提交《重整计划草案》。“这个草案需要充分考虑各利益相关方的利益诉求，经过沟通协商和必要的谈判，使得草案在各利益相关方之间能够得到理解和接受。”尹正友表示。

而除了银行之外，以往尚德在产业方面所拥有的“影响力”已经转化为对上下游企业的“破坏力”。

3月20日，A股上市公司西安隆基硅材料股份有限公司（下称“隆基股份”）发布公告称，仍有无锡尚德太阳能电力有限公司的应收账款约1.2亿元人民币（数据未经审计），正在积极采用多种措施催收。但是如果无锡尚德失去偿债能力，那么这笔款项很有可能成为坏账。

“无锡尚德破产重组消息来得挺突然的。虽然此前我们已有所准备，但没有想到来得这么快。”隆基股份董秘办相关人士称。目前隆基股份仍然在对尚德的拖欠款项做进一步核算，并将在年报发布时进行更为详尽的披露。

隆基股份并不是唯一一家被尚德拖欠债务的供应商。在A股市场上，受到拖累的上市公司不乏其人。

亚玛顿（002623），一直在为尚德扮演者“加工厂”的角色，核心业务是将光伏玻璃原片进行镀膜处理，以降低其反射损失，提高光电转化效率，已对无锡尚德进行起诉，要求支付所欠款项5924.34万元。

中环股份（002129），提供单晶硅材料的研发生产和销售的厂家，被拖欠的债务超过1亿元：截至3月25日尚有无锡尚德应收票据0.1亿元人民币，应付账款0.26亿元，关联公司洛阳尚德应收账款约0.3亿元，尚德太阳能电力（上海）应收账款约1.1亿元。

除了这些上市公司，那些未上市的大大小小供应商更是不胜枚举。

（本刊记者王思远对此文亦有贡献）