道合金泽的深意

冯珊珊

2012年，道合金泽和Capital Dynamics正式建立合作对话关系，双方分享了彼此对中国乃至全球私募股权市场、私募股权母基金市场，以及中国资产管理市场的看法，发现在满足客户需求、专业工作的理念、公司业务的创新和发展等方面，双方的观点非常契合。而且，双方都有着极为相似的文化：一直以专业的态度为客户提供有价值的服务；拥有共同的目标，用同样的方法做共同的事情。正是基于这些原因，双方走到了一起。

在道合金泽中国总裁葛琦看来，Capital Dynamics丰富的运作经验，在分析方法论、数据库建设、管理系统、个人专业经验上丰富的积累，以及碰到任何情况都有几十个专家团队在背后支撑，提供各种建议和看法的智库优势，都是中国本土FOF所不具备的。毕竟本土FOF还处于成长中，专业经验的积累、体系化方法的建立还有待进一步发展和完善。同Capital Dynamics合作，可以借助对方的国际化平台，更好地发展本土母基金，更好地服务客户。因此，经过半年多的沟通后，双方于2013年4月8日正式宣布达成战略合作关系。

“Capital Dynamics在巴西、日本、中国香港等地都有办公室，不同区域设置有不同的发展策略和方法。在中国内地，我们之间是全面战略合作关系，致力于全球化运营和真正本地化的投资，”葛琦说，“部分投资人对海外投资感兴趣，即使是特定行业和特别领域，我们也能有所帮助。道合金泽全球所管理的基金直接、间接持有1万多家分布在全球各地的公司。如果投资人对某一个行业或者区域感兴趣，我们可以给他们带来投资机会。”

《投资与合作》：人民币FOF在募集过程中会遇到哪些问题？

葛琦：期限问题，母基金的期限比一般的VC/PE基金期限长。中国的LP，尤其是个人或者具有私营背景的LP对期限很敏感。他们平时接触到的各种投资产品期限往往比较短，主要以融资性产品而不是投资管理型产品为主。融资产品时间短，计利息，所以要定好时间期限和回报率。而PE属于投资管理性产品，流动性较差，一般需要三四年后才有回报。事实上，优秀的PE能为企业提供很多价值增值服务，带来更高的回报率，但可能期限更长。

《投资与合作》：在募资困难的情况下，道合金泽的资金来源有哪些？

葛琦：我们的资金来源主要有两类：一类是以市场化、专业化的方式募集资金，这类资金是通过我们自身的渠道进行募集，也是在国家监管下进行募集；另一类来自与我们合作的机构，也是道合金泽未来募资的主要来源之一。

《投资与合作》：在国际市场上，很多养老金和保险资金都要通过专业的PE基金去筛选GP，国内的情况如何？

葛琦：目前还没有社保基金、保险资金投资FOF。一方面，由于保监会才把保险资金的投资范围放开，目前各家机构还在制定内部操作和业务发展的方法和规则。另一方面，中国FOF还处于发展初期，真正能提供专业化、优质、有价值的投资管理服务的FOF很少。去年下半年，保监会专门出台细则，规定保险资金如何在PE行业中使用，同时把配置比例从5%提高到10%，这有助于PE行业的健康发展。

从全球范围内看，国外一些优秀的PE基金能够实现20%甚至更高的年化投资收益率。中国经济发展速度较快，在这样的经济增长率基础上，优秀的PE基金有望达到更高的回报水平。此外，PE的投资期限一般是5～7年，这一点比较契合养老金的长期投资策略。FOF作为投资优选PE基金的基金，将会进一步分散投资风险，并且实现与普通PE相当的收益率，更适合稳健型的养老金投资。

《投资与合作》：母基金期限比一般基金期限更长，如何进行收益分配？

葛琦：假设一只母基金投了10个基金，每个被投基金又都投资了10个项目，这样一共投了100个项目。比如第三年有退出项目，不同基金表现不一样，假设平均下来每个子基金有两个上市项目，第三年上市的项目可能第四年卖掉一部分，第五年再卖掉一部分，同时在第四年、第五年又有上市的项目，大量的回报就是这样分阶段体现出来的。这些回报的资金，在GP交付给母基金之后，母基金就会及时交付给LP。

如果LP非常了解PE的资产类别和回报分配方式，他最关心就是在哪个阶段能够拿回本金加上合理的回报。对于不太熟悉，没有与这种资产类别建立信任关系的投资人而言，就可能用一种债券投资方式了。比如每年向LP支付利息，或者到期时一并支付利息和本金。

《投资与合作》：市场上质疑母基金管理费过高，所以投资人兴趣并不大，你怎么看这个问题？

钱军（董事总经理）：FOF在GP的基础上，还要再抽一成费用，但FOF也有直投，也有二级市场交易。直投就是客户把钱交给我们，我们帮他投资，这种方式并不是收3%的管理费，而是收1.5%的管理费。如果客户把钱直接给GP，GP会收2%的管理费，所以FOF的管理费并不一定高。

《投资与合作》：你认为人民币基金和美元基金在管理费上有哪些不同？

石卧龙（董事总经理）：金融危机之前，全球基金有一半收2%的管理费，六分之一在2%以下，三分之一基金收取的管理费在2%以上，美元基金差不多也是这个情况。金融危机以后，全球的基金管理费下跌幅度很大，美元基金的平均管理费收入持续降低。

但人民币基金的形势相对较好。2010～2011年，收取2%以上管理费的基金很多，但去年开始人民币基金也备受影响。不同机构面对不同的市场、不同的客户，都在做出不同的调整。管理费取决于GP与LP之间的供求关系，如果大家都要投值得信赖的基金，但是这一类的基金数量又很有限，这种情况下双方就比较容易谈条件。如果没有人投，LP就会觉得2%的管理费太贵，管理费就往下走。

《投资与合作》：道合金泽怎么筛选GP？

葛琦：我们会对每一只基金做详细的分析，作横向比较和纵向分析。横向主要是比较不同基金之间的差距，纵向主要分析每一个基金的团队、策略、历史业绩等，业绩甚至需要细化到对每一个投资项目的分析，之后综合评估一只基金的表现。

做尽职调查之前，我们会签一份保密协议。通过一套筛选流程，我们可以为LP找出具有优异预期回报表现的PE基金，还能通过基金份额转让投资、跟随投资等策略进一步提升投资业绩。

在筛选GP时，要看GP材料的充分性及与我们标准的匹配性。我们的工作时间是可控的，不可控的因素在对方那里。很多时候取决于双方的配合程度，1～3个月的时间都是很正常的。