稳住经济局势加快结构调整是当前经济首要任务

新一届政府首份“中考成绩单”如何？在我看来，中国经济已经存在事实上的金融危机现象，当前，金融危机和经济转型正在赛跑，给予我们留下的时间已经不多，不妨把问题看得严重一些，通盘全局，做好顶层设计，理顺思维逻辑，制定出中国经济改革的行动纲领。改革的目的是求得脱胎换骨式的改变，方法上则要循序渐进。

中国已存在事实上的经济危机现象

2011年向国务院领导汇报时，我认为中国经济增速正趋于合理减速的时期，这是中国经济发展的内在逻辑决定的。这一点，从中央政府到地方政府，从市场到投资者，都必须保持清醒的认识。时隔两年，针对前段时间出现的“钱荒”等问题，我认为中国经济增长的轨迹仍然没变，总体上还一时难以摆脱由货币总量所左右的局面。但是，尽管增长轨迹未变，经济增速与货币的关系却已发生了明显的变化。因此，要看清楚未来经济的走势，是泡沫破灭、复苏反弹、还是降中趋稳，已不能仅仅根据前4年经济数据周期波动循环的特征来分析。恰恰相反，在多年累积的由过多货币投放所形成的中国泡沫经济中，货币调控的边际效应已发生明显下降的变化。今后货币政策稍有不慎，中国经济走势就会发生意想不到的变化，这是分析当前中国经济所必须持有的重要视角。

我对当前经济形势的总体判断是：1、地方政府和企业的杠杆明显提高，货币总量仍然是宽松的；2、在杠杆不断增加的过程中，按照原来的轨迹，货币一增加，经济应该是增长的，但目前经济却是下滑的，经济增速不是在加快，而是在放缓；3、钱到底去哪里了？尽管统计中会有重复计算，但资金总体上不是在“空转”。资金转来转去最终还是流到实体经济里去了；4、货币总体是宽松的，为什么企业和地方政府的资金却很紧张，甚至出现了“6·20”银行间同业利率高达30%的现象？表面上看是金融问题，实质反映的是背后总体经济出了问题，国民经济的资金运用效益在明显下降。就投资中三大内容其中的基础设施建设这一块举例，原来地方政府用土地收入做抵押，现在土地供应的指标没有了，地方政府收入减少，融资平台只能高息吸纳理财资金，甚至伪造财务报表，搞非法集资，借新还旧，陷入庞氏骗局的泥淖。

从上面这些现象出发，我认为，当前中国已出现事实上的经济危机现象。经济危机就是一部分企业和金融机构资不抵债、破产、失业严重、经济萎缩，现在只是危机没引爆，坏账未暴露而已，靠的是多发货币来掩盖。泡沫为什么没有破灭？危机为什么没有爆发？我认为，这是因为整个社会都存在道德风险。市场、投资者、企业包括银行都普遍认为，地方融资平台即使出现问题，政府也会救的；房地产要调控，但也不敢一步到位；央企的市场化改革也不会一步到位，资金错配还将继续；中央银行货币供应也不敢马上恢复常态。因此，想乱搞项目的不担心借钱的偿付风险、有钱想投资的照样敢于把钱通过各种理财产品大量借出。但是，“6·20”银行同业市场事件表明，

流动性最终是一种信任，是一种预期，信任和预期是可以瞬间变化的。一旦预期一变，传统的流动性即刻烟消云散，危机马上爆发。

“底线思维”就是要有危机意识

如果危机爆发后，会发生什么样的状况？一旦危机爆发，整个中国改革开放30多年来广大城市居民和中产阶层积累的财富可能严重打折，由此将直接冲击整个社会与政治的稳定。因此，分析当前经济形势不要为经济增速增加或减少0.5个百分点困住自己，而是要有底线思维，也就是要有危机思维。因为当前中国的经济，不整迟早要出事。整狠了，马上就出事。

那么，如何防范市场预期的突然转向？我认为，当务之急是要稳住经济局势，首先不让整体泡沫破灭，同时大力整顿经济，真心实意地加快改革。具体从三个方面入手：一是加快改革，包括动用扩大财政赤字、外汇储备、国有资产以及“国退民进”等手段，扩大各类有效投资，加快提高城乡居民消费水平，以进一步挖掘中国增长潜力；二是严肃市场纪律，主动刺破一部分泡沫，该破产的企业和金融机构坚决破产；三是破产的中小金融机构和地方融资平台产生的公共债务怎么办？可以借鉴1997年亚洲危机后中国政府关闭一批信托公司、证券公司、农信社、互助基金会等机构的经验，在依法处理中讲究策略，分类处置，包括变卖一部分地方国有资产以偿还债务，最大可能地安排好对个人合法债务的救助政策，这样才能将整顿经济的负面影响尽可能降在最小的范围内，以保障整顿与改革的顺利进行，只有这样，才能慢慢引导市场预期向合理的方向转变。在具体的政策应对上，夏斌同时从金融政策、财政政策、投资政策、出口政策、消费政策、控通胀政策、房地产政策、就业政策、创新政策等九个领域提出了具体的建议，要求标本兼治、长短结合，全面调动“体制内”、“体制外”各因素的积极性。

有外资机构把“克强经济学”归结为不出刺激政策、去杠杆、结构改革三大核心要点，我认为，“克强经济学”的内涵是很丰富的，不能片面和偏颇地去理解。“克强经济学”更多的是强调改革和稳增长。通过结构调整和经济转型来稳增长，在适当收紧货币发行的同时，又强调尽可能地运用积极的财政政策，用好财政资金。通过坚持市场导向机制，以逐步形成良好的社会预期。

中国股市没有理由搞不好

A股市场长期不振，既有历史的原因，也有市场体制不健全、监管不到位的原因。中国股市没有理由搞不好。危机后美国股市比中国股市涨幅高，股市应该向投资者传递这样的信息：中国已经是全球第二大经济体，是一个经济大国，中国经济即使增长下滑至6.5%、7%的通道，在全球大国经济体中增长速度也仍然是最高的。从逻辑上讲，只要中国经济在增长，构成增长要素的能上市企业的基本面应该是好的，股市就没有理由不上涨。

为什么现在的股市萎靡不振？有历史的原因，更主要的是，在整顿股市、规范股市问题上，手段不狠，力度不够。应该看到，上市企业中有一批好企业，否则国内生产总值（GDP）就不会连续多年保持高增长。现在的关键是要坚决严打企业、中介机构做假账的违法行为。只要做到了保证企业质量，时间可以作答：股市肯定上涨！广大中小投资者无法通过A股市场实现财产性收入的保值增值，说明我们在监管、规范企业上市和中介机构行为等方面做得不到位，说明对股票市场中真正好的东西没有呵护好、维护好，让坏的东西有了可乘之机。

目前中国股市状况不佳的另一个重要原因，是当前中国经济基本面的不明朗。当前海外投资者对A股市场银行股的看空，恰恰证明了对中国经济的看法。沪深两市16只银行股的利润占深沪两交易所2400多家上市公司利润的一半左右，在经济泡沫还未消除之前，他们对银行的不良贷款率心存疑虑。海外投行一会儿看多A股，一会儿又看空A股，很大程度上是从银行股的角度来考虑的。

中国经济增速必然下来，下来之后问题就会水落石出，这其中存在如下的风险传导机制：在其他改革措施未跟上的情况下，当打击投机炒房时，地方政府的土地收入就会减少，地方财政和地方融资平台就会出现问题，最后传递到银行不良贷款率上升。银行出了问题，中国股市还能由阴转晴吗？因此，海外投行纠结的是泡沫会否破灭、何时破灭？中国经济能否真正转型？我认为，对中国股市的预期就是对中国经济的预期，只要中国经济出现真正的转型兆头，而不是继续通过货币多投放来刺激经济，中国股市就会有好兆头。