分基进取份额融资成本高企

高小平

分级基金产品发展再次迎来突破，最新数据显示，中海、中欧、国泰3家基金公司已在申报多空分级指数型基金产品，同时分级杠杆ETF也即将横空出世。分级基金有了长足的发展，投资方式由早期的主动管理型分级到指数分级成主流，再延续到分级ETF；产品存续的期限逐步演化为永续存在、定期开放、到期转LOF三种共存局面。母基金形式由开放式基金变为ETF，能够有效地提升母基金和子基金之间合并分拆通道效率，以往市场剧烈震荡时存在套利空间的情形将越来越少，而多空分级产品的出现，能够填补目前普通投资者做空渠道匮乏的空白。

但与此同时，虽然分级基金发展已有数年，细数下来，在产品设计方面，笔者认为不少细节仍有待完善。本文将要讨论的分级产品的费率，以及进取份额的融资成本，是以往普通投资者较为忽略的方面。

从基金存量规模和成交活跃程度两方面考虑，笔者选取银华深证100分级为例（以下讨论均为分级股票基金）。

从招募说明书中可以看到，银华稳进和银华锐进配比为1∶1，银华稳进份额约定年基准收益率为“1 年期同期银行定期存款利率（税后）+3%”（目前一年期定期存款是3%），稳进净值计算公式：NAV=（1+R）t/N，N为当年实际天数，t为当年已过天数。可以看到，此处净值是使用复利计算收益率，而目前大部分稳健份额是按日单利计算，但如果是一年以内的时间，两者差别不大。每年费用主要是管理费和托管费，管理费为1%，托管费为0.2%，其他同类型基金费率水平类似。

假设银华稳进和银华锐进的年初净值都为1，跟踪的指数全年没有变化。考虑费率，那么一年后母基金净值为1-0.012=0.988元，而银华稳进的约定年化收益率为6%，即稳进份额净值为1.06，那么进取份额的净值为0.988×2-1.06=0.916，这样可以得出，进取份额的实际融资成本是8.4%。我们从计算中可以看出来，银华稳进的管理费是由银华锐进的净值中提取的。

按实际情况计算，银华锐进的融资成本更高，从3月12日净值看，银华深证100母基金净值0.8元，银华锐进净值0.589元，银华稳进净值1.011元。在深证100指数没有变化的假设下，扣除费用，一年后母基金净值为0.8×（1-1.2%）=0.7904元，而银华稳进净值为1.071元（此处忽略定期分红考虑，可以认为是复权值），银华锐进净值为0.5098元，可以看到，银华锐进的年融资成本为（0.589-0.5098）/0.589=13.45%。

从上述计算结果可以看出，在考虑稳健份额的收益和费率的情况下，进取份额的融资成本是非常高的，即便是在产品刚开始运作，母基金净值为1的情况下，融资成本年利率仍高达8.4%。并且，从图中可以看到，随着市场下跌，进取份额净值将下降，同时融资成本可能高达20%多。目前大多数分级基金的净值都在1元以下，也就是说年化成本比8.4%更高。

年利率8.4%其实已与证券公司融资买入的成本相差无几。而随着转融通和ETF基金的快速发展，未来可用于做杠杆的标的越来越多，而ETF成交量大的优点也能够弥补目前分级基金场内规模小、交易冲击成本高的缺点，投资者获利了结也更为容易，甚至证券公司可以根据客户需求定制分级产品，到那个时候，现在的分级基金产品将面临激烈竞争的境遇。