我国公司债券市场发展的问题与对策

作者简介：孙三齐，西南财经大学会计学院会计硕士。

摘要：改革开放后，中国经济经历了高速发展，现已成为世界第二大经济体。但与中国庞大的经济总量不匹配的是一个发展失衡的资本市场。中国的股票市场发展迅猛，但是公司债券市场的发展却不尽如人意，无论是公司债券的发行数量还是规模都远落后于中国的股票市场。这一问题从宏观和微观上都对中国经济产生了一定的影响。产生这一问题的原因较为复杂。本文试图通过研究我国公司债券市场发展的历史沿革，结合资本结构理论，来探寻我国公司债券市场存在的问题和产生问题的原因，进而为我国公司债券市场的发展提供一些建议。

关键词：公司债券市场；发展；问题；对策；资本结构理论

改革开放以来，随着中国经济的发展，中国的资本市场也经历了高速发展，股票市场已经成为中国企业融资的重要平台。但作为资本市场重要组成部分的公司债券市场在我国的发展却不尽如人意，同发达国家相比，中国公司债券市场的发展十分落后。

一、我国公司债券市场发展的问题分析

（一）公司债券

债券是债务人为筹集资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。股份有限公司和有限责任公司发行的债券称为公司债券。公司债券，是公司依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。

发行公司债券融资有利有弊。相比于股票，发行公司债券的融资成本低，利息费用允许在税前扣除，能够发挥财务杠杆作用，还可以避免发行股票带来的对股东控制权的稀释，便于公司调整资本结构。但是发行公司债券会增加公司的财务风险，发行公司债券的限制条件多，对筹资数量也有严格的限制，限制了企业尤其是中小企业运用发行公司债券的方式来融资。

（二）我国公司债券市场的发展

我国公司债券市场是随着改革开放进程的推进而发展的。

我国公司债券市场始于1984年至1986年间，一些企业自行发行了一些债券，国家还没有对公司债券进行监管控制，公司债券处于监管的灰色地带。1987年，国务院颁布了《企业债券管理暂行条例》，初步规范了公司债券的发行，当年批准发行30亿元的公司债券。在之后的几年间公司债券市场经历了井喷式的发展，但也出现了越级审批违规、违规发行等一系列问题。1993年国务院颁布了《企业债券管理条例》，收紧了对公司债券市场的监管。1993年至2000年间，公司债券的发行审批十分严格，只有少数央企的大规模项目得到审批。严格的监管虽刹住了公司债券市场发展的不良势头，但也制约了公司债券市场的正常发展。2000年后，我国的公司债券市场开始复苏。国务院陆续出台相关的文件，中国人民银行出台了《公司债券进入银行间债券市场交易流通的有关事项公告》规范了公司债券的交易流通。2007年证监会颁布了《公司债券发行试点办法》，对我国公司债券发行所涉及的一系列问题做出了规定，在一定程度上放宽了对公司债券发行的限制，为我国公司债券市场的发展创立了条件。

（三）我国公司债券市场的发展的问题分析

从前文的分析不难发现我国公司债券市场主要存在以下问题。

首先，我国资本市场发展失衡，我国公司债券市场的发展与我国经济的发展不匹配，难以满足企业债务融资的需求。导致企业依赖银行系统进行债务融资，银行信贷融资的优点是融资成本低、速度快和弹性大，但是缺点也明显：融资的规模有限、风险高且限制条件多，；其次，我国公司债券市场的监管法规还亟待完善。再者，我国公司债券市场的发展受制于政策导向，公司债券市场是市场经济的产物也服务市场经济，这就要求降低政府对市场的干预。而且，我国公司债券市场目前存在多头监管问题，多头监管涉及到部门间的协调问题，会影响到监管的效率。而且，过于依赖银行系统进行融资，会导致风险向银行系统集聚，降低我国经济抗风险的能力。

二、我国公司债券市场发展的对策

（一）政府方面的建议和对策

国家应逐步放宽对公司债券市场发展的限制，放宽对公司债券发行的审批。放宽并不一定会导致当年公司债券市场的混乱局面重现，要用市场的力量来制约不良趋势的发展，建立一个完善、独立、客观的信用评级体系，那么市场本身就能针对不同风险等级的债券做出合理的选择，社会公众可以有效规避劣质债券带来的风险。所以，解决公司债券市场的问题还应该回归市场本身。我国公司债券市场目前存在的多头监管不利于我公司债券市场发展，国家不妨设立专门的公司债券委员会，将涉及到公司债券市场的政府监管集中起来。

再者，国家应该尽快将我国涉及公司债券市场的相关法律法规完善起来，建立健全完善的法律法规体系，为我国公司债券市场的发展设立一个良好的法律环境。

（二）市场方面的建议和对策

推进我国公司债券市场的發展应分阶段逐渐进行。一个完善的市场应该由成熟的买家和卖家组成。我国目前公司债券市场的发展较为落后，社会公众缺乏对公司债券市场完整的认识，而且缺乏完善的信用评级体系。所以本文认为在推进我国公司债券市场发展的早期应该主要面向机构投资者开放，在我国公司债券市场发展的相对完善后再逐渐面向社会公众开放。

在公司债券市场发展的过程中不妨逐渐放开对中小型企业进入公司债券市场的限制，只要设立了完善的市场机制，市场本身是可以对风险做出判断的。对风险偏好的投资者来说选择发展潜力好盈利能力突出的中小企业债券，在获得更高的风险溢价的同时承担风险是十分自然的。而且这样可以解决一部分中小企业的融资难问题。

从国外的经验来看，我国也应该建立独立、系统、科学的信用评级体系。要求信用评级体系独立主要是考虑到了我国公司债券市场曾经的教训。造成公司债券市场曾经混乱局面的原因之一就是当年一些地方政府越级审批公司债券的发行，也就是说政府部门有可能出于政治的考虑偏离市场的实际要求。而设立一个由政府、市场和社会公众共同监督的独立的信用评级体系就可以避免类似问题在未来的出现。我们可以看到，在奥巴马政府不负责任的推出量化宽松政策后，某家世界知名的信用评级机构顶住来自美国政府的压力，毅然调低了美国政府的主权信用评级，维护了世界信用评级体系的权威，这正是独立的信用评级体系的优势。

参考文献

[1]李二东.我国公司债券市场发展研究[D].成都：西南财经大学，2008.

[2]黄婵华.公司债券市场发展研究[D].成都：西南财经大学，2008.