券商积极备战 欲玩转国债期货

李启超

七八月间，中国金融期货市场上见到最多的，想必是那群积极备战的证券从业人员忙碌的身影。国务院一纸批准文书，意味着久违了的国债期货即将“开闸”，其因可主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特性，很快受到市场的热烈期待。

国有五大银行、中证期货、国泰君安等国内金融领域巨头也都早早开始着手制订相应的应对预案，枕戈待旦，只等国债期货正式挂牌。

33倍杠杆

有消息指出，监管层考虑让五大国有银行、大型的股份制银行和城市商业银行通过中金所自营席位、期货公司会员或两种方式兼顾，参与国债期货交易。而其他类型的机构，如保险、券商、基金、私募、一般法人，以及自然人客户则都通过期货公司参与国债期货交易。

由于中国金融期货交易所并未就国债期货披露更多的消息，市场上的各家金融机构也仅仅是依靠海外经验和“预感”对其进行揣度。不过业内共同认可的是，此次问世的国债期货是一种与18年前完全不同的全新金融产品。

中金所国债期货合约征求意见稿中最低交易保证金设定为2%，加上期货公司的保证金率加收1%，交易杠杆达到33倍，是目前中国期货中杠杆倍数最高的一个品种。

国泰君安期货总裁助理刘骏告诉记者：“新品种上市初期，都存在‘炒新的概念，基差大幅偏离理论范围，这为投资者带来绝佳的期现套利机会。上市半年左右，期现套利带来的收益都将是可观的。结合现货市场情况看，债券市场的走势存在较强的趋势性，把握好趋势，势必会为投资者带来丰厚的收益。”

他补充道：“我们认为国债期货最大的魅力在于中长期方向性投资。建议有投机机会的个人及部分机构投资者能认真研究国债期货走势，合理控制仓位、严格止损，赚取收益。”

机构投资者的福音

中证期货国债研究员朱吾癸向记者表示：“本次国债期货推出的仅仅是4～7年的中期产品，这对商业银行来说，又多了一条投资渠道。而对于保险机构而言，最好投资10年期以上的国债期货产品，更适合券商的则是3年期等短期品类，虽然收益相对股指期货不会太高，但是更具有资本保值的功效。投资者可以利用国债期货和标的国债价格走势的一致性，锁定未来买入或卖出国债的成本，对利率风险进行套期保值。”

不过，由于参与方式不确定，导致大型银行在信息系统的准备方面遇到很多障碍。刘骏告诉记者，有的银行只能被迫准备两个方案以应对不同的国债期货参与方式。

“在此我们也希望监管层能尽快明晰银行的参与方式，便于机构顺利开展国债期货筹备工作。另外，我们也推荐银行将部分期货头寸通过期货公司席位进行交易。这不但可以有效防范头寸的暴露，更为关键的是能够享受到来自期货公司、特别是券商系期货公司在研究服务、信息技术等方面的支持。这对于商业银行而言是既简单又高效的服务模式。”刘骏说。

期货业大发展契机

中国期货业协会数据显示，2012年全年中金所沪深300股指期货累计成交额为 75.84万亿元，同比增长73.29%，占全国期货市场的44.32%。

而在金融期货这个大家族当中，利率期货扮演着比股指期货更为重要的角色。从全球范围看，2012年，利率期货的交易规模在所有金融期货中名列第一，成交额高达1026万亿美元，占到金融期货年成交额的88%，其中，国债期货为利率期货中的重要组成部分。

从2012年2月份中金所启动国债期货仿真交易到2012年12月31日，仿真交易累计运行的220个交易日中，共成交9434132手，总成交额92499.50亿元。

“未来中金所五年期国债期货上市后，将对中国期货行业、乃至金融行业带来巨大变革。”刘骏认为，巨变将主要体现在：提升利率定价效率和促进中国期货业的大发展。

国债期货的群众基础不及股指期货，上市后，机构投资者将成为投资主力军，这一方面将改变中国期货行业的投资者结构，减少市场的无序波动；另一方面也对期货公司的投资研究、信息技术、营运服务等提出了更高要求。期货公司不能再单打独斗，特别是券商系期货公司必须充分利用好股东的力量，集合母公司资源，协同服务。

朱吾癸认为，新推出的国债期货合约设置较18年前更为平稳，但并不代表投资国债期货毫无风险。他建议投资者多多参照海外的交易案例，理清复杂的期货品种分类。时刻把握我国宏观经济及政策的变动，才能在这场博弈中获益。