上市公司环境信息披露的市场效应分析

吴晶晶

（阜阳师范学院 信息工程学院，安徽 阜阳 236000）

随着现代经济的快速发展，环境污染和生态失衡现象日益严重，如何解决经济发展与环境保护之间的矛盾，促进社会经济的可持续发展，已成为世界各国共同关注的全球性话题.西方一些发达国家的公司从20世纪70年代起就开始在财务报告中披露环境信息.近年来，由于我国资本市场中广大投资者环保意识的逐步增强，一些上市公司也开始尝试着在年度报告中披露环境信息，以满足投资者的决策需要.企业充分披露环境信息，不仅有利于企业自身可持续发展战略目标的实现，还有利于保护广大投资者的利益，提高资本市场的公平和效率.

1 环境信息披露的内容

环境信息不仅包括以价值量反映的环境会计信息，还包括一些不能货币化而仅能以图形、文字等表示的环境绩效信息.因此，环境信息披露的内容主要包括：

1.1 环境会计信息

环境会计信息是与环境有关的会计信息，即以货币单位计量的，反映企业当期发生的与环境相关的活动对企业财务状况和经营成果的影响.环境会计信息主要体现在对财务报表要素的确认和计量上，可以说几乎涉及到了所有的会计要素.

1.1.1 资产方面的环境会计信息.企业不仅要对用于环境治理与环境保护的资产加以确认，还要对由于消耗资源过多或污染环境引起的资产减值情况进行披露，如因环境污染问题而使得某项存货的使用价值降低、存在环境污染问题的企业商标使用权会因其对环境造成损害而发生减值等等.

1.1.2 负债方面的环境会计信息.如果企业的生产经营活动或者是其产品和劳务对生态环境造成了负面的影响，则企业需要承担一定的责任，从而形成负债.企业的生产经营行为所产生的环境污染对他人造成伤害时必须进行的赔偿、企业向政府部门缴纳的资源税等都属于环境活动引起的负债.

1.1.3 所有者权益方面的环境会计信息.企业在治理环境污染的过程中，可能会收到国家环保部门、社会环保组织、其他企业机构或者个人的投资，这将导致企业实收资本的增加.

1.1.4 相关的环境支出信息.环境支出指直接用于环境治理的支出，如支付的排污费、因污染严重而被政府机构勒令停产限期整顿发生的停工损失、因超标排放污染物或者重大污染事故而支付的罚款金等等.

1.1.5 相关的环境收益信息.在环境治理的过程中，企业可能会得到一定的经济收益，包括企业因环境工作显著而收到的政府补贴收入、企业因保护环境而使环境税费与排污费减少等内容.

1.2 环境绩效信息

企业环境绩效信息是指与企业环境受托责任履行情况方面有关的信息，主要内容是：环境资源利用方面的绩效，如企业生产经营过程中对能源的减少和节约情况等；污染控制方面的绩效，如企业对主要污染物的控制、回收和再利用情况、环境法规的执行情况等；环境保护方面的绩效，如企业参与的各种环保公益活动、企业制定的环境保护方针和环境管理体系、企业开发的环境保护产品等；环境报告方面的绩效，如企业环境报告方面取得的奖励等内容.

2 环境信息披露市场效应的作用机理

2.1 环境信息披露市场效应的概念

近几十年来，国内外学术界对于市场效应的界定大体趋于一致，市场效应就是考察信息的传递和反映到股票价格中的程度与速度，也可以说是考察股票价格对相关信息的反应程度与调整速度.因此在某些文献中，市场效应又被称为市场反应.从某种意义上来说，市场效应问题的研究也即是对信息与股票价格相关性问题的研究.基于此，本文将环境信息披露的市场效应界定为股票市场对公司披露的环境信息的反应程度.

2.2 环境信息披露与股票价格的关系

根据有效市场理论，在一个完全有效的资本市场里，证券价格完全反映了所有可能获得或利用的信息，价格信号是资本市场中有效配置资本的内在机制，任何新的信息都会迅速而充分地反映在价格中，信息是投资者做出决策的重要依据.然而，在现实经济生活中，由于外在环境的复杂性和不确定性，经济个体掌握的信息不仅是不完全的，而且是非对称性的，市场价格不可能完全反映所有的信息.对股票价格产生影响的本质因素是信息的披露改变了投资者对公司股票价值的原有预期.

作为企业信息中的重要组成部分，环境信息也是影响股票价格波动的重要因素.当公司的环境信息被披露时，投资者会取得某种程度的共识，他们对股票价值的预期会随之发生改变，股票价格也会相应做出调整.如果公司披露的是正面环境信息，那么投资者将会增强他们对该公司未来盈利能力的信心，他们将会愿意以当前的市场价格买入公司股票；如果公司披露的是负面环境信息，则投资者就会对公司的经营前景失去信心，从而迅速地抛售股票.由此可见，环境信息披露通过改变投资者对公司未来经营前景的预期而进一步影响公司股票的成交量和价格.

综上所述，环境信息披露市场效应的作用机理就是股票投资价值的大小取决于它给投资者带来预期收益的高低，而投资者的决策是在其掌握信息的基础上做出的.环境信息的披露向投资者传递了某一信号，从而改变了投资者对股票价值的原有预期，股票的市场价格进而就会做出相应调整.

2.3 我国上市公司环境信息披露的市场效应

据近年来我国上市公司年报资料以及股价资料的显示，可以看出大部分上市公司在环境信息披露前后几日的股价波动并不明显，也即是说我国上市公司环境信息披露的市场效应不明显.我国上市公司环境信息披露的市场效应不明显，一方面表明我国资本市场有效性不强，公司披露的环境信息并不能完全通过股票价格反映出来；另一方面说明我国还没有建立起一个比较规范系统的环境信息披露体系，上市公司进行环境信息披露时无章可循，披露的信息并不能客观地反映真实的情况.

3 相关政策建议

本文就进一步完善我国的环境信息披露，强化上市公司环境信息披露的市场效应提出相关政策建议.

3.1 制定环境信息披露准则和披露制度，切实保护投资者利益

制定完善的环境信息披露准则和披露制度，健全环境信息披露体系是提高企业披露环境信息的质量、切实保护投资者利益的基础.目前，我国尚未制定专门针对环境信息披露的相关准则和制度，仅仅是在某些环境法律法规中提及加强环境信息披露的必要性.鉴于此，我国应尽快出台环境信息披露准则和披露制度，以对环境相关事项的处理做出专门的规定和指导.

制定我国企业的环境信息披露准则和披露制度，应聚集财政、会计和企业界的有关人士参与研究，由财政部颁布并组织实施，尽可能地将涉及环境会计的内容列入会计要素，扩充财务报表指标体系，并对相关的会计处理和信息披露进行详细规定，逐步改变目前环境信息披露以定性描述为主的局面，使得环境信息披露的内容更加充分.

3.2 充分挖掘企业自愿披露的动力，完善强制披露与自愿披露相结合的环境信息披露制度

企业进行环境信息披露，分为强制披露和自愿披露两种形式.强制披露是按照公认会计原则和其他相关法律法规的要求必须在报告中披露信息.自愿披露是公认的会计原则和有关法律法规未作要求，企业基于形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机主动披露信息.企业自愿披露环境信息必然会增加企业的成本费用，这部分成本费用会从企业的利润中扣除，因此从短期来看，企业出于对最大化利润的追求，是不愿意披露环境信息的.然而从长远发展的角度来考虑，披露环境信息能够使企业的内外部经营环境得到改善，有助于企业实现长期可持续发展.

当前我国已有法规明确了强制披露与自愿披露相结合的环境信息披露制度.但就实际情况而言，我国企业的环境信息披露主要来自于强制披露，自愿披露的比较少，而且自愿披露的环境信息大多数是对公司有利的信息，无论是从质上还是量上都非常薄弱.因此，要进一步完善我国的资本市场，充分发挥价格信号在资本市场中对资本进行有效配置的作用，充分挖掘企业自愿披露的动力，激励企业自愿披露环境信息，积极加强环境管理，改善环境绩效，提升企业价值.

3.3 实施企业的环境报告审计制度，重视环境信息披露的质量

企业的环境报告书需要环境审计来证明其真实性和可靠性，没有环境审计，环境报告书的公布就会变得没有证明力.我国目前的环境审计缺乏立法的支持，也没有具有专业优势的注册会计师参与，环境审计的开展没有指导方向，环境审计的质量值得怀疑.

为了确保企业环境报告的质量，首先要发挥注册会计师等独立中介机构的作用，要求审计人员具有一定的经验水平和专业判断能力，足以胜任独立审计的各项要求，并确保审计独立性.同时，也要及时制定环境审计操作的具体规范和评价标准，这就要求国家财政、审计机关及注册会计师行业协会积极推动这一进程，使得环境报告审计有据可依.为了确保审计的质量，国家审计机关还应与各地方审计部门协同配合，加强对注册会计师开展环境报告审计的业务指导，加大对环境审计工作的监督力度.

3.4 提高投资者对环境信息的关注，充分发挥社会监督的作用

经济的高速发展要求投资者的思维视角应该更富理性化，不能仅仅关注企业的短期收益，还应该用长远的眼光考察企业的发展潜力和长期效益.这就需要投资者不断提高自身的环保意识，关注企业环境方面的信息，加大对环境信息的需求，从而鞭策企业更加积极主动地进行环境信息披露.通过建立环境公益诉讼机制、发展民间环保组织、鼓励金融机构采用更多的环境标准、加强环境和可持续发展教育等各种手段，提高投资者对环境信息的关注，充分发挥社会监督的作用，推动环境信息披露的发展.

〔1〕任郁楠.我国企业环境信息披露研究[D].成都：四川大学，2007.

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〔3〕万军.我国上市公司环境信息披露探索研究[D].西安：西安交通大学，2003.

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