中国M2居高不下有隐情

蔡恩泽

（晶苏传媒,南京 210019）

中国M2居高不下有隐情

蔡恩泽

（晶苏传媒,南京 210019）

3月10日，中国人民银行发布的统计数据显示，2月末，我国广义货币供应量（M2）余额达到99.86万亿元，已逼近100万亿元，居世界第一，同比增长15.2%，接近全球货币供应总量的1/4，是美国的1.5倍，比整个欧元区还要多。

按照货币学基本原理，一个国家或地区经济每增长1元价值，作为货币发行机构的中央银行也应该供给1元货币，超出1元的货币供应则视为超发。对照我国2012年国内生产总值（GDP）7.8%的增长速度，我国货币供应显然是超发。

经济学家们认为，如果货币总量的扩张节奏跟随实体经济同步变化，即M2与GDP之比大致维持在1.5倍的水平，目前我国只需要75万亿的货币总量，但现在货币总量已远远高出经济总量，国内消费者已感觉“钱越来越不值钱了”。这是什么原因呢？

中国是一个新兴市场国家，在从计划经济向市场经济过渡过程中，需要一定的货币成本。当下，中国正处于经济货币化进程中，对货币量需求较大。改革开放以来，随着市场化进程的推进，原先通过计划调拨等方式分配的各类生产、生活要素逐步推向市场，并以货币形式表现出来，资源商品化过程加剧。比如土地、房屋等资产，以前从不计价或很少计价，现在大规模进入市场交易，实现价值的货币化。有的沿海城市，政府拍卖土地获得的收入超过正常的财政收入，中国的土地交易量、房产交易量都是全球第一，这就带动M2急剧上升。而欧美等发达经济体经历了百余年的发展过程，货币化程度已达较高水平，目前已处于稳定阶段。我国货币化进程起步晚、推进快，要在短时间内走完西方发达国家百余年的路程，经济货币化在时间上的密度要远高于西方发达国家，从短期看就会体现为M2的增长速度偏快。

从国民消费观念来说，中国是一个偏好储蓄的国家，M2比欧美国家高也不足为奇。统计数据显示，目前中国城乡居民储蓄余额接近40万亿元，储蓄率高达52%，储蓄率已高居世界第一。欧美国家居民超前消费意识较强，挣到钱就去旅游玩乐，甚至透支财力，花明天的钱，图今天的享受，储蓄率较低。而M2统计口径中正包括居民和企业的存款，因此中国M2较高，M2与GDP的比值也较高。

再从融资角度来看，在以间接融资为主体的金融体系中，M2相对较高。间接融资是以银行为载体，融入融出的资金大多在居民或企业的存款账户上反映，因而导致M2统计基数较大。目前，中国的金融市场还不成熟，在融资结构中，间接融资占据主导地位。而欧美等发达国家的金融市场体系相对完善，直接融资规模和比重都很大，M2也就相对较低。

此外，人民币国际化程度较低，目前尚未完全实现自由兑换，中国印发的钞票绝大多数“窝”在国内。而贸易顺差和外国投资带来的大量外汇储备兑换成人民币后又投入国内市场，这就进一步导致人民币供应量大幅增加，流动性被堵在国内。而欧美特别是美国，近几年来虽说为应对金融危机开动印钞机滥发钞票，但由于美元是国际贸易结算货币，全球各个国家都离不开美元现钞，美国货币量化宽松（QE）形成的庞大流动性通过国际贸易和美国国债两个渠道向世界输送，全球为其货币超发埋单。

货币超发的直接影响是冲击物价，引发通货膨胀。但我国目前货币超发还在可控范围内。诚如中国人民银行行长周小川3月13日在两会上解答媒体提问时所言，“如果我们今后能够控制M2的增长率，将其保持在合适的水平，就不会导致突发性的物价上涨，所以M2的总量和‘堰塞湖’不是一回事。”

政府工作报告也已明确提出，2013年广义货币供应量的预期目标是13%左右，比2012年降低2.2个百分点。这就是防止货币超发引发通货膨胀的实际措施。而在货币政策方向方面，央行发布的货币政策执行报告中，把“稳中求进”作为2013年货币工作的总基调，继续实施稳健的货币政策。

根据货币学原理，一国货币供给应与经济发展的内在需要相一致。我国M2的增长目标是以经济增长对货币供应的需求为基础、以GDP增速目标为依据确定的，是预先设计一个相对稳定的基础货币投放速度，以确保不出现大幅度通胀。事实上，近期我国的货币供给一直保持稳健偏紧态势，通胀趋势也得到了有效遏制，2012年我国居民消费价格指数（CPI）涨幅仅为2.6%。

平心而论，宏观调控是柄双刃剑，对于2008年为刺激经济增长而大量投放货币的宏观决策，不能只想在危机时尽快复苏，复苏成功之后又说三道四，不愿承担由其产生的成本，这是不现实的，也是不公允的。

那么如何逐步消除货币超发留下的后遗症呢？

首先，要继续实施稳健的货币政策。把握好促进经济增长、稳定物价和防范金融风险之间的平衡。综合运用多种货币政策工具，调节市场流动性，保持货币信贷合理增长，适当扩大社会融资规模。完善货币政策传导机制，加强金融监管与货币政策的协调，不断优化监管标准和监管方式。

其次，要引进通货膨胀目标制的框架。通货膨胀目标制是央行直接以通货膨胀为目标并对外公布该目标的货币政策制度。强调央行的工作任务是预测通货膨胀，实现稳定物价，而运用什么货币政策工具，以什么为中介目标，则放手由央行视具体情况弹性处理。如果预测结果高于目标通货膨胀率，则采取紧缩性货币政策；如果预测结果低于目标通货膨胀率，则采取扩张性货币政策；如果预测结果接近于目标通货膨胀率，则保持货币政策不变。要修改《中国人民银行法》，强化央行的独立性，像尊重司法独立那样尊重央行独立。

最后，要加快人民币国际化进程，加大人民币海外循环周期。要将货币超发形成的流动性引向国际市场，必须加快人民币国际化进程，不要把过多的钞票“窝”在国内市场。而要想从根本上打通人民币外循环的障碍，必须加速人民币开放步伐，使人民币做到在资本市场完全自由兑换。现在人民币未能完全自由兑换，资本账项下还有很多管制，需要加大改革力度，在人民币外循环弹道设计上还要多下点功夫，早日清除人民币外循环的障碍。

（作者为晶苏传媒首席分析师）