“HOLD”住 艺术品基金集中兑付期来袭

罗梅芳

2013年是艺术品基金的第一波次兑付浪潮，集中兑付是否能够成功，关系到人们对于这个金融投资产品的未来的信心，也将对该金融产品未来国内的道路做一个基本注解。

风水轮流转。2010年艺术品基金红得发紫的火爆现象维持不久，拍卖业绩的下滑和投资泡沫的欲破不破，给艺术品基金泼了冷水。狂热过后不得不面对的理性问题：2013年的集中兑付期已经袭来。

“2013年是艺术品基金的第一波兑付浪潮。”元润雅信艺术投资管理有限公司敏五直截了当地说。集中兑付是否能够成功，关系到人们对于这个金融投资产品的未来的信心，也将对该金融产品未来国内的道路做一个基本注解。大家都已经“盯着”2013年，集中兑付直接考验着中国艺术品基金市场的发展。

2012噩梦能否醒来？

2013年被称之为“艺术品信托的退出之年”。“艺术品信托在2011年一共发行了45款，比2010年多了35款，可谓是爆发式增长。这类产品的期限多为2～3年期，所以在2013年将会有多款产品到期，算是艺术品信托的集中兑付期。”用益信托工作室研究员颜玉霞介绍说。

2010年和2011年的发展所带来的结果，29款艺术品信托产品将在2013年面临兑付期，涉资26.42亿元。其中，上半年将有10款，涉资8.8亿元，而进人下半年则有19款艺术品信托密集到期，涉资17.62亿元。

不仅如此，与集中兑付信托产品相映衬的是，艺术品信托退出的主要渠道——拍卖市场在2012年开始就已经全面萎缩，这对于艺术品信托而言，有些雪上加霜的味道。

“2013年近三十亿信托产品到期要兑现，谁能接盘？”一位业内专家表示担忧。毕竟，信托基金买的主要是当代油画、近现代作品居多，其中某些品种半价都难出手，兑付风险由此可见一斑。

事实上，2012年二季度就爆发过一轮兑付风险。国投信托的多款“飞龙”艺术品基金提前清盘，具体清算报告并未对外公开，但就市场反应来看，应该是已经按预期收益兑付了。

“由于2012年为艺术品信托基金风险的初始爆发期，虽然引起担忧，但是却险中取胜地安然渡过了。”一位信托公司负责人表示，随着2013年集中兑付期的到来，兑付前景颇堪忧。

到期情况

就其种类而言，不外乎两大类：一种是艺术品信托，即通过信托公司发行，由艺术品基金公司作为投资顾问进行管理；另一种是有限合伙型，它与PE类似，投资者作为有限合伙人（LP），投入资金，艺术品基金公司作为一般合伙人（GP）负责管理。但是，“不管是哪一种形式，到期兑付还是要看出货率，也就是要有买家，要有接盘人，没有接盘者还谈什么兑付呢？”敏五说。

对于艺术品信托，拍卖是退出的最大渠道，每年的春秋两拍都是艺术品基金出货的重要时间窗口，艺术品金融投资也从这时候正式进入套现兑付周期。

而2013年的这两个关键时节，将决定着艺术品基金的命运。为此，“不少信托经理和投资管理人压力巨大，只能想尽一切办法出货。”据某艺术品投资公司相关负责人的介绍，艺术品投资成本非常高，不但拿货的价高，同时管理人、信托公司、银行渠道等都要分一杯羹，要在此基础上保证盈利，出货价格需要很高才能支撑。

然而现实是，从2012年开始行情就“萎靡不振”。如若想高位建仓低位出货，对于艺术品基金投资链上的任何一环都“伤不起”。

“如果卖不掉，艺术品投资管理公司就得补偿降价处理，由于拿到的价位虚高，在降价后就得补偿差价，这对于很多艺术品投资管理公司而言是无法承受的。”上海嘉世华年艺术品投资管理有限公司执行董事焦安介绍，这可能导致有些艺术品信托基金无法兑付。

艺术品基金的资金使用是一个容易让人忽略的关键因素。“假设艺术品资金挪作他用，用在了非本基金艺术品产品上，这也决定了兑付期到来时会出现未知的情况，此种内情只有基金管理者才了解，行外人士也只是隔皮猜瓜。”敏五说。

如何兑付？

虽然业内人士对艺术品基金的兑付抱之以种种揣测，但如果“顺藤摸瓜”地去看艺术品基金如何兑付，或可知晓一二。据业内人士介绍，避免到期风险，提前清算应该算是一个有效途径。

仅以2012年三季度的数据而言，共有3家信托公司参与清算5款产品，其中2款为到期清算，另三款为提前终止。国投信托发行的“国投飞龙艺术品基金”系列15号和8号提前半年，中泰信托发行的“证大艺术品投资基金”提前1年清算。

而随着2013年的到来，业内人士预测，那些还无法兑付的艺术品信托基金，有可能还采用这招。

也有业内人士预测，“不得已的情况下，也有可能通过发行其他的投资基金，用募集的资金兑付即将到期的艺术品基金。”但由于目前艺术品新基金发行比较谨慎，加上投资者对艺术品基金持观望态度，这种方式需要足够好的作品和信赖度得以完成。

与此同时，根据之前艺术品信托退出方式，“春买秋卖”成为了常见的操作方式，但是这样的短线操作也加大了投资风险。“恰逢今年的艺术品市场总体回调，早几年高价入仓的艺术品，很多在今年无人接手。”业内人士介绍，这种方式在今年已经不可取。

艺术品私募则不像走信托渠道那样透明和规范，“由于投资者少，大多数都是熟悉的客户，相对而言容易内部调节。所以风险爆发了，也比较好应对。”一位不愿透露姓名的基金创始人表示说。

乐观或是不乐观？

虽然艺术品基金的兑付已经呈现舆论上的“山雨欲来风满楼”，但真正的“山雨”是否降临？对此，业内人士各执一端，见仁见智。“会不会达到爆发的程度，这要看投资人（包括买卖双方）对市场的心理承受能力，如果投机心理大于投资心理的话，整个行业危机爆发都是有可能的。”

但敏五却认为，艺术品信托基金最主要的是看产品，产品是基础，销售才是关键。“艺术品的完整的认证及价格体系的建立有助于产品的流通，在所有艺术品信托基金的产品中，谁拥有这个优势谁就能规避即将到来的兑付风险。”

同时，也有专家表示，今年有的艺术品基金，业绩又恰恰存在于风险之中，“我们看到2012年秋拍的业绩的见好就可以感到这种现象已然出现。所以，2013年的秋拍非常关键。”

以艺术品信托为例，“相对于当前市场超7万亿的信托资产规模，艺术品信托占比较小，而且从目前一些信托公司公布的管理报告来看，存续中的产品都在正常运行中。加之当前信托市场的潜在‘刚性兑付还未被打破，一些固定收益类信托产品预计都能到期兑付。”颜玉霞就认为，对于今年将面临的集中兑付期，风险集中爆发的概率不大。