人民币将重上升值轨道

（中信银行国际首席经济师兼研究部主管）廖群

人民币将重上升值轨道

（中信银行国际首席经济师兼研究部主管）廖群

今后若干年，人民币总体上仍将呈现升值态势，预计今后5年每年平均的升值幅度将在2%左右。

自2012年4月份中国人民银行宣布扩大人民币汇率浮动幅度以来，人民币结束了单边升值走势，呈现升、贬值双向波动局面。不少市场人士认为,人民币已结束了一段长期升值区间。

但笔者认为，目前的汇率“均势”只是暂时现象，不久后人民币将重上升值的轨道。

首先，根据购买力平价理论，尽管2005年以来人民币已累计升值了32%左右，但其币值相对美元仍存在一定程度的低估。如果将中美日常消费品按目前汇率折算，总体上还是中国的要便宜一些。

其次，从国际收支平衡的角度来看，无论是贸易账户还是资本账户，中国仍享受着较大的盈余。中国的出口竞争力仍高于大部分国家，出口增长虽将放缓，但仍会快于大多数经济体。资金的持续流入也将是必然的。

中美利率水平差别之大是显然的，尤其是美联储又将接近于零的超低政策利率的实施期限推迟至2014年年中。资金总是往利率高、回报率高的地方走，在美国推行新一轮的量化宽松措施后，国际资金又涌向香港并剑指中国内地就是证明。资金的持续流入必将进一步推高人民币币值。

第三，美国开放式的QE3、QE4必然导致美元泛滥，进而引导美元相对于其他货币贬值，而相对于人民币的贬值幅度更大。这是符合美国长远利益的，应该说也是量化宽松的一个重要战略目的。在这种形势下，人民币相对于美元不升值是很困难的。

第四，根据萨缪尔森的观点，汇率最终由经济增长水平决定，经济增长速度越快的国家，其货币升值越快。今后几十年，中国的经济增长速度仍将大大快于美国。

最后，也可能是最为重要的，美国和欧洲等西方国家要求人民币升值的压力必将持续甚至增强。其实，也不仅是美国和欧洲国家，可以说是大部分国家，包括很多发展中国家，都希望本国的货币贬值，进而要求人民币升值。这是一个中央政府在今后很长一段时期都将面对并必须作出对应的现实问题。在中国经济日益融入全球化过程的今天，加之严峻的外围政治环境，相信中央政府仍会继续以合作姿态来回应这一现实。

因此，今后若干年人民币总体上仍将呈现升值态势。当然鉴于在过去7年半的时期内人民币已累计升值了32%，人民币汇率已接近于市场均衡汇率，进一步升值的空间已大大缩小，升值的速度将显著减慢。相对于前些年每年近5%的升值幅度，预计今后5年每年平均的升值幅度将在2%左右。