次贷危机视角下的虚拟经济消极效应分析①

吴英贵，袁 方

（河南理工大学 马克思主义学院，河南 焦作454003）

一、引言

自从人类社会产生货币以来，货币这一特殊的商品就一直充当着一般等价物的角色，人类购买一切商品都可以通过货币这一媒介进行交易了。可是，当今世界的现行货币制度是纸币制度，纸币代表的也只是一种货币符号，是一种财富的象征符号。人们为了获得更高的象征财富的地位的货币不再满足于通过G-W-G′实现货币的增殖，而是追求G-△G-G′实现货币的快速增殖，这种以钱生钱的活动在今天的经济领域非常普遍，也就是与实体经济相对立的虚拟经济。

现代经济的重要规律——经济“倒金字塔”发展规律，认为在现代市场经济条件下，任何一个国家或地区全部经济金融化的价值都可以构成倒置的金字塔结构，该结构分成四个层面。第一层面为金字塔底部以实物形态存在的物质产品；其上是商品和真实的服务贸易；第三层是股票、债券、商品期货等；最上层是完全虚拟的金融衍生品。倒金字塔结构有其严密的构成规则和运行规律。总体而言，倒金字塔结构上层部分的增长要远高于底层部分的增长，整个倒金字塔结构增长呈非线性特征，保持着稳定的增长比例。但20 世纪80 年代以来，随着金融全球化和网络技术的发展，倒置的金字塔越来越头重脚轻，倒金字塔的层次越高增长速度越快。这也说明了虚拟经济的作用已经超越传统的实体经济，渗透到实体经济的每一个角落。[1]

二、次贷危机爆发原因浅析

按照马克思主义政治经济学的观点，货币基本的职能是流通手段和价值尺度，而货币的支付手段是以信用为基础的，这样就扩大了商品经济的矛盾，许多商品生产者以赊账买卖的方式发生了债务关系，形成债务链条，一旦链条中断，则会产生经济危机。“这种货币危机只有在一个接一个的支付的锁链和抵消支付的人为制度获得充分发展的地方，才会发生。”[1]（P163）其中金融信用制度是“人为制度”的重要构成要素。因而，当代国际金融危机可以看成是一场源于资本主义虚拟经济的过度膨胀而导致的货币支付危机，这从美国的金融衍生品市场上可以得到证实。

美国房地产市场因为格林斯潘时代的低息政策而繁荣了好几年，因为对房地产市场的前景非常看好，各个银行和金融机构也将资金贷给一些资质比较差的借款人，这就是所谓的次级贷款，是相比于正常贷款和优质贷款来说的。

同时，因为房屋贷款一般都需要15-30 年的偿还期，在这些偿还期内，现金流可以准确的预计，但是商业银行等贷款机构持有的这些债券流动性又比较差。为了提高流动性和收益率，一些金融机构就把次贷开发成一种金融产品，也就是所谓的CDO。这些CDO 的标的就是房屋次贷， 这些机构从商业银行等购入次级贷款，然后开发成CDO 再卖给其他投资者和机构。同时，为了对冲CDO 的风险，又开发了CDS 这一风险更高的产品。

当美国房地产市场开始下行时，一些次级贷款的借款人开始违约，次贷收不回来，CDO 大量亏损，CDS 也开始面临损失。又因为这些产品被持有的实在太多太广泛，因此为了弥补损失，持有这些产品的机构开始抛售，又降低了这些产品的价格，越来越多的人不愿意持有CDO 和CDS，产品的流动性基本丧失，这些金融衍生品凭证相当于一张废纸。因此，持有这些产品最多的机构亏损愈严重，而正是美国的几大投资银行大量持有了这些产品。同时，他们在金融市场上影响力很大，很多机构由于投资者都与他们发生交易，如果这几大投资银行倒闭，那么与他们发生交易的机构也将面临巨大亏损，进一步加剧金融市场的恐慌。

表面上看，由房地产次级贷款引发的金融危机是由连续加息 监管不力以及房价下降引起的，但实际上是对虚拟经济的过度投机引起的。美国房地产市场上人为制造出巨大的有支付能力的市场需求，不断追求对资本的的利润，把一个原本有限的实体经济市场吹成了一个巨大泡沫市场并乐在其中。但是所有的市场稳定和价值增值都是在资本能不断获得新鲜的资金投入的前提下推进的，金融衍生品的投资者最终需要变现获得投资收益。但是，资产价格人为造成的虚高和资本市场投资回报的实现的矛盾终究要在房地产市场需求不足的情况下爆发的，实现价格向价值回归。而CDS 和CDO根本就不具备多大的实际价值，旺盛的房屋供给也远远超过了房屋的需求，市场经济的价值规律被扭曲了，房价随着公众的支付能力降低而逐渐回归理性。伴随着房地产价格的跌落的潘多拉魔盒打开的第一步，紧跟着是各种源于住房贷款的金融衍生产品价格的大幅下跌，资金链不能继续循环下去了，金融衍生品价格最终泡沫破灭。虽然马克思曾指出，当资产价格的泡沫破裂时，“只要这种证券的贬值或增值同它们所代表的现实资本的价值变动无关，一国的财富在这种贬值或增值以后就和在此以前是一样的。”[1]（P527）但是，资产价格当与金融衍生品价格相互起着推波助澜的作用时，资产价格泡沫的破裂往往导致金融衍生品价格的急剧下跌，虚拟资本的大规模减少，有价证券的价值大幅缩水，社会的整体信心下降，金融危机的全面爆发也就不可避免了。

三、虚拟经济的消极效应

虚拟经济进行的以钱生钱的活动，所进行的是一种“零和游戏”。人们在进行投机活动的时候，往往会忽视实体经济的发展。而1997 年和2007 年的两次经济危机都是首先发端于金融市场，虚拟经济在发挥积极作用的同时，如为实体经济提供融资支持，促使资本流向效益高的领域和企业，提高整个社会的经济效益，以及通过财富效应刺激消费和投资需求等。它的消极效应往往容易被人们巨大的投机欲望所埋没。因此，对虚拟经济的消极效应进行分析显得非常重要。

1.被迫扩大货币投放总量，增加了实体经济不确定因素

人们把闲置不用的资金存到银行后，这些新的存款很难立刻寻找到资金需求者，从而形成巨额存贷款差；人们进入股市，在证券市场买卖基金和国债时都要设立第三方的资金帐户并储备资金以等待利好行情，这些资金就会形成巨大的货币沉淀；基金管理公司、财务公司和保险机构获得消费者投资后，仍然要把这部分资金放在银行里等待收益更好的投资机会的出现，从而造成规模不等的货币沉淀。甚至本身这些行业就是虚拟经济领域，这些领域的资本逐利本性显得更加急迫，在这里没有了货币这一一般等价物的实物概念，有的只是一串串的数字和符号。为了补足虚拟经济运转所必需的血液——货币，国家就必须在实体经济的实际货币供给之外，漫无目的的扩大货币的投放量。可是，这些超额发行的货币，随时都有可能释放到实体经济中来而造成宏观经济的不稳定。这就好像是把房子建在沙漠的地基上一样，底下是空的，人们把房子盖得越高，地基的负重就越大，当建在其上的房屋重量超过了地基的最大负荷的时候，倒塌的现实性就变得理所当然了。《经济学家》杂志在次级贷款危机前曾撰文警告，过去二十年，全球经济平均增长3.5%，国际贸易平均增长7%，但是资本流动增长14%，是国际贸易的两倍，经济增长的4 倍。对冲基金从新世纪初的千家左右增至逾万，掌管资金近万亿。股权投资基金的资金也达万亿之巨。全球汇率和货币变成投机工具，虚拟经济大幅脱离实体经济而且势如破竹。据2011 年底的全球股市收市之日市值计算，全世界虚拟经济和实体经济规模的比例，到了12 倍——全世界股市的市值加上债券的余额，加上未平仓的金融衍生品合约余额是800 万亿美元，而全世界GDP 才60 多万亿。由此可见，天量的虚拟经济一旦释放，弱小的实体经济也许会不堪一击，全面瘫痪。1997 年爆发于泰国的亚洲金融危机在巨大热钱冲击下而快速扩散，东南亚国家和地区的国民社会财富被国际炒家洗劫一空，经济发展严重受挫。

2.增加了经济宏观调控的难度

为了顺利实现虚拟经济一节接着一节的循环运转，国家需要再额外投放货币，但任何宏观经济管理者都不可能准确计算出这一数字，这是一个世界性难题，也可以说这是一个难以破解的难题。例如，随着股价的攀升，面值10 元的股票，有可能数倍、数十倍地从实体经济领域里游离出资金来入市投机炒作。大量资金瞬间的蜂拥而至，局部实体经济瞬间就会出现资金周转不灵。而且，在经济全球化和世界金融交易电子化的时代，资金的游动变得隐蔽难测了，人们很难清楚知道这些因为利好而来的货币是从哪里流动过来的，不可能计算清楚这些货币的规模有多大以及都有哪些后续资金跟进。如果把全社会分为两大经济部门的话，即实体经济部门和虚拟经济部门，则在一定时期内证券市场领域的资金多了用于实体经济领域的资金必然减少，可是短时间内却难以统计清楚。面对一系列的未知数，货币政策决策者等宏观经济的管理者，可能会出现盲人摸象的窘困。假如根据估算，粗略知道了货币政策的大致方向和货币的投收总量，但是在执行货币的投放和回收政策时，虚拟经济仍然会给政策的执行设置种种麻烦。例如，居民现金收入持续下降是造成消费需求不足的主要原因，国家准备用投放消费信贷的方式刺激消费。但是在执行这个看似简单的政策时，由于各家银行都具有各自独立的经济利益，为了实现风险的最小化，金融机构会偏向于那些收入水平高的人群，在进行放贷时自然而然倾向于富裕阶层。而我们很清楚的知道，富裕人群的消费结构和消费欲望往往和收入水平较低的人群不同，富人的消费需求缺乏弹性，这样寄希望于拉动经济增长的扩大内需的货币政策就会大打折扣。

下面我们以公式进一步说明在虚拟经济条件下确定货币供应数量的难度。我们把社会中的经济部门分为实体经济和虚拟经济两大经济部门，这样我们依据传统的货币供应数量理论就能这样表达既存在实体经济又存在虚拟经济条件下的货币供应公式：

其中M 为货币供应量，V 为货币流通速度，Pr 为实体经济中商品的价格，Qr 为实体经济中商品的交易总量，Pf 为虚拟经济中商品的价格，Qf 为虚拟经济中商品的交易总量。[2]（P129）

在（1）中，若PrQ 是已知的，而PfQf 却由于人们对证券市场行情的预期 人们会投入多少资金量 何时进场和离场等心里因素不可能提前得到，从而难以确定市场中需要的货币量。而且由于乘数效应，要合理计算出总货币供应数量就更加困难了。

3.阻碍农业和工业等实体经济的发展并进而引发金融动荡

人们在传统的农业和工业领域进行生产生活等物质资料生产，通过货币这种一般等价物充当交易的媒介，实现满足人们更多更好的物质产品和服务需求，货币扮演的角色只是一种获取物质产品和服务的工具或手段。可是在虚拟经济中，拥有资本的人没有必要大费周章和不辞辛苦的参加到实体经济的劳动和管理中，依靠钱就可以买到一切想要的东西。在这种金钱万能假象的迷惑下，真正生产了使用价值的农业和工业部门等实体经济部门被撇到一边，而如何更快更轻松获得回报却成为人们参与经济活动的唯一目的。国家也能从股票基金市场的交易中收取税收从而增加收入，而这些收入是计入GDP 的，造成国家有动力把无法真正反映人民真实生活水平的GDP 当作经济增长的目标。目前，中国GDP 年增虽然只有8%左右，可是为了维持这个增长率，货币的供应量却以30%的幅度高速增长，我们是以超量的货币供应推动了经济的快速发展。据官方数据显示，2000 年我国GDP 总量为8.9 万亿元，广义货币供应量（M2）13.5 亿元，是GDP 的1.5 倍，多出了4.6 亿元，而到了2009 年我国GDP 总量为33.5 亿元，广义货币供应量为60.6 亿元，是GDP 的1.8 倍，比差多出了27.1 亿元。通过分析可以看出，货币保值增值的特殊需要促成了虚拟经济的产生和飞速发展，但是搞资本运作的虚拟经济越发达，经济运行的成本就越高，宏观经济的可控性就越差，经济的泡沫就越大，金融危机的潜在可能性也就越大。为了让货币保值增值就节外生枝出庞大的 难以控制的且潜伏风险巨大的金融衍生品和经过资产证券化处理的理财产品，这样所积累的虚拟经济泡沫风险的破灭也就不可避免。

4.成了加剧贫富差距的重要工具

虚拟经济进行的是以钱生钱的游戏，资金在这个游戏过程中充当了一般生产资料的角色，按照马克思主义经济学的观点，谁拥有更多的生产资料也就意味着谁能创造更大的剩余价值。而当今形式丰富的金融交易方式为便利的投机活动打开了方便之门，只要你持有货币，就有可能进入到这个游戏当中，而这个游戏规则讲究的是资本的实力，资金力量微弱的群体在游戏中获胜的可能性不是很大。而且虚拟经济独立于实体资本之外，流动性很大，在电子化时代变得更加隐蔽和高深莫测，是名副其实的投机家的乐园；当代衍生金融工具的发展，使虚拟资本同实体资本脱离得更远，流动性更强，更可以供持有者突然大数额、远距离运作，从而对一国、一个地区甚至全球经济造成冲击。虚拟经济过度增长客观上要求重新分配国民收入，而众多投机商的加盟，势必会加剧贫富两极分化。马克思这样写到股票市场的残酷性：“因为财产在这里是以股票的形式存在的，所以它的运动和转移就纯粹变成了交易所赌博的结果；在这种赌博中，小鱼为鲨鱼所吞掉，羊为交易所的狼所吞掉。”[1]（P520）又点出了信用制度的二重性质是：“一方面，把资本主义生产的动力—用剥削别人劳动的办法来发财致富—发展成为最纯粹最巨大的赌博欺诈制度，并且使剥削社会财富的少数人的人数越来越减少；另一方面，又是转到一种新生产方式的过渡形式。”[1]（P521）

总之，虚拟经济是市场经济发展到一定阶段的产物，当经济的发展越来越依赖于虚拟经济以及虚拟经济的规模不断扩大的时候，我们不应忘记人类生存的基础是物质的和技术的。现阶段我国的生产力水平总体不高的情况下以及面对金融危机的不断打击，我们更应清楚认识到并且应当尽力建立完善的金融管控制度抑制虚拟经济的负面影响，维系虚拟经济与实体经济的平衡，正确引导虚拟经济的积极效应，积极发展实体经济，因为实体经济强则国家强，最终实现经济的健康发展。

[1]马克思恩格斯选集：第二卷[M] .北京：人民出版社，1995.

[2] 刘骏民.从虚拟资本到虚拟经济[M] .济南：山东人民出版社，1998.