货币因素与实体需求影响钢材走势

文 / 兰格经济研究中心首席分析师 陈克新

最近一段时期，钢材市场不断炒作美联储退出QE，由此造成价格行情重大压力。

所谓退出QE，即退出货币宽松，其实质就是要美国政府放弃印刷钞票，放弃美元贬值所产生的“贬值税”，放弃以此为手段全球“免费”还债、购物、支付军费的巨大战略好处。

一、美联储不会真正退出QE

众所周知，美国政府已经累积了天文数字债务。美国财政部网站显示，截至2012年末，美国已发行公债16.43万亿美元。进入2013年后，公共债务继续增加，已经接近16.7万亿的上限。这些债务用什么来还？卖黄金、卖资产、卖技术吗？这不会成为美国决策人的主导选项。此外，美国政府还面临每年巨大的财政赤字窟窿。庞大的赤字窟窿靠什么来弥补？主要途径无外乎继续大规模举债。毫无疑问，美国政府可以通过市场发行债券来解决一部分问题。由于各种原因，美国国债总能卖出一些，比如中国政府就会持续不断地购进美国国债。但无论如何都不能满足全部发行债券的需求，而且今后满足全部需求的比例有可能会越来越低，其中很大一部分国债要靠美联储来购买，即美联储必须继续QE。

如果美联储退出QE，而欧元区、日本等国家与地区并不跟进，继续货币宽松，欧洲央行副行长最近公开表示，欧洲央行不排除进一步降低利率的可能；日本央行贬值日元刺激经济增长的既定方针也不会轻易改变。所有这些，岂不是将美元推入长期上升的通道。其结果是美国偿债的成本不断提高，进口商品越来越贵，不仅要让美国将过去因为美元贬值所攫取的巨大好处吐出来，而且还会对美国出口的竞争力给予沉重打击，进而损害现阶段复苏的势头，降低就业率。为此，美国政府会采取各种措施来应对当前的局面。

因此，所谓美联储退出QE，不过是一场作秀。即便今年内真的开始减少购债，也不过是做做姿态，也就100亿美元左右的规模，甚至更少，而整个退出QE的进程可能长达数年。在此期间，还会印制成千上万亿的美元进入市场。由此可见，美国政府通过不断印钞与美元贬值，获取巨大战略好处的目的不会有任何改变，而且还将变本加厉，长期持续下去，最多是改换形式而已，除非是美国的霸权地位丧失。所以有观点认为：“强势美元”最不靠谱。当然，美国政府在实施弱势美元战略方针的同时，也会掌握美元贬值的节奏，不会是单向贬值，以避免动摇其世界第一储备货币的地位。这也就是为什么美联储总是不断释放QE退出的前瞻性指导信息，而在议息会议上又屡次宣布维持货币宽松力度不变，同时还有重要成员放风，美联储可能不久会放缓资产购买的步伐，再次引发人们关于“QE退出”的预期。美联储这种左右摇摆的货币政策，其实显示了美国货币政策制定者们的高超技艺。美联储通过系列退出QE作秀，也确实做到了“鱼与熊掌”兼得，即在大量印刷美元，“免费”全球还债、购物与支付巨额战争军费的同时，又维护了美元强势货币地位。 尽管这种操作手法引发了全球商品市场的巨大动荡。

由于美联储不会真的放弃长期势弱势美元的方针，不会真正放弃印钞全球还债、购物与转嫁军费的巨大好处，因此没有相应物资保证的大规模美元超量供应，即美联储QE还将持续下去，其他国家竞相仿效，这就使得推动钢材价格上涨的货币环境难以获得真正的改变，甚至不能获得一定程度改善。

二、美国提高债务上限意味更多债务累积

在美联储退出QE尚未“靴子落地”的同时，美国债务上限问题又在逼近。目前，美国举债上限是16.7万亿美元，必须在今年10月中旬之前加以上调，目前，美国政界人士提高债务上限的意见出现严重分歧。如果这个问题不能得到解决，势必出现政府违约，甚至是联邦政府也会因为缺少资金而停止运转。一旦美国政府因债务违约而关门，将对经济复苏带来很大的冲击。因此近期全球股市与大宗商品市场承压，只有黄金价格上扬。

当然，美国债务上限问题依然会得到提高，最终不会发生政府债务违约和关门的局面，因为无论是民主党还是共和党，都承受不起这一代价。其实，美国联邦政府此前已经有过两次停摆危机：一次是在2011年，一次是在1995年，最终都是有惊无险地过关。但美国债务上限提高的结果只能使更多的债务累积、继续印钞与继续贬值美元，这也使得美联储退出QE的前景变得更加扑朔迷离。

三、巨量流动性等待入市时机

以往世界各国极度宽松货币释放了巨额流动性。据有关资料统计，目前，仅美联储资产负债表就已经逼近4万亿美元的高位。如果加上日本央行(BOJ)、欧洲央行(ECB)以及英国央行(BOE)在内，这四家央行的印钞规模共计超过了9万亿美元。这么多的流动性并没有收回，也没有自行消失，依然存在于市场各个角落，等待入市时机。在这种情况下，如果钢铁、矿石、焦煤、原油等大宗商品价格因为任何短期因素跌落的话，都将意味着投机资本抄底机会的再次来临。譬如，要是黄金价格真的如同国际投行所预测的那样跌破1000美元/盎司，势必引发“中国大妈”实物黄金的抢购浪潮，其他国家央行与投资者也会跟进，以此作为未来财产的一份保险。 面对数万亿美元的货币购买力，全球实物黄金可供数量相对渺小。不仅贵金属市场如此，钢铁等贱金属、矿石、焦煤等商品市场与股市也都是如此。

四、制造业复苏增加商品实体的需求

在宽松货币环境没有真正改变的同时，全球制造业正在以较为强劲的势头复苏。由于受决策部门陆续出台的稳增长举措及效应的影响，近期，中国制造业采购经理人指数（PMI）呈现较为强劲的上升局面。制造业PMI数据的显著好转，显示出中国经济企稳回升基础走得更为坚实，下半年经济增速有望提高， 全年GDP增长可以实现或略高于7.5%的预定目标。

另一方面，全球发达国家制造业PMI指数也明显回升。其中美国8月ISM制造业采购经理人指数(PMI)升至55.7，高于预期的54.0，创下2011年 6月以来最高；欧元区8月制造业PMI升至两年高点，德国、意大利、荷兰、爱尔兰、奥地利等多个欧元区国家的制造业活动普遍升温，尤其是德国8月份制造业PMI升至51.8，创下两年多来的高点。除了欧元区外，英国8月的PMI也创下新高。

制造业为钢材消费的最重要领域。 随着全球制造业PMI指数较为强劲的扬升，将会使该领域中的原材料需求显著增加，包括对交通运输（汽车、机车、船舶）制造业、建筑机械制造业、环保装备制造业等材料需求。而随着制造业生产的启动，又会引发生产企业和流通企业的补库需求。由于一段时期以来过度去库存化，全社会钢材库存普遍偏低。据兰格钢铁网监测数据，今年7月末，全国主要市场钢材社会库存同比下降7.6%，有些钢铁企业铁矿石的库存量只够半月、一周。一旦这种补库需求集中涌现，短时期内可能逆转市场的供求关系。前段时期国内铁矿石销售价格大幅扬升，2个月时间内涨幅高达30%，与钢铁企业原料补库有直接关系，对此影响不可小觑。

全球其他国家，尤其是西方发达国家制造业PMI指数普遍扬升，经济重返增长轨道，势必增加中国商品的出口需求。今年2季度以后，中国商品贸易出口的增速明显回升。重要商品中，前8个月钢材出口量为4198万吨，同比增长17.4%，其中8月出口增幅超过4成，很大程度上受益于西方发达国家的经济复苏。由于外部需求增长的拉动，预计年内几个月出口贸易量将居高不下，其中全年钢材出口量将达到6000万吨，增幅超过10%。如果再加上机电产品等间接出口，全年粗钢出口量将接近或者达到1亿吨。预计年度亿吨左右粗钢出口量（包括间接出口），有可能成为常态。

值得注意的是，制造业PMI的较为强劲扬升，并非钢材市场需求的唯一利多因素。与此同时，中国各级政府加大环境保护、城乡基础设施、交通道路等多方面固定资产的投资建设。从去年下半年到今年上半年，许多获得审批的投资项目陆续进入施工阶段，各种建筑材料、工程机械和能源消耗随之增加。今年全国房地产销售情况很好，量价齐升；国家加大棚户区改造、保障房建设力度，各方面住宅投资的后劲显著增强，也会成为钢材消费的重要力量。

国内外钢材需求的增加，市场信心恢复与增强，还使得投机资本卷土重来，从而明显增加该领域中的金融性投机需求，为行情的上涨推波助澜。

近期，叙利亚的局势虽然有所缓和，但其前景仍然具有较大的不确定性，美国声称对叙动武仍是重要选项。因此它继续成为市场关注的热点。有观点认为，一旦美国对叙利亚开战，因为美元避险，压迫商品行情走低。这是不对的。如果从钢材市场行情角度观察，战争也是利多因素。

总体来看，美国动武叙利亚的结果无非有三：一是增加战后重建物资的需求，动武范围越广、力度越大，今后重建钢材的需求量也越大；二是叙利亚地理周边为全球石油重要产地与运输通道，由此产生能源及其他重要物资供应的不确定性，推高钢铁生产中的能源成本；三是美国财政收支关系已经绷得很紧，打仗耗费资金预计不菲。要是轰炸失控，转变为地面战争，所需资金将越来越多。巨额军费从何而来？无外乎继续印钞，通过美元贬值让全球买单，尤其是美元储备多的国家买单，历次美国对外大规模对外动武都是如此。在这种情况下，美元如何具有避险功能？届时，铁矿石、能源等商品市场行情走向不言而喻。

五、结论

综上所述，在今后制约钢材市场走向的主导因素中，宽松性、贬值性货币的环境依旧，不会出现根本性改变；另一方面，因为宽松、贬值性货币政策所刺激的经济复苏却得以持续，由此产生旺盛的实体经济需求，越来越多地成为钢材行情扬升的坚实基础；与此同时，不断出现的地缘政治紧张关系，随时都会引起矿石与能源供应受阻。因此，尽管近期退出QE预期阴影不去，成为炒作题材， 钢材、矿石价格承压，但远期行情却是震荡向上，还将资源为王。对此切不可有大的战略误判。

六、预测:价格跌落酝酿抄底机会

目前国内实体经济企稳回升态势十分明显，欧元区的多数国家已经摆脱衰退，日本经济也出现增长。如果美联储退出货币宽松，那就意味着美国经济复苏势头将被看好。同时，以往宽松货币政策所释放的流动性并没有消失，依然存在于市场的各个角落，等待最佳入市时机。据有关资料，在这种情况下，钢材及冶炼原料价格因为任何短期因素而跌落，都将意味着抄底机会的再次来临。不仅是钢材市场如此，铁矿石如此，黄金与股市也都是如此。前期曾预计经济增速逼近容忍底线，国家一定会出台刺激措施，投资者螺纹钢抄底获利不少。这次预计实体经济复苏及宽松货币环境依旧，钢材价格回调结束后还将上扬。因此可以逢低买进远期合约。