QE3 对中国的影响长期恐偏负面

　　尽管前两轮QE（美国的货币政策量化宽松政策）表现优异，正如美国联邦储备局主席伯南克所说，截至2012年初，1.7 万亿美元的QE1 和6000 亿美元的QE2 就带来了3% 的GDP 提振和200 万个就业机会的增加，但QE3的功效恐将大不如前。
　　目前美国经济的情况是，前两轮QE 已然通过上述渠道发挥了重要作用，前期作用的积累本身已经让这些传导路径渐趋拥堵。在当前美国长期国债收益率处于历史低位、美国股指收复2007 年末以来跌幅、美国居民消费倾向大幅提升的背景下，QE3 能够产生提振作用的空间较小。
　　对于中国而言，QE3 的出台可能弊大于利。
　　首先，QE3 对汇率的影响未必全然有利于中国出口的反弹。QE3 正式出台，美元指数恐将进一步走弱。由此，QE3 对人民币兑美元汇率的影响偏向于升值方向，对人民币兑欧元汇率的影响偏向于贬值方向。但值得注意的是，从欧美经济复苏的状态和中国对美国、欧元区今年以来的出口情况看，具有出口提升潜力的美国，人民币汇率的变化方向恰恰是不利的；对于当前出口汇率弹性较小且潜力不大的欧洲，人民币汇率的变化方向可能又是有利的。
　　其次，QE3 借由全球资产配置效应带来的资本国际流动未必有利于中国经济。很多市场人士分析，QE3 创造的全球流动性会借由全球资产配置效应流入中国，进而改变当前国际资本流出中国的不利态势。但在QE1 和QE2 期间还是亮点的新兴市场在QE3 时期已经光芒不再。如此背景下，QE3 引发的全球资本再配置未必会像前两次那样以新兴市场为主要流向。即便国际资本流入中国，可能也不会有太大激励流入实体经济，而更可能流入虚拟经济，这将使得中国房市调控的博弈更趋复杂。
　　此外，QE3可能带来的供给冲击将让滞胀风险加大的中国面临政策尴尬。从中国经济状态看，QE3的危险指数甚至比QE1 和QE2都还要高。站在当下看未来，中国实体经济在“滞”方面的压力难以轻易化解，而“胀”方面的走向更可能是向上。在滞胀风险加大的背景下，QE3 带来的大宗商品价格上涨可能更像是上世纪70、80 年代的供给冲击，恐使政策应对陷入两难困境，即同一政策在不同方面的影响恰恰是正负相伴，通过政策搭配实现稳增长、控通胀、去泡沫、去杠杆等多重目标的难度大幅加大。而与此同时，在欧洲央行、美联储、甚至新兴市场央行都不断行动，全球宽松货币政策确立的背景下，中国政策的有所为又是顺应全球趋势、优化政策博弈的需要。有所为但难作为，QE3 给中国带来了潜在的政策尴尬。
　　总之，QE3 是美国的QE3，美国出台QE3 符合当下的美国利益，其对中国的溢出性影响短期内可能偏向中性，长期内则恐将偏向负面。对此，保有未雨绸缪的审慎姿态才是防微杜渐的理性选