关于欧元的乐观猜想

马丁·费尔德斯坦

马丁·费尔德斯坦 哈佛大学经济学教授，曾任里根政府经济顾问委员会主席以及权威智库国家经济研究局局长

欧元和欧元区的前景依然扑朔迷离。但欧洲央行、德国和全球金融市场的近况，使我们可以对这一共同货币的未来感到乐观。

欧洲央行承诺, 只要意大利和西班牙向欧洲稳定机制（ESM）申请信用额度并信守财政改革承诺，就会购买主权债券以保持两国利率的低水平。尽管德国央行公开表示强烈反对，但德国宪法法院已经批准该国加入ESM，总理默克尔也表示支持欧洲央行的债券购买计划。国际债券市场对此表示欢迎，西班牙十年期国债收益率从高峰时期的近7.5%降至5.5%左右，意大利十年期国债收益率从高峰时期的7.6%降至5%左右，其融资成本得以降低。

虽然意大利明年仍将处于衰退，其实际赤字预计将达到国内生产总值（GDP）的1.8%，进一步加重国民债务的负担,但意大利终将迎来经济复苏，使赤字变为盈余。受此刺激，市场将进一步拉低意大利主权利率。

西班牙的状况没有意大利那么好。尽管政府削减了支出、增加了税收，其财政赤字仍居高不下。解决西班牙财政问题的关键取决于耗费开支却将融资负担抛给马德里中央政府的准自治区。或许意大利的成功可以说服西班牙采取降低未来赤字的强硬措施，同时不必实行更多紧缩措施。

如果意大利和西班牙能够创造预算盈余且降低债务/GDP的比率，那么即使欧洲央行不宣布购买计划，金融市场也会降低它们的债券利率。

所有这些都不足以拯救财政赤字高达GDP7.5%的希腊和5%的葡萄牙。但如果意大利和西班牙不再存在违约或放弃欧元的风险，那么德国和其他欧元区领导人将有空间决定是否继续为这些小国提供资金支持，或者请它们离开欧元回归本国货币。

此外，即使在这一乐观估计下，意大利、西班牙和其他外围国的经常项目赤字问题仍得不到解决。欧元区各国在生产率和工资增长率上的差异将继续导致国际竞争力差异，造成贸易和经常项目失衡。

意大利、西班牙和法国均存在相当于GDP2%或以上的经常项目赤字。随着它们走出周期性衰退，其国民收入会上升，从而增加进口和更大的经常项目赤字。这些赤字必须通过他国资金的净流入来融资。

如果意大利、西班牙和法国不在欧元区内，它们可以让本国货币贬值；贬值的汇率将增加出口、减少进口，消除经常项目赤字。此外，出口的增加以及用本国商品和服务替代进口品也将提振经济，从而与税收的增加和转移支付的减少一道缩小财政赤字。更强的经济也有助于国内银行减少潜在坏账和按揭违约。

但是，意大利、西班牙和法国都是欧元区成员国，因此不可能贬值。这就是为什么我相信这些国家——或者更广泛地说，是整个欧元区——将从欧元贬值中获利。尽管欧元贬值不会提高它们相对于德国和其他欧元区国家的竞争力，但可以改善它们相对非欧元区国家的竞争力。

如果欧元区贬值20%至25%，与美元保持平价，与其他货币也贬值相当的幅度，则意大利、西班牙和法国的经常项目赤字将有所下降，其经济将得到提振。德国的出口也会从欧元贬值中获利，提振德国的总体经济需求。