企业的财务管理目标研究

（山东日照广播电视大学 山东日照276826）

财务管理目标既是财务管理理论体系中的重要基础和行为导向，也是财务管理实践中进行财务决策的出发点和归宿。关于财务管理目标，无论从理论上还是实践上，中外都没有统一的定论。概括起来大体分为两大类观点：一类是以企业总体目标为基础的财务管理目标，中外持有这种观点（利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化等）的人较多。另一类观点是以财务管理中的某一分目标代替财务管理总体目标（产值最大化、资金成本最小化、长期资本增值、现金净流量最大化等），后者只能作为前者的辅助性指标才能很好地诠释财务管理的总目标。因此，本文把前者作为研究基础，后者不在讨论的范围。

一、国内外财务管理目标的主要观点及评述

（一）利润最大化

利润最大化是西方传统的财务管理目标，起源于亚当斯密关于经济人假说的企业目标——追求最大利润。企业是赢利性的组织，利润是企业追逐的动力。程晓瑜（2007）认为我国企业财务管理的目标应当是：以现金流最大化为约束条件的企业利润最大化。利润最大化作为财务管理目标存在缺陷：其一，没有考虑资金的时间价值及其风险报酬；其二，往往会使企业财务决策带来短期行为及片面性的倾向，不利于企业战略管理；其三，利润最大化只考虑了债务资金成本，而未考虑权益资金成本（或股东的机会成本）；其四，由于利润计算需遵循权责发生制原则，管理当局容易利用折旧、待摊、预提等操纵盈余，所以利润最大化不宜作为企业财务管理的总目标。

（二）股东财富最大化

股东财富最大化起源于西方资本市场比较完善、证券业蓬勃兴起的美国。股东利益最大化观点的代表人物Friedman提出：“企业的社会责任就是在遵循法律和相应的道德标准前提下赚尽可能多的钱。”肖贞贞在《论财务管理的目标》中提出股东财富最大化是企业内生的，实现股权投资者报酬率的要求始终是企业最为基本的目标要求，并可以通过市场来评价，具有客观性依赖于新古典产权学派的股东财富最大化财务管理目标也必然受到挑战。首先，它忽略了相关利益者对企业剩余索取权与剩余控制权的要求，在资源配置上仅考虑了股东的利益，忽视了其他利益相关者的需要；其次，股东财富最大化的观点所追求的是单纯的“经济效率”，不以企业资源配置是否有利于股东财富增长作为评判优劣的标准，难免会导致外部不经济、企业可持续发展等问题。事实上，过分强调股东的现实利益，但从长远看，损害的也正是股东的长期的可持续获得的利益。

（三）企业价值最大化

企业价值是企业全部财产的市场价值，反映了企业潜在或预期获利能力。王化成（2000）通过对美国和日本的股东、债权人、职工、政府等主要利益关系人的特征进行分析，得出中国的理财环境与美国差别较大，而与日本比较接近。因此，我们在选择财务管理目标时，也应选择与日本比较一致的模式——企业价值最大化模式。邢颖（2002）提出企业价值最大化是实现股东自身利益最大化的根本途径。虽然以企业价值最大化作为财务管理的目标，一是考虑了资金的时间价值和投资的风险价值；二是体现了追求股东财富最大化的结果可促使企业资产保值或增值；三是有利于克服管理上的片面性和短期行为，利于社会资源合理配置。在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。但这一目标计量从技术上看依然存在难度，上市公司股票价值受多种因素的影响不足以揭示企业的真正价值，且上市公司在我国企业中仅占很小的一部分，而非上市公司评估计价办法受多种因素影响，其市场价格或是未来收益上的选择及计量上并不容易实施。

（四）相关者利益最大化

随着财务管理环境的变化和市场竞争的不断加剧，企业的相关利益群体共同承担企业风险，相应的利益也应共享。相关者利益最大化是指投资人、债权人、经营者、员工与顾客、政府和社会公众等与企业利益相关者的利益最大化。张凌（2007）结合公司治理结构，提出“相关者利益最大化作为财务管理的目标，不仅考虑了风险与报酬、资源配置关系，还将影响企业财务管理活动及各利益相关者的关系协调，使相关利益者在企业价值增长中得到利益满足，从而使企业管理和经济效益步入良性循环。“相关者利益最大化”目标满足了一个合理的财务管理目标应当具备的特征。因而它是企业财务管理目标的一种趋势。西方许多企业在发展中修正自己的财务管理目标，如美国IBM公司将目标提炼为“为员工利益，为顾客利益，为股东利益”三原则。杨娟等（2005）认为，把相关者利益最大化确定为公司财务管理的最优目标，能够满足公司财务管理最优目标的可计量性要求；确立公司财务管理的最优目标，只有把相关者利益最大化确立为公司财务管理的最优目标，才能最大限度地促进公司的可持续发展。蔡建（2006）认为，在共同治理逻辑下，相对于其他目标而言，以利益相关者价值最大化为企业的财务管理目标具有其本身的优越性。基于共同治理，以相关者利益最大化为财务管理目标具有优越性和相关性，同时共同治理模式对财务管理目标的实现有着重要的影响；现代企业必须通过优化治理结构，采取有效的措施来保障相关者利益最大化的实现。因而相关者利益最大化是比较科学且能够体现现阶段中国特色的企业财务管理目标。符合中国特色社会主义最终目标的基本要求。综上，“相关者利益最优化”的财务管理目标是相对合理的现实选择。

二、财务管理目标的选择：“相关者利益最优化”

无论哪种目标观取舍，都不能在企业实践中实现效用（利润、财富、价值）“最大化”；同样不同宏微观理财环境、不同的所有制结构企业的财务管理目标也必然存在差异，其财务管理的目标也由于其财务活动涉及不同利益主体的利益，因而其财务管理的目标也不唯一。一方面是由财务管理目标在整个财务管理理论体系中的地位及其对财务管理实践的指导作用决定的，另一方面是由于企业财务管理依存的宏微观理财环境在不断变化和发展。

（一）“相关者利益最优化”财务管理目标是“最优化”而不是“最大化”

“最大化的目标”的观点是一种比较极端化的表述，带有浓厚的单边治理的色彩（袁振兴，2004）。从委托代理理论和产权理论的角度看，股东不可能完全实现利益最大化，经营者也没有实现股东和企业价值最大化的激励约束机制。因此，我们提出最优化的概念，即在多边的利益群体中实现均衡，达到最优的效果。首先，投资者对企业注资的目的是为了赚钱，但这个过程是建立在妥善处理和协调投融资双方利益的基础之上；其次，利益相关者通过优化、协调实现利益均衡，必然会导致企业资源的优化配置，提高企业效益。

（二）“相关者利益最优化”财务管理目标是多元化

财务管理的目标应该从单一化走向多元化。在经济全球化的复杂理财环境下，企业管理目标、企业所有制结构和宏观、微观的理财环境的变化与发展，决定了我国企业的财务管理目标必然是多元化的价值取向。“相关者利益最优化”的财务管理目标是建立在利益主体多元化、经营主体多元化和理财环境多元化基础上的理财目标，是多元化目标的必然选择。它既满足了经营者“利润最大化”的目标需求，也满足了投资者“股东财富最大化”的目标需求，同时也兼顾了政府、债权人、关联企业的利益和社会责任（其中也隐含了企业价值最大化的目标），“相关者利益最优化”目标是指财务管理目标是满足各相关者的最大利益需要。我国《上市公司治理准则》第86条：“上市公司在保持公司持续发展、实现股东利益最大化的同时，应关注所在社区的福利、环境保护、公益事业等问题，重视公司的社会责任。”因此，“相关者利益最优化”的财务管理目标隐含了利润最大化、股东财富最大化及企业价值最大化等多元化的财务管理目标。

（三）“相关者利益最优化”财务管理目标的实践条件

选择“相关者利益最优化”作为财务管理目标，必须解决好以下问题。1.建立产权清晰，分配机制明确合理的所有制结构。产权清晰既是现代企业制度的特征，又是现代企业选择财务管理目标的重要条件，同时明确合理的利益分配机制是实现相关者利益最优化的基础。2.建立公司治理结构，完善激励约束机制和股权利益制衡机制。相关者的利益应当用法律制度来保证，建立以公司法、内部控制制度、期权激励制度等法律制度为主题的财务管理体系做保障来实现其财务管理目标。3.提高企业经营者、决策者、财务管理者的综合素质是实现财务管理目标的关键。其素质既包括能力素质、业绩和态度，也包括诚信、道德和社会责任。4.通过制度约束，合理规范相关者利益。规范相关者的利益不仅仅是从量上规范，更多的是从行为、从项目等方面规范。相关者利益的规范是实现相关者利益最优化财务管理目标的基本条件。