经济增长承压 有色金属运行区间下移——2012年有色金属行情走势展望(续)

□文/符彬 杨小光 柴静 龙丽质

经济增长承压 有色金属运行区间下移
——2012年有色金属行情走势展望(续)

Economic Growth under Pressure Decline in Non-ferrous Metals Market Space

□文/符彬 杨小光 柴静 龙丽质

（上接2012年01期 第42页）

铅：供应持续过剩，价格上涨步履维艰

2011年铅价冲高回落，走势震荡，除欧美经济复苏疲弱、国内货币政策从紧等宏观因素外，铅行业的治理整顿限制了铅的需求增长，铅价上涨步伐难以持续。2012年全球铅市场将维持供应过剩的局面，中国市场将继续成为全球铅供需的主要增长点。预计2012年铅价走势受宏观经济复苏情况的影响仍将显著，持续的供应过剩使得铅价压力不减。下面从国际、国内两个角度着重分析铅基本面的发展态势。

1、中国在国际铅市场表现抢眼

2011年全球铅精矿产量为430万吨，产量稳定增长，但增速出现放缓。主要是由于全球经济复苏乏力以及欧债危机阴云笼罩，铅价的大幅波动也降低了矿产商开采的积极性。预计，宏观经济复苏情况的不确定性，将导致2012年全球铅精矿产量增幅继续放缓。

2011年精炼铅增速出现显著放缓，产量约为993.5万吨，亚洲尤其是中国精炼铅产量的持续增长是维持精炼铅供应增速的最主要原因；而2011年全球精炼铅消费量达到984.4万吨，消费贡献主要来源于亚洲地区。其中，中国相对稳定的经济增长，是促进精炼铅消费的重要因素；欧美发达国家的精炼铅消费增速急剧放缓，增长几乎处于停滞状态。预计2012年精炼铅消费主力依然在亚洲、尤其是中国，宏观经济复苏的程度依然是主导精炼铅消费的最重要因素。整体来说，2011年全球铅市场供应过剩，宏观经济复苏进程的疲弱使得铅消费增长有限，LME铅库存从年初的21万吨以下增长至35万吨以上，一度超过38万吨。预计供过于求的状态在2012年仍将持续。

2、政策影响下的中国铅供需

中国市场铅供求受政策影响显著，下面结合产业链各结点的不同政策变化对供求发展趋势进行分析。

精炼铅生产方面，2011年淘汰落后产能的任务目标远超过2010年，需淘汰的产能目标达58.5万吨，但由于前期部分落后产能已被淘汰，该项政策对精炼铅产量的影响有限。2011年受铅价快速下跌及蓄电池企业需求下滑影响，原生精炼铅产能增速放缓至460万吨左右，开工率也有所下滑。预计2011年原生精炼铅产量在275万吨左右。

再生铅生产方面，2011年再生铅产量小幅增长至155万吨左右，新准入规则将比之前的更为严格，一旦推出将淘汰三分之二的再生铅企业。整体来看，精炼铅产量增速放缓明显，约为430万吨。铅酸蓄电池占铅消费的80%以上，2011年中国铅酸蓄电池行业的环保整顿全面展开，预计整顿后蓄电池生产企业数量将减少至目前的10%左右。目前，已排查的蓄电池相关企业超过1900家，通过验收复产的企业仅占13%左右，主要为符合环保标准的大型企业。环保治理政策一方面能促进铅酸蓄电池企业集中分布，集成发展，淘汰产能小、污染重的企业，对整个产业的长期发展有利。但短期内抑制了铅的需求，间接影响蓄电池的消费。

终端需求方面，铅主要被用于汽车、电动车、摩托车行业，因此这些行业的政策变动对于需求变化的影响大。2012年汽车产销回归正常增速将有利于国内铅消费的改善。然而，2011年，电动车行业进行了整改，出台电动车限行的政策，使电动自行车的消费受到影响，拖累铅的需求。除了汽车、电动车行业，摩托车行业也出台了新的标准办法，不达标的摩托车被清理出市场，但由于生产成本的上升，售价上涨，消费随之减弱。

整体上看，铅行业受新政策影响消费出现下滑，但预计随着新政策的完善及实施，小型不合规企业将被陆续淘汰，之前规模小、数量多、污染治理不力的情况将得到改善，对于铅需求的长期发展有利。但在目前的情况下，无论是宏观经济环境还是微观产业环境都难以提振铅价，铅消费的疲弱也使得铅库存一直处于高位，预计2012年铅市场仍将维持供过于求的状态，铅价上行压力颇大。

3、供需平衡与展望

2011年，受宏观环境影响，铅供应和需求的主要增长点都在相对来说稳定增长的中国市场。展望2012年，中国经济的稳定增长及居民的消费情况将使中国市场值得全球继续关注，但铅市场供应过剩的整体格局还将继续，铅价将继续承压。预计2012年伦铅主要运行在1900~2300美元，夏季铅消费旺季来临前的备库需求将使铅价有较好表现，但宏观经济复苏缓慢将对铅价的上涨步伐有所制约。沪铅主要运行区间在14500~17500元，均价在16000元，铅行业环保整顿还将继续，铅酸蓄电池企业验收标准将逐步出台，经过验收后复产企业的数量将有所增加，支撑铅的需求。

锌：表现差强人意,市场供应过剩收窄

2011年锌价表现疲弱，矿山利润压缩导致原料供应偏紧，全球精炼锌供给增速因此出现放缓。但全球经济增长低迷，精炼锌的需求表现也不甚乐观，所以精炼锌供给过剩的状况依旧未改。2012年，精炼锌供给和需求的增速将继续下滑，供给增速下滑的速度将大于需求，供给过剩状况或将有所收窄，但我们认为收窄的幅度会小于市场预期。

1、2011年内忧外患，中国锌市场表现差强人意

2011年，中国部分地区的矿山整顿以及电力供应偏紧等因素导致当地的冶炼企业原料紧缺，精炼锌冶炼企业开工率下降，阻碍了企业新建和扩建产能的计划顺利进行。国内精炼锌的产量增速下滑，导致消费不甚乐观，被寄予厚望的中国因面临宏观调控和外部需求疲弱的双重压力表观消费增速仅有2.1%，镀锌行业则依旧是对精炼锌消费增长贡献最大的部门。外部需求恶化和人民币升值，使得出口订单缩减，电池、压铸合金和氧化锌对锌的出口需求都受到较大冲击，压铸合金和氧化锌部门对锌的消费出现了负增长。

2、2012年供给过剩收窄，但程度或将小于预期

据ILZSG的估算，2012年精锌产量增速降至2.4%，但锌精矿的增速将升至4.8%。可见，原料供应紧张的局面将稍有缓解。但原料供应偏紧依旧是2012年一个重要的问题，预计全球精炼锌的产量增长将继续放缓。中国方面，除了原料供应紧张之外，资金以及电力紧张的问题仍将继续影响企业的生产，企业开工率也不会出现大的提高，甚至可能出现负增长。同时，2012年新扩建产能大部分为2011年推迟投产的产能。据上海有色网（SMM）的调研，原本计划在2011年投产的新建产能实际投产率只有38.5%，其中有69万吨的产能计划推迟到2012年投放。而2012年因全球宏观疲弱锌价的表现难有作为，影响产能延迟投产的条件并没有改变，因此，预计推迟至2012年的新建产能的真正投产率仍然较低。

表 2011年计划新扩建产能投放率较低

而需求方面，虽然2011年欧洲对锌消费增长贡献最大，但债务问题对实体经济的影响将趋显，预计2012年的消费需求将减弱；而美国方面，2011年四季度开始，失业情况有所改善，美元也出现回流的迹象，经济复苏情况或将有所好转。我们认为美国对精炼锌的需求可能会有改善，但鉴于房地产市场的继续低迷，增幅不会太大。

中国方面，2012年的主基调是“稳中求进”，需求增长仍然可期。国内通胀水平开始回落，紧缩政策出现结构性放松，以及明年积极的财政政策将继续推动国内投资，电网、保障房和基础设施建设等都将对锌的需求增长做出贡献。但从锌的主要消费领域来看，镀层板的产量目前虽仍处高位，但同比已经出现再度向下的趋势。并且作为前瞻性的指标粗钢产量的月度数据下降趋势更为明显。而从主要终端消费领域来看，汽车和家电行业的优惠政策陆续退出市场，高增长时期已然过去，汽车和家电行业对精炼锌的需求将出现低速增长；造船工业或将因今年的高速增长而提前透支；而出口方面将依旧因外部需求的疲弱而受压。综上所述，2012年全球精炼锌的需求仍将保持一定程度的上涨，但增速必将下滑，中国的消费需求或将小于预期。

3、小结

据ILZSG预计，2012年精炼锌的需求和供给将分别为1335万吨和1348万吨，同比分别增长为3.9%和2.4%，供应过剩将大大小于2011年的过剩量。但该结论是建立在ILZSG对中国锌消费同比增长高达5.7%的预测上得出的。虽然我们也认为2012年全球精炼锌供应过剩状况将有所收窄，但从上文的分析我们认为，中国经济的放缓无法支撑“今年锌消费增速显著大于去年的2.1%”这个推断。中国对精炼锌的消费需求将小于预期。

因此，我们认为2012年精炼锌的供应过剩状况将有所收窄，但幅度或将小于预期。加上对宏观面疲弱的预测，2012年锌价将继续维持宽幅震荡行情，鉴于成本对锌价的支撑，震荡区间下沿不会低于2011年，但要突破2011年震荡区间上沿的动能也稍显不足。因此，预计2012年锌价在1800~2500美元/吨（14200~19600元/吨）的区间震荡。