央行降准，预调微调的开始

□文/张葆君东海期货研究所

央行降准，预调微调的开始

The People's Bank of China Lower the Rate of Deposit Reserve,that Means the Beginning of the Preset Tuning

□文/张葆君东海期货研究所

从2月24日起，中国人民银行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是自2011年12月5日，央行三年来首次下调存款准备金率之后的第二次下调。调整后，我国大型金融机构存款准备金率为20.5%，中小型金融机构存款准备金率为17%。

对于央行在这样一个时点降准，投资者应从三个方面来看待。首先，央行调降法定存款准备金利率，是对近期温家宝总理关于“宏观经济预调微调从一季度开始”论调的兑现。据粗略估计，此次下调存款准备金率，能释放出4000亿元左右资金，有利于为保持经济平稳较快发展提供合适的货币环境。从各项宏观经济运行指标来看，今年中国经济增长存在下行压力，1月份制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，2月份PMI为51.0%，为连续第三个月回升。但PMI反弹力度较弱，总体低于近年来平均水平，反映出中国经济景气度仍较低的现实。

第二，央行降准亦是对目前紧绷的流动性的纾缓。自2010年底央行高调宣布回归稳健货币政策以来，经过一年多的调整，在4次加息、11次调准的共同作用下，国内国币供需格局从绝对量到相对量都出现了质的改变。

绝对数量方面，央行最新统计显示，1月份人民币存款减少8000亿元，同比多减7800亿元，使得国内商业银行面临着“无款可贷”的严峻局面。而贷款方面，1月份人民币贷款仅增加7381亿元。根据历史数据，1月份往往是银行放贷最多的月份之一，此前机构也纷纷预测1月份新增贷款将破万亿元，但事实上今年1月份人民币贷款仅增加7381亿元。银行体系流动性吃紧，一些中小银行“无米下炊”。而涉及到基础货币供给的外汇占款，自去年10月份以来，更是出现罕见的连续三个月负增长。

从相对数量来看，从M2近五年来的变化趋势来看，M2月度同比增速从2009年11月的峰值29.7%回落到2012年1月的12.4%，已创下十年以来新低。而M1同比增速在2012年1月份更是出现惊人的3.1%地量增长。考虑到2011年10月起，央行将非存款类金融机构在存款类金融机构的存款、住房公积金中心存款纳入M2的统计范围，并对银行表外理财产品加强监管，2012年的M2将更接近于真实的流动性状况。因此，12.4%的M2同比增速意味着或许更加趋紧的货币供应。

图2 新增存款变化

图3 国内货币供给变化

第三，央行降准，是在中央经济工作会议“稳中求进”方针下对宏观经济的预调微调，今后一段时间，接连降准或称为一种趋势，我们预计今年存准率将下调2~4次。如果2月份外汇占款增长继续放缓、新增贷款难以回升，那么3月份仍可能下调存准率。

然而，货币政策全面回暖还言之尚早。2月15日，中国人民银行发布《2011年第四季度中国货币政策执行报告》。报告指出，2012年广义货币供应量M2初步预期增长14%左右。同时，对于2012年货币政策走向，央行给出了这样的基调：“2012 年，中国人民银行将处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。”14%的同比增速意味着2012年的货币投放速度将基本与2011年持平，即2012年央行推出大规模货币宽松政策的可能性已微乎其微，“稳中微调”将是最乐观的情况。