连续降息考验宏观调控智慧

刘建辉

当市场普遍猜测存款准备金率窗口即将打开时，迎来的却是更为有力的调控工具。

7月6日，中国人民银行再次下调金融机构人民币存贷款基准利率，同时将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。

这次的降息有多个不寻常之处。一是距上次降息不足一月，早于市场预期的降息时间；二是非对称降息，贷款利率下调幅度大于存款利率；三是特别强调个人住房贷款利率浮动区间不作调整。央行的不寻常降息行为或将凸显了中国经济面临的逼仄困境。

中国经济的下滑趋势早已被确认，问题仅在于下滑的幅度有多大。有些分析师认为，此次降息时间早于市场预期，预示着决策层认为经济下滑的幅度很严重，同时通货膨胀已经不再成为降息所考虑的制约因素。

随后公布的一系列经济数据证实了这种判断。6月份消费者价格指数CPI同比仅上涨2.2%，其中关键的食品价格环比下降1.6%，生产者价格指数同比下跌2.1%。进出口增长率也有较大幅度下降，这意味着内需和外需疲弱态势均未改善。除此之外，二季度国内GDP增长率首次“破8”，为7.8%。

更为严峻的是，中金公司首席经济学家彭文生等分析师预期CPI、PPI、出口等关键指标仍处在下降通道中，近期内降低存款准备金率以及下半年继续降息都很有可能。

越来越多的人将开始担忧通缩风险。高盛高华宏观经济分析师宋宇表示，7月份CPI几乎可以肯定会低于2%，随着CPI降至2%以下，国家相关部门将越发难以维持相对偏紧的政策，而政策偏紧正是过去一年来国内经济增速放缓的重要影响因素。

7月9日和10日上午，国家相关部门召开两次经济形势座谈会，明确了稳增长不仅是当务之急，而且是一项长期的艰巨任务。稳增长的政策措施包括促进消费、出口多元化等，但当前重要的是促进投资的合理增长。

这不禁让人想到2008年的全球金融危机。当时国家相关部门多管齐下刺激经济，最突出的是信贷的大幅增长以及固定资产投资的高涨。尽管今年6月份新增人民币贷款9198亿元、上半年新增人民币贷款4.86万亿元都是一个相当高的水平，不过分析师们并不认为这次的经济刺激计划会沿循四年前的老路。

最核心的不同在于国家相关部门对于房地产行业的调控态度。本次降息公告中，央行特意强调维持房贷利率下限不作调整，是为了继续抑制住房投资性需求。从目前房地产行业发展的态势来看，国家相关部门在坚定不移调控房地产，防止房价反弹的决心方面丝毫没有动摇。

但刺激经济增长和防止房价反弹构成了一对矛盾。在以往的经济刺激计划中，房地产都扮演着重要的拉动经济增长的角色，而这一轮的刺激计划中，房地产行业显然不在此列，甚至成为了经济刺激政策的绊脚石。尽管国家相关部门三令五申严控房地产，但在连续的降息刺激之下，全国多个城市的住宅市场仍然出现了“量价齐涨”的局面。下半年的货币政策需要在刺激经济增长和防止房价反弹之间的钢丝上找到微妙的平衡。

可以肯定，政府支出和产业政策仍然是刺激经济增长的重要手段。彭文生认为，国家相关部门可能选择性地放松地方融资平台，在外需和非政府部门投资疲弱的情况下，增加基建投资是稳定总需求增长的首选。

值得关注的是，鼓励和引导民间投资健康发展的“新36条”相关实施细则已全部出台，国家相关部门已明确提出要督促抓好落实，尤其要在铁路、市政、能源、卫生等领域抓紧做几件实事，以提振投资者信心。如果这些措施能被落实，无疑将会成为本轮经济刺激计划中最大的亮点。

（作者为资深财经评论人）