硬着陆后A股何时回牛途

张恒志

中国经济回暖之际，股市却唱起了反调。

11月27日，上证综指跌破2000点心理关口，创下近四年来的最低点。这让投资者们伤透了心。仅2012年下半年，A股市值蒸发就超过两万亿元，相当于两家中国工商银行消失得无影无踪。

不过，证监会主席郭树清在两天后的财经年会上表示，“对市场充满信心。”除此一句，郭在长达近五十分钟的演讲中，再无谈及股市。此后一周，上证综指一路下挫，投资者们也不得不开始面对这样的现实：A股已跌入“1”字头时代。

仍把股东当提款机

郭树清出任证监会主席一年来，推出了七大改革措施，比如提升IPO审核公开性、完善退市制度、强制上市公司分红等等，每一项“新政”内容皆直指股市顽疾。郭树清本人也数度公开表达改革决心，“对内幕交易和证券期货犯罪始终坚持零容忍的态度。”

新政虽为业内人士所称道，却并未直接拉动股指上涨，反而还屡创新低。究其原因，多位业内人士向《中国新闻周刊》表示，除去全球宏观经济波动因素外，A股“重融资、轻回报”的顽疾虽然得到一定程度遏制，但并未根治。

在过去一年，股市仍是融资者的天堂。据WIND咨询统计，2012年前10个月， A股上市公司募集资金合计3878.32亿元，其中近三分之一为新股发行（IPO），另外三分之二为上市公司再融资。

与往年相比，2012年股市融资较为明显的一个特点是，新股发行规模增长缓慢，而上市公司再融资则保持了较快增长。

从发行节奏来看，进入2012年8月份以来，IPO募资数量和募集资金总额迅速下滑，月均不足30亿元，其中11月沪深两市，仅一家公司完成新股发行。这也显示出，在新股发行方面，监管当局有关闸蓄水的意图。

但是新股发行的节奏在沪深两地也有快慢差异。根据投资集团向《中国新闻周刊》提供的数据显示，2012年前11个月共有74家企业在深交所中小板上市，几乎每周都有两只新股上市，总量占沪深两地新股发行的将近一半，合计融资351.5亿元，成为前11个月IPO最为密集的板块。

上市公司再融资则成了主力军。

12月3日，就在股指跌破2000点不久，兴业银行发布公告表示，该公司增发股票的申请获得证监会最后审批通过，融资总额高达264亿元，创下今年以来上市公司再融资的最高纪录。当天，兴业银行下跌1.5个百分点。

在剔除了未通过和停止实施的增发预案之后，截至11月中旬，A股仍有325家上市公司公布了增发预案，计划募集资金5414.23亿元。325起增发预案中，定向增发达到了317起，其中已经有79家获得了证监会的批准。

申银万国首席分析师桂浩明表示，当上市公司以再融资为筹资的主要手段，将股东视为提款机的时候，实际上已走到了作为公众公司的反面去了，因为此时公司利益的最大化与股东利益的最大化已不再一致。也正因为如此，现在的投资者对于上市再融资普遍是不那么认同的，但凡有公司公布再融资计划，其股价往往下跌，就是最好的证明。

相比规模庞大的新股发行和再融资，上市公司的分红则少得可怜。

据不完全统计，在已公布增发预案的上市公司中，有83家在过去五年未曾分红。这其中部分公司因亏损为由而不分红，但是在对待高管薪酬上却又与利润增长脱钩。如老牌上市公司威远生化，从2002年起，已有10年未进行过分红，但其高管薪酬却在这期间上涨了7倍。

今年9月，证监会相关负责人曾表示，证监会将多管齐下，再次研究和讨论上市公司分红与再融资挂钩制度，积极引导和推动上市公司回报投资者。但在缺乏强制分红机制的情况下，能够多大程度上扭转一些上市公司铁公鸡的做法，目前并不乐观。

“熊”途漫漫

尽管中国股市的表现，常与实体经济脱钩，但是财经界人士一般认为，2013年A股市走势仍将受制于整体经济形势。

在过去的11月，正当采购经理指数回归景气区间之间，A股却创下了4%的跌幅，在全球主要证券市场中垫底。A股低迷与中国经济增速领先全球极不相称。这种倒挂现象，也再次打击了投资者的信心。中登公司统计数据显示，截至今年11月23日，持仓占全部A股账户比例仅为33.29%，也就是说100个A股账户之中，只有33个投资者持股。

对于A股在过去几年的持续下跌，中金公司在近期发布报告认为，除了股市资金面趋向紧张、上市公司治理结构缺陷之外，还有一个主要因素是经济增速回落。该报告预计，2013年上市公司的利润率和净资产回报率，将与2012年基本持平，“难以出现显著反转向好的趋势”。

“今年四季度GDP的增长有望回到8%左右。”汇丰中国首席经济学家屈宏斌对《中国新闻周刊》表示，11月汇丰PMI数据创下13个月新高，这得益于新增订单的回暖和生产活动的扩张，该数据确认了中国经济正逐步復苏。

对于未来中国经济复苏的力度，多数投行人士则持谨慎乐观态度。

苏格兰皇家银行首席中国经济学家高路易对《中国新闻周刊》表示，基建支出强劲增长和对房地产市场热情大增，这些积极因素可能会被企业投资疲软所部分抵消，因为盈利不见得会大幅回升，而几个重要行业产能空置的恢复仍需时日。他预计未来六个月中国GDP增长有望持续改善，但不会大幅反弹，也不会出现强劲复苏。

出口市场将是明年中国增长的最大不确定因素之一。和讯网副总经理王炜认为，前10个月的外贸出口数据不是那么乐观，从这个角度来看，整体经济的改善将是一个漫长的过程。

瑞银中国特约首席经济学家汪涛对《中国新闻周刊》表示，政府的首要任务仍是保持经济持续复苏，这意味着政府将继续贯彻现有的“稳增长”的措施。不过，考虑到经济增长势头较为明显，预计政府未来几个月内政府不会再出台新的刺激政策。

截至12月初，中金公司、申国万银、高华证券、华泰证券等国内颇具代表性的券商研究所2013年策略报告先后出炉，但其对A股的来年走势大都谨慎。

申国万银和华泰认为，A股市仍在寻底。申国万银的报告直言不讳：“经济见底迟迟未到、股市见底为时尚早。”

华泰证券在题为《复苏幻想，通缩结局》的报告中指出，2013年A股的回落趋势仍在中点而非终点，经济放缓、流动性趋紧的格局难以逆转，上市公司的盈利状况难有明显改善。

中金公司的报告建议投资者，上半年看流动性的改善情况，下半年重点观察经济体制改革的推动力度。中金公司预计，在2013年一季度，A股将出现一波10%到15%的反弹行情。