北京市开展国有资本运作的几点思考

裴红卫

（北京交通大学 中国产业安全研究中心博士后工作站，北京 100032）

一、北京市加强国有资本运作的必要性

2004年8月，北京市最大的综合性海外集团——京泰实业(集团)有限公司、北京市最大的海外上市公司——北京控股有限公司和全国最大的城市燃气管网运营企业——北京市燃气集团有限责任公司进行联合重组，并于2005年1月组建成立了北京控股集团有限公司 （以下简称北控集团）。北京市组建北控集团的主要目的，就是要充分发挥北京控股作为北京市在香港唯一的红筹上市公司特有的融资功能，促进北京市燃气行业市场化改革，促进北京市的国有经济布局调整，增强骨干国有企业的带动力和整个国有经济的实力。

2007年5月17日，北控集团在香港的红筹上市公司北京控股召开特别股东大会，全票通过了收购北京燃气集团的重大交易。这标志着北控集团在成立两年后，终于完成了将北京燃气集团注入北京控股的重大资本运作。北控集团此次注资，采取现金加股票的交易对价方式，注资价值共计为116亿港元。其中40亿港元由北京控股以现金支付，其余76亿港元由北京控股向北控集团定向增发4.1125亿股股票 （每股折合18.48港元）支付。

北控集团此次收购北京燃气集团并注入北京控股，实现了以下飞跃：一是注资价值相比燃气集团2006年末净资产90.3亿港元，增值约26亿港元，溢价27%，实现了国有资本的保值增值；二是通过此次注资，北控集团利用北京控股直接融得现金40亿港元，是北京市国有企业近年来在国际资本市场融资规模较大的一次，使北京控股的融资功能得到充分发挥；三是北京控股获得注资后，其业务结构中，公用事业和基建业务在收入总额中的比重将占60%以上，在利润总额中的比重将达到90%左右，真正转变为以公用和基建业务为主业的公司。由此开始，北京控股的资产规模和盈利水平名列地方红筹上市公司的前列。

数年来，北京市像北控集团这样国有大中型企业，通过改制、重组和上市等资本运作，实现了投资主体多元化，促进了产业结构调整，优化了国有经济布局，为北京市国有资产保值增值，促进北京市经济发展发挥了重要作用。但从整体上看，仍存在国有企业布局分散、主业不突出，管理层级过多、资本链条过长等问题。因此，通过强化国有企业资本运作，推动国有资本调整和国有企业重组，加快国有企业改革步伐，仍是当前乃至今后几年的一项十分重要而艰巨的工作。

为加快推进国有资本调整和国有企业重组工作，2007年8月北京市发布了 《关于加快推进北京市国有资本调整和国有企业重组的指导意见》（京办发〔2007〕18 号），提出按照“总量增加，比重下降，结构优化，质量提升”的总体目标，加快推进国有资本向优势行业、优势企业和企业中的主业集中。到2010年，长期积累的一批资不抵债、扭亏无望的劣势国有企业全部退出市场，市国资委履行出资人职责的企业调整和重组到40家左右。此外，为了充分利用资本市场，加快推进优势企业和优质资产上市，推动国有控股上市公司优化重组，2008年9月，北京市国资委《关于加快推进市属国有企业上市工作的指导意见》（京国资发〔2008〕11号）提出，到2010年末，形成主业清晰、治理完善、盈利能力强的市属国有控股上市公司集群，整体或主业资产上市企业达到10家以上，市属国有控股上市公司数量增加到60家，30%以上的市属国有经营性资产进入上市公司。

二、北京市加强国有资本运作的方式和途径

关于如何加强国有资本运作，解决国有企业布局分散、主业不突出，管理层级过多、资本链条过长等问题，北京市提出了政策措施——“调改剥退”。“调”是指加快推进一级企业调整重组，促进企业做强做大；“改”是指推进具备改制条件的二、三级企业加快股份制改革，完善法人治理结构；“剥”是指按照“主辅分离、辅业改制”的思路，有序剥离辅业和非关联产业企业，使各企业主业逐步明确，管理层级逐步简化，资产链条逐步改善，集团控制力不断提高；“退”是指依法对劣势企业实施破产，加快退出步伐。

我们认为，北京市提出的上述政策措施，符合《国务院办公厅转发国资委关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》（国办发〔2006〕97号）的精神实质，符合北京市当前国有资产管理体制现状，符合北京市国有企业的实际情况，对于规范和加快北京市国有资本运作、推动北京市国有企业改革将起到积极作用。

同时，我们认为，北京作为我国的政治、经济、文化中心，作为我国的首都，无论从外部宏观环境还是内部运营条件上，均与国内其他地方有着显著区别。此外，北京在2008年成功举办奥运会，后奥运经济效应已深刻影响了北京市的经济社会发展。因此，北京市的国有资本运作，必须紧紧围绕国有资本的性质功能、首都城市功能地位和首都经济社会发展需要，通过国有资本有进有退，合理流动，充分发挥国有资本的功能作用。

根据北京市国有资本运作的上述特征，我们提出以下政策建议。

一是紧紧抓住北京创建全国金融中心的机遇，推动北京市国有控股企业首发上市和再融资。2008年4月，北京市委市政府发布《关于促进首都金融业发展的意见》，提出把北京建设成为国家金融决策中心、金融管理中心、金融信息中心和金融服务中心，建设成为具有国际影响力的金融中心城市。其中一个重要措施是，北京市将整合资源，建立促进企业上市的联动机制和综合服务平台，支持各类企业利用国内主板市场进行直接融资，推动上市公司通过增发、配股、发行企业债券等方式进行再融资。北京市应牢牢抓住这一难得的历史机遇，凭借本土企业的优势，通过兼并、收购和重组等方式，整合优质国有企业和企业中的优质资源，加大资本运作力度。鼓励和支持北京市国资委出资的一级企业，重组改制后进行整体或主业资产首次公开发行上市或借壳上市。鼓励已上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司。通过资本市场的价格发现机制，实现国有资本价值最大化。发挥市场资源配置优势，提高国有上市公司竞争力和再融资效率。

二是充分利用中央在京单位所在地的本土优势，鼓励北京市属国有企业与中央企业重组和跨区域重组，实现强强联合或优势互补。不少中央大型骨干企业，是由原国家工业部委撤消后设立或本身一直是国内行业龙头企业，与行业内地方企业有着深厚的历史渊源关系和业务合作关系。北京市应充分利用首都聚集大批中央在京企业的优势，推动北京市属国有企业通过股权并购、股权置换、相互参股、产权（股权）转让、增资扩股等方式与中央企业进行重组，同时，促进重组企业加快业务整合和文化整合，完善产业链条，形成文化合力，实现规模经济效益和集聚效应。通过“联大靠强”的方式，提高北京市属国有企业的市场竞争力。

三是用好用足后奥运经济效应，鼓励和推动北京市属国有企业优化产业结构，加强资本运作，提升企业资产质量和效益水平。奥运会的成功举办，将为北京带来巨大的商机。一方面，奥运会提升了北京城市基础设施水平，优化了整个区域内的产业结构，形成了高科技产业、金融与生产性服务业、社会服务业、文化创意产业“四极”带动的良性产业发展格局；另一方面，奥运会提升了北京在世界上的知名度和美誉度，这对奥运会后相关产业如旅游业、会展业、体育休闲产业、房地产业、交通运输业、电信业和金融产业的发展带来积极重要影响。因此，应鼓励北京市属国有企业充分利用奥运会留下来的丰富的经济和文化遗产，加强与全国乃至全世界企业的联合、兼并、重组，实现资源共享，优势互补，互利共赢。

四是充分借助产业投资基金（PE）等新的运作模式，推动北京市属国有企业产权改革，改善公司治理结构，促进国有经济战略性调整。2007年10月北京市委十届二次全会明确指出，“推动金融产品创新，发展产业投资基金、私募股权等金融服务产品”。北京市把金融创新作为产业结构优化升级的助推器，其意图非常明确。产业投资基金具有提供增量资金、不寻求控股、阶段性持有、介入公司治理、提供增值服务等特点，可满足北京市属国有企业并购和改制重组的资金需求，帮助改善企业股权结构，建立权力制衡与激励约束机制，实现国有经济调整、提高资本市场运作能力和效率等国企并购和改制重组目标。因此，应鼓励北京市属国有企业充分借助PE等金融创新工具，为深化国企改革，有效利用国内外资本市场，推动国有资本运营，找到一条切实可行的途径和方法。

五是探索创建国有企业改制重组基金推动北京市属国有企业的并购重组。目前北京市属国有企业的并购重组主要是政府从外部推动，缺少企业内在动力和外部投资者的介入。北京市可充分利用北京总部金融中心的区域优势，凭借改制融资需求巨大、资金供给充足、专业化基金管理机构和基金管理人才也较为成熟等有利条件，设立一支地方性的国有企业改制重组基金，主要投资于北京市属国有企业，包括一级企业和二级企业的改制重组、一级企业主辅分离中的辅助企业的改制重组等。通过设立改制重组基金，推动国有经济产业结构调整和升级；加快国有企业改制，为国有企业进行产权多元化的改制，提供了一种新的投资主体，解决目前企业股权单一、股权结构不合理的问题；实现国有资产的保值增值；推动企业技术和管理等体制机制创新。

六是充分发挥北京市国有资产经营有限责任公司在重组改制、做强主业、资本运营和创新管理等方面的优势，加快推进北京市属国有企业资本运作。北京市国有资产经营有限责任公司，是在原北京市国有资产经营公司和原北京市境外融投资管理中心的基础上重组而成的，专司国有资产运营和资本运作的大型国有独资企业。经过七年多的发展，该公司在国有企业资本运营，促进全市工业企业重组并购和产业整合等方面积累了丰富经验，起到了北京市属国有企业重要的综合性融投资平台的作用。北京市可继续依托这一重要的平台，优化国有资本配置，加快推进授权经营模式，建立营运监督体系，盘活存量，用好增量，确保北京市国有资产的保值增值。

三、北京市加强国有资本运作应注意的几个问题

（一）正确处理合并重组与发展的关系

国有企业合并重组的成功经验证明，合并重组不是目的，发展才是企业的根本目的。合并重组的企业不改革、不发展是不行的，重组整合决不能贻误发展机会，不能放慢发展的速度。因此，在合并重组过程中，应把发展作为检验一切工作的唯一标准，始终坚持把发展作为第一要务，坚持科学发展观，坚持在发展中解决问题，关注和控制各种风险，把握发展节奏，消化不利因素，努力做到理性、和谐、可持续发展，保证合并重组之后企业品质的全面提升，真正实现合并重组的目的和意义。

（二）企业重组必须真正整合才能实现1＋1＝1和1＋1>2的效应

重组不是简单意义上的合并同类项，企业之间的合并重组涉及新的企业的重新战略定位，涉及各类业务的重组整合，涉及各类人员的重新安排和利益协调。北京市属国有企业的合并重组不应是简单的平面式、拼盘式重组，而应是基于国有经济的战略布局，基于首都经济的自身特色，基于发展首都经济，基于企业的持续长远发展而进行的资源整合、业务重组、结构调整，最终实现两个企业完全交融。因此，要想实现真正的整合，必须由简单的人、财、物合并上升到资产整合和战略的重组，实现1＋1＝1；发挥整合重组效应，促进企业素质提升，实现1+1>2。

（三）企业改制≠外资化

目前，在国有企业改革重组过程中，引进国外战略投资者、外资参股或并购成为普遍形式。有一种不正常且普遍存在的倾向，国企产权一旦转让给另外的国企，则被视为“改制不彻底”，理由是“改来改去还是改在国企的饭碗里”。这种心态使得外方获得了超国民待遇，改制的最终结果往往是屈从于外方意志，国企被“贱卖了”。

引进外资作为国家的一项战略决策，确实为中国企业带来了全球化的视野和经营理念，但这不能成为国企改革唯一的路径，不能以引进外资为借口，逃避彻底的产权改革。是否引进外资，应该看外资是否具有“溢出效应”，能否带动上下游相关产业，能否为企业提供市场机会，而不在于外资本身。

（四）国有资本运作要做到“三结合”

一是整体规划与分类指导相结合。要整体规划改革调整方案，再把整体规划方案分解为年度工作目标，同时加快研究相关配套措施，统筹协调，分步实施，逐步实现整体目标。认真分析北京市不同行业、不同企业的不同特点，制定和实施有针对性和可操作性强的改革措施，抓住关键环节和难点问题，集中力量攻坚，通过重点突破，实现整体推进。二是实现盘活存量与引进增量相结合。加快构建国有资本有序流动机制，在流动中逐步实现国有资本从劣势领域向优势领域的集中。要对 “十一五”期间北京市重点发展的产业和企业，在政府投入和国有资本预算中给予重点倾斜。要通过增资扩股、转让、出售、上市等方式，吸引战略投资者，积极引进增量资金，以增量带动存量，实现国有经济战略退出。三是国有资本要与其他资本相结合。国有资本要根据其功能定位，结合北京实际，主动调整，优化布局，发挥应有作用。积极吸引民营资本、外资等非公资本参与国企改革，进一步扩大国有资本功能。

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[6]黄铁鹰.还是把注意力放在资产负债表的左边吧——资本运作和企业并购能给股东创造价值吗?[J].中国企业家，2005（19）:30-34.