基于生命周期理论的企业价值评估指标体系研究

重庆理工大学 陈 威 王 贵

一、引言

邱吉尔和刘易斯（1983）从企业范围和管理要素的维度描绘了企业不同阶段的特征，提出创业期、生存期、开展期、起飞期和成熟期五阶段模型。伊查克·爱迪思在《企业生命周期》一书中把企业生长过程分为十个阶段，即：孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚初期、官僚期以及死亡期共十个阶段，为我们指示了企业生命周期的基本规律。本文将企业生命周期分为四个阶段，即创业阶段、发展阶段、成熟阶段和清算阶段。

二、企业生命周期各阶段指标体系的设置

（一）创业阶段 企业的一切活动都是创始性的，没有经验可循。企业的资本来源主要是风险投资商和创业者自己的资金，因此资金有限，而建设期投入固定资产项目等金额较大，产出又少，资金周转速度较慢，容易导致现金流断裂，具有很大的营运风险，该阶段财务指标的作用不大，要进行企业价值评估，主要考虑行业、企业产品、团队和创新性等方面。

新兴企业选择的行业很重要，行业发展前景好才有利于企业生存发展下去。此外，行业资源丰度、行业动态性以及行业复杂性的衡量，Dess＆Beard于1984年提出了基于资源丰度、动态性及复杂性的多维度组织环境计量模型。其中，资源丰度即一个行业中资源的丰富性，以5年期标准化的行业销售额增长来计量；动态性是指一个行业的不稳定性或易变性，用5年期标准化的行业销售增长率的变动性来表示；复杂性代表环境中的异质性与市场的集中度，用赫菲达尔指数来计量。另外，行业进入的难以程度也是重要衡量指标，如果企业在创业期受到该行业已成熟企业的联合打压，实施掠夺性定价，导致本企业的产品失去市场进攻性，容易将企业被扼杀在摇篮里。因此，应该从行业饱和度、行业进入难易程度、行业竞争激励程度等方面来评价企业价值，对于行业还有一个方面就是行业的生态环境，如果企业的生存和发展会严重破坏生态环境，如果不能发现新技术或者新资源替代，则容易受到环境保护法的限制而无法发展。

2008年初在对我国32个大城市的15000名调查者进行的一项“中国百姓品牌意识”的问卷调查中，当问到“你认为什么是品牌”时，被调查者中有90.16%的人认为是“首先是产品质量好”，可见，对于想创品牌的企业而言，质量是最为关键的。产品质量是创业期企业价值评估的又一重要指标。从产品开发的可行性、研发费用的高低、产品能否被顾客承受、预计未来的销售率、产品的贡献率、产品的制造期、使用期和产品更新换代的频率等方面来评价企业的产品是否具有良好的市场前景，能否足够报答企业投入的本钱，企业将来的盈利空间有多大。产品或者服务是企业的主营业务，很大程度上决定了企业价值。

人力资本是人类社会价值的主要来源之一，是企业最重要的资本。日本一项研究表明，一般工人的建设使产品成本降低5%左右，经过培训的工人的建设使成本降低10%-15%，受过良好教育的工人能使产品成本降低30%以上。人力资本对于创业初期企业来说也非常重要，创业者的专业技能及创新思维与团队的合作能力往往决定的产品的异质性，影响企业的未来。管理者集中领导并决定公司的发展理念，以及聘用员工素质，其对企业价值也有着决定性作用。综上所述，企业创业期企业价值评估指标如表1所示。

表1 创业阶段价值评估指标体系

（二）发展阶段 企业在创业期完成了企业生存和原始资本积聚，而发展阶段企业则主要是扩展市场范围，提高产品的市场占有率，并设法在市场中获得竞争优势。因而，在这一时期的企业普遍采取积极的财务战略，经过银行融资、发行股票和债券等方式，提高资产负债率，充分发挥财务杠杆的作用。大多数企业由于资金的需求，在进行利润分配时会采用不分配或者尽量选择少量的现金股利和配股、送股等方式，留存收益可满足企业快速生长对现金流的需求一部分。同时，随着企业规模的扩大，企业的组织构造也由原来的单一集权管理变成复杂的多层分权管理。企业在不断完善内部控制制度的同时，必须重视财务管理，注重财务上的宏观控制。

该阶段财务指标是评价企业价值的关键，盈利能力是企业发展的源泉和基础，是公司获取利润的能力。企业从事生产经营活动，直接目就是最大限度地赚取利润和实现资本的增值。只有具很强的盈利能力，企业才能发展壮大。净资产收益率是衡量企业盈利水平的一个综合性指标，是杜邦分析体系的核心；主营业务利润率能反映企业的经营业绩，也是企业增值的主要途经。如果是上市公司，还可以用市盈率、市净率和市销率进行价值评估。在企业发展过程中，资产的管理效率也在不断的提高，而评价企业资产的管理效率可以用应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率等资产管理比率来衡量。偿债能力是指企业到期还本付息的能力，举债经营在一定程度可以提升企业的价值，举债能力好的企业容易取得资金，可以抢先投资发展前景好的项目，保持企业的良好效益。目前常用的指标有流动比率、速动比率、资产负债率、产权比率、长期资本负债率和利息保障倍数等指标。另外本文净净资产收益增长率、资产增长率、资本增长等指标来衡量企业的增长过程。

该阶段应该更加关注产品的质量合格率、产品返修率、产品退货率等衡量产品价值的相关指标，销售增长率是一个非常重要的指标，可以衡量产品的销售增长同时，也是企业财务管理预算编制的起点，企业利润的主要来源是市场销售的实现，因此企业的市场销售能力非常关键，而企业为了决定供应量、价格等因素应具备良好的市场预期能力。因此，发展阶段企业价值评估指标如表2所示。

表2 发展阶段价值评估指标体系

（三）成熟阶段 企业进入成熟阶段的标志主要有：一是具有稳定的销售增长率，它大于等于宏观经济的名义增长率；二是具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。该阶段除了如发展阶段考虑财务指标和产品指标外，作为成熟的企业，应该更多的关注企业的社会责任和利润分配以及实施新项目开拓新的市场。承担企业风险的投资者应该获得相应的报酬，企业应该选择适当的利润分配政策。因此该阶段的指标体系如表3所示。

（四）清算阶段 当企业进入清算阶段后，企业的产权由股东转向债权人，企业破产清算的重要程序就是变卖资产以清偿债务。因此，该阶段企业的主要价值则是资产的价值，另外，如果企业具有品牌，则企业的价值评估还应该重点关注企业的品牌价值，如果汇源并购案例，其收购价远高于企业资产的价值，汇源品牌价值也是重要的价值组成部分。

表3 成熟阶段价值评估指标体系

［1］苏雪燕：《企业成长性指标之E V A述评》，《经营管理者》2009年第20期。