美元海啸

张恒志

当失业人数如潮水般上涨时，人们总是在猜测，美国联邦储备局主席本·伯南克将在何时作出那个决定。作为对美国货币政策拥有最大发言权的人，除了印刷钞票，2006年上任的伯南克所面临的选择或许并不多。

美国当地时间9月14日，伯南克的另一只靴子终于落地了。当天凌晨，为期两天的议息会议刚一结束，美联储就对外发布了第三轮量化宽松政策(QE3)，此后，美联储每月至少向市场投入400亿美元，用于购买机构抵押贷款支持债券，最为引人注目的是，美联储给这一印钞计划设置的时间点是，“直至经济出现明显改善”。

渣打银行美国经济学家席大维对《中国新闻周刊》表示，这一有条件的政策终止日，是本轮量化宽松与以往的最大不同。汇丰环球资本市场亚太区财富策略部总监叶剑雄告诉《中国新闻周刊》，美联储以无限量为工具，保持灵活性，既不用给市场猜透底牌，亦更具效用。他估算，若美联储每月购买400亿美元按揭证券，以目前按揭证券的规模足够满足9年半的供应。

美国经济或许就此迎来转机，但在全球范围内，随着这一轮上不封顶的印钞计划的实施，美元贬值几成定局，并很有可能将引发新一轮的世界货币贬值，全球性通胀也有卷土重来的危险。

伯南克的计算

由于美国国债规模已经在2011年底超越其国内生产总值，财政悬崖的困境已经不允许联邦政府有实施大规模积极财政政策的空间。因此，刺激经济的重任，就落在了美联储肩上，对于伯南克来说，增发美元无疑是见效最快的选择。

为此，伯南克在2009年和2010年曾经作出了几乎相同的选择：通过购买债券和证券产品，向市场注入流动性。通俗地说，就是增发钞票。不过美联储给这些措施起了一个很学术化的名字：量化宽松(QE)。

经过此前两轮量化宽松，伯南克至少“创造”了1.6万亿美元并抛向市场，其结果是，眼下，美国的资产价格已经涨到4年来的高点。

今年3月，位于美国纽约中央公园西15号的一栋豪华公寓的顶层住宅，被一位俄罗斯的富商女儿买走，每平方米售价超过12万美元，创下纽约最高公寓房价纪录，比2010年12月该楼盘创下的最高价格还高出近30％。

美国股市也迎来了新一轮的繁荣。2009年1月，当时的道琼斯指数一度跌至6500点，但是，到了2012年9月，该指数上涨了一倍，至2012年9月17日收盘，报13575点。四年间，道琼斯指数几乎翻了一番。

但是，楼市股市的繁荣，仍然难以掩盖实体经济的虚弱。最终促使伯南克调高印刷机转速的，可能还是那些糟糕的就业数字。

美国劳工部的数据显示，8月份，美国失业率达8.1％，大约有1250万适龄劳动力找不到工作。在美联储看来，失业率只有降低至6％，美国经济才谈得上是实质性复苏，而目前能够达到这一标准的仅有得克萨斯等少数几个州。

穆迪资本市场研究集团首席经济学家约翰·朗斯基称，从2009年7月到现在，美国经济中90％的新增岗位主要来自于零售业、私企、医疗服务业和临时工作岗位。一般情况下，这类岗位的工资低于平均工资水平。

但是，既然过去实施的两轮量化宽松并未提振就业，那么伯南克为何开的还是老药方呢?

华尔街经济学家对此亦心知肚明。美国彭博新闻社在今年9月初进行的一次调查显示，有三分之二的华尔街经济学家预计，美联储会推出第三轮量化宽松计划(QE3)，同时将零利率指引延长至2015年。向市场注入流动性，也会给华尔街经济学家带来更多的咨询业务，他们也为此呼吁了大半年。QE3的主要内容，基本上应验了华尔街經济学家们的预测。

在QE3计划推出的当天，伯南克说，QE3有利于房地产市场的回暖，并会支持美国经济持续复苏。

瑞银集团经济学家汤姆斯·伯纳告诉《中国新闻周刊》，QE3对美国经济的影响在于：房地产市场经过5年的严重供给不足(为扭转此前供给过剩)之后，现在建筑活动对增长的作用已经从拖累转变为支持。这种可持续的对经济的贡献确实非常令人期待。

但是，对于本轮量化宽松能够在多大程度上刺激美国经济回升，各方看法不一。美联储公布QE3计划不久，独立评级机构Egan Jones将美国信用评级由AA降至AA-。该机构认为，相比于前两次量化宽松，眼下激励消费者增加支出的资产升值空间已不大，QE3几乎不会有助于提升美国经济，但会令美元贬值并推高商品价格。中国如何应对

由于美联储的政策走向具有全球影响力，因此，未来预计将有更多国家的央行将加入量化宽松政策行列。国内经济学家普遍认为，总体上看，QE3的实施对中国弊大于利。

中国首先有可能面临的就是输入型通胀问题。

前不久，国家统计局刚刚公布的8月份CPI的同比增幅仅为2％，显示中国通胀很有可能触底回升。以消耗量较大的鸡蛋为例，据新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测数据显示，与7月21日相比，9月16日，全国鸡蛋价格上涨21.4％。

美联储新一轮量化宽松政策的推出，给中国CPI未来走势平添变数。

此前两轮的量化宽松经历表明，量化宽松将扩大美元货币供给，促使热钱流入新兴经济体，使发展中国家面临输入型通胀的威胁。巴西政府曾激烈批评以美国为代表的发达国家实施的货币扩张政策如同制造了“货币海啸”。

输入型通胀一般遵循如下传导路径：美元贬值推高大宗商品价格，进而传导至下游商品导致价格上涨，最终推高通胀水平。

目前这一链条的导火索已经被点燃。就在美联储宣布QE3的当天，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格上涨了1.3个百分点；纽约商品交易所12月主力黄金合约涨38.40美元，创出2012年2月底以来的最高收盘价。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，QE3对新兴国家市场来说很有可能造成两个效应：其一，会导致大宗商品价格上升；其二，会导致大量热钱继续涌入新兴国家市场，从而催生资产泡沫。

不过，瑞银中国首席经济学家汪涛对《中国新闻周刊》表示，中国国内食品自身的供求周期(尤其是猪周期)、国内货币信贷条件、实体经济总需求仍然是决定国内通胀更重要的因素，在这些因素的综合作用下，CPI同比增速将在今年四季度反弹至2.7％，明年平均3.6％。

这种输入型通胀还体现在，将强化国内消费者对宽松政策的预期，可能会导致房价再度反弹，政府持续两年的房地产调控成果付之东流。在美联储公布QE3计划当日，北京师范大学房地产研究中心主任董藩发表微博称，“赶快买房吧，货币泛滥房价不涨太难，钱多了，实物量没变，对应关系怎样变化很清楚。”此外，由于流动性增强，A股或许会受益于QE3。但是美联储公布该计划当天，A股反应平平。

在滞胀风险加大的背景下，QE3带来的通胀问题，还有可能使得中国的宏观调控政策陷入应对困境，即同一政策在有可能抑制通胀但又可能对消费不利，因此，美联储的量化宽松政策，也将影响到中国政府通过政策搭配实现稳增长、控通胀、调结构等多重目标的难度大幅加大。

此外，美元贬值还将直接导致中国的外汇储备缩水，以及所持有的美国国债贬值。截至6月末，中国外汇储备达到31975亿美元，其中相当一部分是以美元的形式持有的，整个外汇储备资产中，有近三分之一为美国国债。

中国社会科学院金融研究所所长王国刚认为，美元故意贬值，将导致中国所持的美国国债资产净值缩水，这对于包括中国在内的所有持有美国国债资产的国家而言都是非常不公平的。

鉴于上述风险，国内的一些经济学家建议，中国等新兴市场国家应尽早筑起防波堤，抵御来自美国的货币海啸。东航国际金融公司分析师陈东海建议，下半年的货币政策不应再放松，出口也不宜再刺激，经济增长要切实地转换到依靠内需方面来。同时，对于输入型的物价压力，要让“两桶油”和财政更多地承担和消化，不宜都全部转嫁给消费者。