府院动向

QFII新政频出

2012年9月下旬，中国证监会、上交所、深交所、外管局等监管机构，携银行、证券公司、基金公司等金融机构，兵分四路前往北美、欧洲、韩日和中东地区，进行全球路演，意在吸引更多的QFII投资中国。

QFII（Qualified Foreign Institutional Investors），即合格境外机构投资者，是指资本项目尚未完全开放的国家和地区，允许境外投资者把一定额度的外汇资金汇入并兑换成当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资于当地证券市场，包括股息及买卖价差等在内的各种资本所得，经审核后可转换为外汇汇出。QFII是一种过渡性的制度安排，本质上是对外资有限度开放证券市场。

监管层加快引入QFII的决心甚笃。2012年4月3日，证监会、央行及外管局宣布新增QFII投资额度500亿美元，总投资额度达到800亿美元，同时增加RQFII（人民币合格境外机构投资者）投资额度500亿元。该行为被视为推进汇率自由化、利率市场化的重要举措。

随后的5月，证监会基金监管部主任王林表示，将进一步简化QFII申请文件要求和审批流程，并加快审批，对养老基金、公积金等可以优先审核，以提高境外投资者占资本市场的比重。

6月20日，中国证监会就《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》公开征求意见，征求意见稿中进一步降低了QFII准入门槛，如基金管理机构、保险公司等经营业务或成立时间由五年降为两年，证券资产规模由50亿元直接降为5亿元。

这是继2002年QFII制度试点以来，QFII资格标准的第三次放宽。2002年11月5日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式出台。

在最初三年严格管控QFII的审批数量之后，2006年始，监管层对QFII审批速度开始加快。当年8月，《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》颁布，放宽了长期投资机构的资格标准和资金锁定期，并允许QFII为自有资金和客户资金分别开立证券账户。2009年，外管局将单家QFII机构申请投资额度的上限由8亿美元增至10亿美元，同时增加了QFII开立资金账户的便利等。

2012年以来，由于A股市场持续低迷，监管层大力引入境外长期资金的意图更为明显。作为郭树清新政中的重要一环，QFII机构以及其额度的审批进入快车道。

外管局数据显示，截至2012年9月28日，累计核准157家QFII机构308.18亿美元的投资额度，其中2012年新批52家，净增审批额度78.85亿美元。

中金公司预测，全年新增QFII额度有望达到155亿美元，按70%的QFII仓位假设，则A股有望迎来新增资金超过500亿元，此增量仅为市场全年增量资金的5%-10%，市场资金面难以质变。不过，QFII在未来一段时间内有望加速流入A股市场。2012年7月、8月QFII新开账户分别为23家和17家，为QFII月度开户数的历史新高。

目前，困扰QFII机构最重要的政策问题来自税收。多年来，QFII资本利得税相关政策的不明确，不仅不利于QFII面向投资者核算收益成本，而且妨碍其利润的顺利汇出。9月路演时，证监会相关人员表示，正在会同税务部门制定并推出针对QFII投资A股收益的税收政策。

QFII税收涉及营业税和所得税。相关法规明确规定，QFII在中国从事证券买卖业务取得的差价收入，免征营业税。而所得税的征收包括两部分：一为对股息、红利和利息收入相应税负的计算征缴10%的企业所得税；二为对资本市场上的利得征税，这一部分始终未有清晰的政策指引。

按照外管局的规定，QFII可以按年度将利润汇出，但需提供完税证明。据悉，部分在QFII层面预提了所得税。在资本利得税尚无定论的情况下，除雷曼QFII清盘时，至今没有一家QFII缴纳过相应的所得税。实践中QFII通过出具纳税承诺函而实现利润汇出。

QFII入场，对A股市场意义重大，不仅在于资金增量，更能提振市场信心。截至11月7日收盘，上证指数（000001.SH）报收于2105.73点，较年初下跌4.26%，同期纳斯达克综合指数上涨超过15%，东京日经225指数上涨约6%，上证指数已连续三年熊冠全球。

中国台湾、韩国等市场的经验表明，引入境外投资者之后，重视价值投资的理念开始盛行，引进海外成熟的理念有助于帮助本地证券市场进行有效的资源配置。台湾在1990年开始施行QFII制度，13年后彻底放开资本市场。

中金公司报告称， A股市场的投资者结构比例显示，截至2011年底，专业机构投资者占比只有15.6%，其中QFII的比例不到1%。而在海外成熟市场中，美国和日本的境外投资者占比均接近20%，英国在2008年已接近50%。

瑞银证券研究部副主管、首席证券策略分析师陈李近期在上海表示，很多QFII客户坚持长期投资，投资组合至少六个月不变，少数甚至坚持三年不变，此长期视角对市场大有裨益。此外，QFII注重上市公司分红比率和公司治理水平，有助于纠正国内投资者过于重视故事性和成长性的风气。

（本刊记者 曲艳丽/文）