烟台万华:MDI价涨量增的双重推动

蔡晓铭

期待中的2012“开门红”并未出现，市场仍处于进一步探底的过程中，而成交量的清淡也提示在近期参与短线交易的风险。尤其是对于短暂出现的市场热点，因为炒作持续时间短，如不及时把控风险，则易造成较大亏损。在未来一个时间段内，反而是价值投资布局具备成长潜质的优质股的时期。策略上，应摒除短期急功近利的心态，而将关注焦点放在公司中长期成长的促发因素上。

安信证券本周晨会推荐的烟台万华（600309）即具备中期利润增长的促发因素，公司主要产品MDI价格的触底反弹已基本可以确定，同时随着去年以来股价的持续调整，估值上也具备相当优势。

从MDI价格走势来看，巴斯夫总部此前宣布全球黑白料涨价300美金，将其产品的1月挂牌价定在20000元/吨。另外，MDI巨头亨斯迈也在去年12月19日宣布，从今年1月1日起上调亚太地区所有MDI产品的价格，提价幅度为200美元/吨。这是MDI近期涨价的初始事件，事实上国际巨头的提价已经推动了国内MDI市场价格的上涨，在去年12月份聚MDI价格从1.25 万元/吨上涨至1.5万元/吨，涨幅已达20%。

安信证券分析，由于MDI价格前期跌幅过大，同时主要生产厂家设备检修（巴斯夫和拜耳等厂商纷纷采取设备检修的手段大幅降低开工率）导致供给偏紧，包括下游厂商库存不足，都是这次提价的动因。虽然目前从市场调研来看，MDI的需求仍然萎靡，成交量一般，但价格的初步涨升已经预示了随着传统上春节后旺季的到来，MDI价格有望重新走出上涨趋势。

而从行业的竞争格局来看，已经显现出一定的特殊性：在MDI传统消费淡季能有如此大幅度限产提价，显示出各大厂商对市场的把握精准以及彼此间的高度默契。MDI市场较为特殊的寡头垄断，使MDI不同于传统的化工大宗商品，具备一定的抗周期性。

除了市场价格提升的推动外，烟台万华后续在产能投放上也有较好预期。烟台万华现有MDI产能80万吨，其中包括在烟台20万吨，宁波一期30万吨，宁波二期也是30万吨。2012年将是宁波三期工程投产的时期，宁波三期整体为60万吨装置，安信证券预期上半年将投产30万吨，到年底再投产30万吨。至2012年底，烟台万华达到140万吨的产能。

虽然从目前情况看，MDI的下游需求已有所放缓，但同时国内和国际MDI产能的扩张都相当有限，可预期的巴斯夫在重庆的工厂要到2014年才会投产，因此2012年烟台万华新增的产能由市场逐步消化的压力并不大。可以说烟台万华就是最近3年唯一的MDI市场供应增量来源，这有利于烟台万华抢占国内新增的MDI需求。

另外，对于下游出口量回落对MDI需求影响的担心正在逐步消除，在MDI下游应用中，冰箱冰柜，鞋类和PU 革是出口占比较多的领域。近年来，这些产品出口量占总产量的比重不断下降。随着国内内需的不断增加，即使2012年欧美经济形势不甚明朗，出口总量下滑10-20%，相对应的MDI需求量也仅减少3-5万吨左右，仅占全年需求量的2-4%。

安信证券认为烟台万华的盈利能力在去年四季度已经达到低点，目前MDI价格处于低位回升的阶段，可以预期2012年一季度环比业绩改善明显。同时，公司估值也处于历史估值的底部，2012年预计EPS可达到1.10元。