推倒重来中孕育新的机会

吴佳

影响2012年的因素有两个：一个是实体经济层面的，一个是股市制度变革层面的。

说到实体经济的层面，一般都认为是指宏观经济，是诸如GDP之类的词藻，但这次不是。实体经济层面在此指的是微观经济，是企业的盈利情况。为什么中国股市不是经济的晴雨表，因为中国的宏观与微观相去太远了，股市与之脱节的是宏观的层面，而不是微观的层面。股市衡量的是微观经济，而不是笼而统之的宏观经济。所以，我们可以看到中国的GDP连年高速增长，但我们的企业层面呢？财政收入的高增长便是最好的答案——财政收入的高增长在很大程度上靠企业应有的利润在支撑着，财富这样的分配方式，只能让人有竭泽而渔之感。前段时间媒体都在报道中央学校一位教授的大实话：如果不偷税漏税，中国90%的企业可能都会倒闭。很可怕吧？除了税收还有数目众多、随意性大的行政收费。不久前官方报道称，自2012年2月1日起，将取消253项各省区市设立的涉及企业的行政事业性收费，预计每年可减轻企业负担约100亿元人民币。听上去很美，但经不起推敲：这些收费是怎么制定的？是否合理？还存在多少项行政收费？总金额有多少？须知，这类行政收费的取消不应视作对企业的恩赐，多如牛毛的收费应该是社会的耻辱。

财政收入如此之高，垄断行业也赚得不好意思说了，留给一般的竞争性企业的利润能有多少呢？所以，当我们的股市对应的不是高高在上的GDP，而是企业实实在在的真实利润时，那么，我们的市场经常性的萎靡不振就解释得过去了。

2011年，无数双眼睛都盯着CPI，物价飙升、CPI最高却只有6.5%，号称在金砖国家中最低，但离老百姓的实际感受相去甚远。今年大家会改为盯住GDP，但类似的事情会不会再现？就是说，会不会GDP不差，但企业盈利差？宏观理想，微观不理想，换句话说，宏观经济不会硬着陆，但微观经济会硬着陆，那么，股价是该硬着陆还是软着陆呢？

2011年四季度以来，高市盈率股票出现连续的下跌，或许可视作中国股市的正常回归，这一回归很大程度上是政策主导的，政策的拐点出现在2011年四季度：更严格、迅捷的退市，不鼓励将退市公司重组，对内幕交易、操纵股价等零容忍，还有对基金在新股询价中匪夷所思的推高价格举动，拟对发行制度的改革等，使得依附在重组股、垃圾股、高市盈率股上的利益链受到冲击，市场高市盈率群体的生存生态受到或将受到极大的摧毁。

政策的拐点可以视作新政的开始，也可以视作市场的推倒重来。市场会有哪些变化？如果推倒重来的过程进展顺利的话，成熟市场的投资行为，价格分布和市盈率状况应该成为将来的蓝本。我们或许有幸看到，资金主要集中在对有成长性或业绩稳定公司的投资上，大部分的公司被边缘化、成交稀疏。另外，债市和期市有更大的发展，喜欢稳定回报的资金和勇于承担风险的资金都可以找到归宿，特别后者，不必在风险与回报不对等的市场冒着违法的风险进行不必要的炒作。那么，股市的资金会分流了？这是必然，但分流对股市投资人是好事，新的供求关系方有利于买方市场的建立，方可让投资人以更合理的价格买到心仪的公司股票。只是，新的供求关系的建立需要一个痛苦的过程，会有人作出一定的牺牲。如果我们看到市场发展的前景，就可以丢掉对以往盈利模式的幻想，就可以减少在新模式建立过程中付出的牺牲。

如果说2012年有机会的话，最大的机会应该是制度变革带来的，在推倒重来的过程中产生。牺牲掉高市盈率股、垃圾股和重组股，可换来各个市场的均衡发展，换来更为丰富的产品。

其实我们要求的不多，只是一个正常的市场而已。过去的20年，我们陷入了一个怪圈，现在，只是才开始走出这个怪圈。