从央行资产负债表解读我国货币发行机制

王欣

摘要：伴随央行资产负债表的急速膨胀，我国形成了基于外汇占款的货币发行机制。本文通过对央行资产负债分析了外汇储备增加导致基础货币投放的路径，并分析了央行票据的发行货币发行的影响。指出在外汇储备增长放缓的背景下，改革货币发行机制的必要性。

关键词：货币发行；基础货币；中央银行资产负债表

引言

作为货币发行机构，其资产负债表的规模和货币发行量直接相关。伴随中国经济的快速发展，中国人民银行资产规模也经历了一轮急速膨胀的过程。截至2012年8月人民银行资产规模为285974.95亿元，相比1999年总资产规模增长近10倍。其中外汇占总资产比重由1999年的49.3%上升至2011年的82%，外汇的增加是资产增加的主要原因。负债方的基础货币①也由1999年的3.36万亿增长至2011年22.46万亿，增长了约6.7倍。

1999年外汇占款占基础货币的41%，至2005年底外汇占款和基础货币大致相等。之后外汇占款的增速大于基础货币，到2011年5月外汇占款是基础货币1.14倍，也就是说2005年后外汇占款形成的基础货币成为我国货币投放的主要渠道。

我国基于外汇占款的货币发行机制是种被动的货币投放机制，央行并不能主动调节当期外汇占款的数量，只能在公开市场买卖央票调控基础货币。为了应对外汇储备的超额增长，央行发行了巨额央票对冲流动性。这一点和美、日等国以国债为支撑的货币发行机制在公开市场买卖国债向市场投放或回笼基础货币有很大区别。

二、央行发行央票对货币发行的影响机制

为了对冲外汇储备过快增长带来的基础货币过渡投放，央行用在公开市场发行央票的方法对冲多余的货币。央行发行央票，央行的资产负债表负债方的金融票据增加，同时流通中的货币或储备减少。对于央行来说，相当于金融票据和商业银行超额储备间的等额置换。其结果是超额储备的减少导致则基础货币减少，经货币乘数的作用，货币收缩。虽然发行央票起到了较好的抑制流动性过剩的作用，但是由于央票不同于存款准备金等其他零成本货币政策工具，央票的成本较高，通常不适宜作为长久的货币政策工具。

三、外汇占款增速的放缓对我国现行货币发行机制带来的挑战

基于外汇占款的货币发行机制是种被动投放货币的货币发行。外汇储备增加的途径是经常账户和资本与金融账户的顺差。经常账户顺差依赖国外总需求的扩张，资本与金融账户顺差取决于对中国经济增速的预期。因此外汇储备的增减并不由央行主观意愿决定，导致了我国货币政策独立性和灵活性大大降低。

随着我国经济增速放缓，国内面临经济转型压力越来越大，和美国次贷危机和欧债危机导致的国外需求降低，我国外汇占款增速明显放缓，并在2011年10月出现了首次负增长。而对于这种现象，大多数学者都认为我国外汇储备增加的趋势已经逆转。这将导致以外汇占款为支撑的货币发行制度将无以为继，随着外汇储备增速的下滑导致由基础货币投放减少引起的通货紧缩，这无疑会对中国经济产生巨大的负面影响。因此央行要逐步改革现存的外汇占款货币发行机制和汇率形成机制，不再承担收购外汇和管理外汇的职责。

四、改革我国货币发行机制的建议

央行为了控制外汇储备的过渡增长对货币发行的影响，2008年修订后的《外汇管理条例》取消了强制结售汇制度，标志着央行将不再主动承担收购管理外汇的职责，有意将这一职责交由市场担任。但由于人民币升值预期，使得企业结售汇意愿强烈，这一制度的取消并未延缓央行外汇资产增长的趋势。

随着影子银行规模的不断壮大，倒逼利率市场化进程的加快。2012年6月金融机构人民币1年期存款基准利率上浮区间扩大到基准利率的1.1倍；1年期贷款基准利率下浮区间扩大到基准利率的0.7倍。这表明我国利率市场化改革迈出了实质性的一步的。随着利率市场化制度的改革的深入，货币政策工具将由数量型向价格型转变，央行公开市场操作的对象将由现在的央票逐渐转变为债券买卖。未来央行资产结构将由现在的外汇储备为主，转变为国债占导地位。发展壮大银行间债券市场，建立以国债为基础的货币发行机制取代现行的基于外汇占款的货币发行机制，是央行改革货币发行的方向。改被动投放货币为主动调节货币的货币发行机制，也极大的提高了央行货币政策的有效性。长期而言央行不改变现行货币发行机制，人民币外汇市场就很难成熟和完善，汇率制度就很难由当前参考一篮子货币进行调整的有管理浮动汇率制度过渡到相对自由浮动汇率制度。（作者单位：江西财经大学）

参考文献：

[1]FredericSMishkin（2007）.TheEconomicsofMoney，Banking，andFinancialMarkets，EighthEdition，EddisonWesley.

[2]陆前进，卢庆杰.中国货币政策传导研究[M].立信会计出版社，2006

[3]陆前进.货币银行学教程[M].立信会计出版社，2003.

[4]陆前进，朱丽娜.我国货币发行机制探讨———基于央行和商业银行资产负债表的分析.上海金融，2011.07.