海外上市“三而竭”,迅雷经营模式是耶,非耶?

吴勇毅

双面IT

过去的2011年，IT带给我们太多灵感，进一步加深了我们对世界的认识。当然，历史地看，在事物发展过程中，矛盾是普遍存在的，并永恒统一于对立统一之中。那么，我们在看待IT发展时，既要看到它一方面的特性，也要看到与之相对的另一方面特性，如：IT的“善”与“恶”、“快”与“慢”、“强”与“弱”、“大”与“小”、“多”与“少”……

那么，对于已经过去的2011年，我们将通过“企业篇”、“技术篇”、“终端篇”、“应用篇”四个篇章，来分门别类地细数一下IT圈的那些风雨。

被誉为“中国唯一盈利在线视频网站”之称的迅雷，却在赴美IPO这一关键节点遭到了致命的“狙击”。

10月底，曾经雄心壮志、信心满满的迅雷突然以全球经济震荡和美国经济疲软导致资本市场不稳定为由，向美国证券交易委员会提交更新文件，撤销上市计划。

迅雷上市进程一波三折，最后“寿终正寝”，耐人寻味，值得业界深思。

12月6日，“中国IT海外资本论坛”在上海召开，多位与会互联网专家表示，像迅雷这样业绩优秀的企业都难上市，表明中国IT企业海外上市的窗口已被暂时关闭了。

迅雷上市一波三折，败走麦城

《左传》“曹刿论战”中曾有“一鼓作气，再而衰，三而竭”之说。5个多月前，当迅雷在中国概念股风声鹤唳之时提交上市申请时，业界普遍认为其勇气可嘉，但最终却只是“三而竭”。

迅雷的上市之路可谓“坎坷”。今年6月8日，迅雷向美国证券交易委员会提交了IPO申请，招股书表明了2亿美金的融资计划，利用IPO收益在技术、基础设施、产品研发和内容并购方面进行投资。但仅在一个月后，迅雷就向外界宣称因资料不全，需要提交修改版本。原定在7月20日登陆美国纳斯达克的计划，宣布延迟一天。就在各大媒体等待迅雷上市之际，迅雷官方又再次宣布无限期延迟，不仅上市推迟，连发行价也出现变动，原先计划发行区间是14至16美元，后被下调至12至14美元，募资缩水至1.06亿美元，IPO意义骤减。

“在目前的金融环境下，我想任何企业都不会选择积极上市的。”迅雷公司董事长兼CEO邹胜龙表示，“既然市场不好，现在如果强行上市，只会让迅雷价值大幅度被低估，迅雷也不缺钱，还是要等到大环境好之后再重新赴美上市。”

值得注意的是，迅雷取消IPO只是近半年来中国互联网企业在美国上市遭遇“寒冬”的缩影。近期许多中国互联网企业如盛大文学、土豆网等也纷纷叫停海外IPO计划，近2个月无一中国企业成功赴美上市，中国企业赴美上市的窗口已经暂时关闭了。不仅如此，即便已经在海外上市的中国概念股也正遭遇史无前例的挫折，股价被“斩”不少。可以说，“资本冬天”已经延伸到包括电子商务在内的中国所有互联网行业。

作为一只业绩优秀、唯一盈利的重量级视频网站，迅雷倒在了海外上市路上，对整个中国互联网行业是一个不小的打击，也是严重的警示。

数据显示，2011年迅雷第一季度营收1540万美元，较上一年同期增长98%，净利润177万美元，较上一年同期增长15%。2009年和2010年迅雷也均实现盈利，净利润分别为540万美元和850万美元。根据艾瑞咨询的数据，截至2011年6月，迅雷下载在整个中国下载软件市场占据78.7%的市场份额。2010年，迅雷下载工具平均每天的下载量为大约1.38亿次。成绩如此优秀、数字如此诱人的迅雷，为何上市之路坎坷不已、折戟海外？对迅雷等中国IT企业而言，现在已经到了反思自己经营模式与未来走向的关键时刻了。

折戟海外IPO，迅雷“硬伤”不小

经济震荡、美国市况不佳，只是迅雷推迟上市的表面现象，背后原因则是多重的、深刻的。

业界普遍认为中国概念股信任危机、版权问题日益严重是此次迅雷折戟海外IPO之路的两大硬伤。

近期，世界著名评级机构穆迪发布针对61家上市中国企业管治和财务状况风险的“红旗”报告，称“赴美上市的中国企业财务有水分。”日前惠誉机构也在一份评估35家中资企业的报告中称，“这些企业在公司治理方面存在问题与压力。”而确实存在的赴美上市或已上市的一些中国企业频出诚信问题，令中国概念股“红灯高挂”，并成为美国当地浑水公司“猎杀”的命门。

自今年第二季度以来，中国概念股陷入了一场信任危机。2011年3月初，一家美国龙昌会计师事务所对其审计的包括纳伟仕、岳鹏成电机、中国晒乐照明等4家中国客户，向美国证监会举报了它们涉嫌财务造假，并指出尚有若干家公司亦有造假嫌疑。此后又有多家公司被检查出财务造假。今年4月，盈投就曾将超过10家通过借壳上市的中国股票列入禁止以保证金买入的名单。随后，另一家券商TDAmeritrade似乎也加入了同一阵营。

美国证券交易委员会（SEC）随后发布报告称，由于担心中国公司存在财务违规行为，将针对在美上市中概股，尤其是通过反向借壳收购上市（RTO）的公司进行持续专项调查，被列入禁止交易的中国公司累计达130多家，为此中概股的股价大幅下跌。

绿诺科技（RINO）、中国高速频道（CCME）等中国公司已经被纳斯达克摘牌。5月份，曾被认为软件外包明星公司的东南融通（LFT）也因为涉嫌造假被停牌。而到今年10月，在美上市的许多中国互联网股已被“腰斩”了。

互联网观察家彭雄江认为，迅雷数次推迟到最后放弃IPO，一是躲避“风火头”，小心应对美国浑水公司未来的潜在攻击，加强自审，以免留下漏洞；二是响应美国当地会计法，对财务漏洞重新审视，进行认真修补，把不干净的尾巴彻底切除，以图东山再起。由此可见，中国概念股被做空，表面上看起来是浑水公司在作祟，其实根源还在企业本身。如果企业没有财务问题、诚信经营，没给浑水公司、美国主管机构留下把柄，即使被盯上，也是无懈可击的。

盈利模式一直是国内互联网企业们的硬伤，但对“烧钱机器”视频网站而言，除了盈利模式，还有一个更加致命的问题，那就是版权纠纷。7月20日，就在迅雷计划上市的前一天，索尼、华纳、环球等7家唱片巨头对迅雷的联合诉讼第二次开庭，炮轰迅雷参与、帮助了侵权录音制品的非法传播。据统计，2009年、2010年和2011年第一季度，迅雷分别收到涉嫌侵权的诉讼108件、126件和10件，总共高达244起。截至目前其中仍然有33个侵权诉讼尚未宣判，索赔总金额高达340万美元，而迅雷2010年的利润也不过850万美元。其实早在2009年，美国相关部门就曾多次提议对P2P软件进行控制或整改。这意味着，迅雷一旦在美国上市，其主营业务P2P下载将遭受到前所未有的考验和质疑。美股分析师李妍也认为，迅雷的P2P的下载模式在法律上存在一定的风险，获得美国投资者理解、支持有一定难度。

为减轻版权压力，为上市扫清道路，迅雷一直在致力于解决版权问题。迅雷曾于2010年12月以10000元人民币（1，471美元）的超低价将与狗狗相关的域名、商标、以及软件版权等全部资产，出售给非关联第三方。近期，迅雷则以重金千率先取得百余部目前在市场上炙手可热的欧美大片的独家网络信息版权，并且在国内首创与海外院线实现影片同步的上映模式。

吊诡的是，同样是7月20日这一天，迅雷旗下xunlei.com、kankan.com、sandai.net等网站已被广东省通信管理局注销备案号。虽然迅雷已经取得“电信与信息服务业务经营”资格，并不需要ICP备案，但ICP备案信息的缺失意味着运营风险加大。更加不凑巧的还在后头。迅雷的投资者之一传媒巨头默多克夫妇因“窃听门”而声名狼藉，迅雷也因此受到影响。

凡此种种，迅雷取消上市也不足为怪。目前美国市场对中国概念股形成了“一朝被蛇咬”的畏惧心理，对中国互联网公司的上市信心已经大为降低，短期内关闭中国互联网公司赴美上市之门并不难理解。

业内人士称，迅雷上市的取消，对后续准备赴美上市的中国互联网公司肯定会产生或多或少的负面影响，会降低他们的估值，而对于拟上市的视频网站则影响更大。此前酷6网的被迫转型、56网被人人公司收购以及土豆网引入新浪资本，都说明投资者对视频网站盈利预期的耐心越来越少，未来视频网站再想获得海外投资者的青睐，难度更大。

迅雷重启之路在何方？

此番取消上市，对迅雷来说，尽管没有“一夕暴富”，但“塞翁失马，焉知非福”，重新定义更为适合的商业模式，找到真正展示自己价值的高峰，或更实在。

在视频业务上，优酷的模式是或值得借鉴的：一是做大原创比例，摒弃盗版内容；二是与版权商合作分成。迅雷拥有一个强大的下载客户端和庞大的黏性用户，这些是其他视频网站所不具备的，非常吸引版权商和广告商的，利用这些条件与其谈商业合作，可为其今后做大做强视频业务打下基础。

中国通信业知名观察家项立刚认为，搜狐和网易等视频通道已经开始建自己的节目了，并把这做为今后发力的主方向之一，这也值得迅雷学习。迅雷可以凭借自己的庞大的用户群体和使用习惯，在客户端上推出自己的节目和频道。这些频道可以采用合作、投资以及自主建设这三种方式来运作，再在网络频道的技术产品上进行价值深挖，积极搭建数字内容平台，打造一个强大的新娱乐媒体形象，或可开辟一条新盈利通道。

迅雷已经是互联网上的第一下载通道，未来迅雷如能在模式上进行大胆改革，跳出为用户提供高速下载服务的狭窄圈子，凭借庞大用户群体和使用习惯，有效整合搜索、下载、播放、评论、推荐、微博等全套服务，加强产品创新，努力朝云计算方面发展并做出特色，也可走出一条新路。

中国社会科学院信息化研究中心秘书长姜奇平则指出，视频网站未来的发展需要采用PaaS模式，即平台即服务模式，以大规模用户为核心，提供一系列增值服务。按照这一思路，迅雷目前的盈利结构仍然没有达标，未来还需苦练内功，提升盈利能力。

另有资深行业人士也分析说，迅雷经过了从技术到产品、从产品到用户、从用户到收入的三个阶段，这是一个技术型互联网公司的典型发展路径，但要成为一个伟大的公司，必须有第四个阶段：从收入到概念，也就是要先创建一种自成体系、可靠稳定的商业盈利模式。

对于迅雷今后是否要重启上市之路，多位业内专家建议，包括迅雷在内的中国企业应先练好内功，不要把上市看得太重。天使投资人蔡文胜认为，上市并不是企业唯一成功的“名片”，如果企业以上市为目的，急功近利、“快速包装自己”甚至只为“圈钱”，反而对企业长远发展有害。踏实做好事情，苦练内功塑造优良形象，并创建一个健康的商业模式，才是企业基业长青的根本，融资上市也会水到渠成。