V形底还是W形底?

李文杰

调整有了些眉目，所以说这个话题似乎有亡羊补牢之嫌，不过这个看法两周前就有了，和上一篇的出现时间相同，只是当时觉得谈谈地产政策时效性更强，这个就放到了现在，至于你信不信，反正我信了。

开个玩笑了，一种分析如果时效性过强了，可能就意味着这个东西用处不大，相当于一次性用品，用完就扔了。

我们的话题这次是关于底部的形态。在本轮反弹过程中，大家都经历了异常纠结的过程，一开始不信反弹，然后看着市场上涨痛心疾首，然后每次滞涨或微跌信号来临时大呼调整来了，每次利空消息或数据出来大呼必跌，可是，市场依旧连涨七周，毕竟2132 的出现，也是连跌七周然后横盘两周才出现的。每次高呼暴跌的，都是可怜的踏空者，你问我怎么知道，因为我就是其中之一。

参见下图，是过去十几年左右的GDP 当季同比与工业增加值当月同比走势图。历史上看，多数时期我们面前的经济走势都是上下的震荡，每次底部或顶部都是W 形或多个W 形的叠加。从图上可看出，经济复苏仅有一次形成了真正意义的V形底部，那是在2008年，核心原因来自于金融危机打击而成的深底，然后中国推出超级强烈的货币及财政政策刺激，从而一举实现经济的反转，同时也促成了2009 年的一波牛市。而一般情况下，底部却是逐渐形成的，非一日之功，其形成若非有外界的强烈刺激，仅凭其自我修复机制的话，将是一个漫长的过程，并且不会一帆风顺。

回到我们目前的状态，本次反弹的理由均是源于各种预期，关于实体经济没那么差的预期，关于流动性改善的预期，关于政策放松趋势的预期，甚至还有两会维稳的预期等等。而现在逐渐进入预期兑现的时期，能否兑现是个问题。实体经济是否恢复，尚需数据印证。流动性改善预期目前看取决于信贷和热钱，目前看都不乐观。政策放松趋势倒是确定，但步调和节奏不确定，可能会有很多自作多情的预期被打破。最重要的是，2008 年的政策后遗症使得政府不会再次采取超级刺激计划，这就意味着，不太可能再次出现类似于2008 年这样的V 形反转，而W 底甚至多重W 底更有可能。

因此，我们最好还是不要对于经济已经触底或已经开始复苏抱有太高预期，底部可能不会一次形成。虽然在投资上，目前还是顺势而为，等待市场做出选择，但内心怀有警戒之心，还是必要的。