中国经济之秋

杨昌作

没有人愿意看到经济萧索季节的到来，但趋势的力量非人力所能阻挡。我们唯一能做的就是，顺势而为。

二十年前，当克林顿挑战老布什的时候，他提出了一句著名的竞选口号：笨蛋，问题是经济!二十年过去了，当他站上今年美国大选民主党大会发表助选演讲的时候，他谈的还是经济。他引用了一连串的数据，为美国经济描绘了一幅清晰的图景。

所以，当我们审视中国经济形势的时候，不妨学习克林顿，用数据说话。那么经济形势究竟如何?恐怕最乐观的人看了这几个月的数据，也难以笑得出来。俗话说，如鱼在水，冷暖自知。企业界，尤其是实业界，对经济冷暖感知尤深。

再烂的股市也是晴雨表

今年的股市属于2012——末日行情。

从年初开始，股市就进入了漫长的下跌通道，尽管偶尔反复，但是依然阻挡不住下滑的趋势。就目前国内值得参考的数据而言，股市还算是一个有价值的参照系，有人说，中国的股市不是正常的资本市场，不能作为衡量经济形势的标尺，但他可能忘了，再烂的股市也是晴雨表，而且在经济形势很不好的时候，显得尤其明显。

今年的股市体现出这样两个特点，首先是任何题材股都缺乏做多的动力。以白酒业为例，除了小阳春那几天，几乎都是做空的主要战场。缺乏题材股的活跃，意味着投机动力的减弱。那些曾经疯狂一时的“涨停板敢死队”都偃旗息鼓了，可见经济形势之弱。

其次是半年报的数据尤其难看。从目前可以看到的上市公司半年报来看，遍地哀鸿。众多上市公司利润大幅下滑。就数据而言，某些行业比2008年的数据还要难看。正如《华尔街日报》在今年9月初做的一次经济分析——由此带来的后果是，中国企业无力响应政府刺激经济的号召。

根据他们的观察，以前中国企业一看到促增长的苗头就会加大投资，如今利润下降和库存上升的现实浇灭了他们的热情。为了促进经济增长，政府先后于6月和7月下调了利率，但至今未见成效。至于原因，或许可以从上市公司资产负债表中寻找答案。

据CapitalVue的数据显示，今年第二季度，中国2500家A股上市公司的应付款项占当季收入的46.5％，2008年末这一数据为31.2％。应收款项占收入的31.2％，2008年末为17.6％。未出售商品的库存也日益增加。第二季度A股上市公司的库存占当季收入的76.6％，较第一季度的81.9％小幅回落，但仍处于历史高位。2007年末这一数字仅为48.0％。

从应付、应收款项不断增加可以看出中国市场实际需求疲软，供应链完全靠借款维持。库存上升则意味着即使需求回暖，工厂在加大生产前仍有大量库存需要清理。

不仅如此，第二季度中国企业利润还较上年同期下滑了1.6％。结合这一因素考虑，库存上升还意味着产能过剩。这就解释了为什么两次降息都没能推动中国企业重新投资的原因。

9月17日，财政部公布数据显示，今年前8个月，全国国有及国有控股企业营业总收入增幅放缓，成本费用总额增幅连续7个月高于营业总收入增幅，实现利润仍处于下降区间。1～8月，国有企业累计实现利润同比下降12.8％。

上市公司和国有企业是中国经济的主力军，他们所拥有的资源和获得的市场份额，远比一般民企高，他们都如此难过，何况一般民企?所以，在上市公司的利润没有减缓下滑的情况下，建议民企减少新项目的投资，并加大应收账款的催收，为可能的冬天准备好足够的粮草。

一连串数据中看到的寒意

历史学家黄仁宇在其名著《万历十五年》里写道，中国人缺乏“数目字”管理的能力。过去如此，现在依然如此。可能很多企业家对此有异议，他们把企业内部的账务算得精细无比，怎么可能不懂“数目字”管理呢。

其实，这里指的“数目字”，就是对宏观经济的观察和解读。

还是用数据说话。

今年的经济，呈现出一个明显的特点，就是支柱型行业需求锐减，增长骤然减速。其中最为明显的是钢铁行业。

中国钢材产量约占全球的45％，并且拥有超过2亿吨过剩产能。随着国内经济放缓，钢材需求下滑，钢材价格已跌至近三年的最低水平。武钢在上半年提出发展养猪业，曾经被投资界传为笑谈。但这个笑话可能并不是笑话，钢铁业在今年遇到的形势尤为严峻。目前钢铁行业出现了一个必须警惕的现象：抵押库存造假。据调查，中国各地的违约率已经上升，银行发现，拿着贷款质押的钢材仓单是找不到成堆钢材的。业界消息人士称，监管部门正在调查一系列此类案件：在这些案件中，要么仓单只是空头支票，要么钢材库存归属于第三方企业，要么库存已被抵押给多家银行作为贷款担保。

上海一家钢铁企业的交易员表示，“我们目前所见的只是冰山一角，局面将变得更糟。需求疲弱、价格下跌和银行信贷收紧将造成多米诺骨牌效应。”

这仅仅是钢铁行业。我们再看一下几个数据。

一是PMI(采购经理指数)。国家统计局9月初公布，中国官方制造业8月的PMI(采购经理指数)为49.2，而其7月还是50.1，这是该项指数在低位徘徊三个季度之后，首次“下穿”了中位数的“衰退线”。有分析认为，“当前经济仍在下行过程之中”，而且，PMI指数在近几个月呈加速下滑的走势，尤为让人担忧。

二是社保费用。6月14日，有报道引用过一组数据称：“目前中国法定的五项社保缴费之和已达工资的40％以上，在181个国家中排名第一，为北欧五国的3倍和G7国家的2.8倍，东亚邻国和地区的4.6倍。”做过企业的人都能理解，这一数据，应当是可信的。如此之高的“五险”费率，不仅对企业与全社会的经营活力形成重压，而且早晚都会在“国家宏观经济绩效”方面不断体现出来。

当然，最容易被大家理解的还是CPI(居民消费指数)和PPI(工业品指数)。从今年初开始，CPI指数一路下滑，7月份甚至跌到了1.8％，8月份回涨了一点点，达到2‰但还是很弱。PPI更是坐上了滑梯，从年初到现在，就没有止住过下跌。

换个角度来看，CPI和PPI其实反映了市场的购买能力，或者需求量，当购买力和需求量持续下滑的时候，覆巢之下安有完卵?

另外还有一个现象，今年媒体广告普遍下滑，这说明企业在大力缩减开支。

经济的底部有多远

如果在此时，有人对中国未来一段时间的经济表示乐观，他肯定会被嘲笑。但他的乐观或许有可能是对的。

经济学家巴曙松曾经有这样一个观点：观察中国经济，可以用一个方法，就是观察不确定性因素的增减。不确定性因素多，那么经济就不乐观，不确定性因素少，经济就可能向好。最明显的例子就是2005年的股权分置改革，由于消除了中国股市一个重要的不确定性因素，股市在随后几年创下了历史最高涨幅。

目前，有几个重要的现象值得观察。

首先是金融改革。这一点很容易被很多中小企业所忽视，而这一点恰恰是经济重要的影响因素。金融问题一直是困扰中国经济的一个重要问题，对于打通中国企业的金融血脉尤其重要。

9月17日，获国务院批准，由中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、国家外汇管理局共同编制的《金融业发展和改革“十二五”规划》正式发布。

该规划正式提出金融业发展指标：“十二五”时期，预计中国金融服务业增加值增速将高于国内生产总值增速，金融服务业增加值占国内生产总值比重保持在5％左右；到“十二五”期末，非金融企业直接融资占社会融资规模提升至15％以上。于此同时，该规划也从完善金融调控、优化组织体系、建设金融市场、深化金融改革、扩大对外开放、维护金融稳定、加强基础设施等七个方面，明确了“十二五”时期金融业发展和改革的重点任务。

可以这么认为，这是消除中国经济金融不确定因素的一个重要举措。

其次，各地的产业振兴计划。

和上一次四万亿元投资不同，这一次投资的主力是地方政府。以重庆为例，8月20日，重庆召开推进新型工业化大会，“十二五”期间，重庆“6+1”，工业支柱产业将累计投入1.5万亿元，建成七大千亿元级产业集群和30个百亿元级产业集群，工业总产值将突破3万亿元。有分析指出，重庆的这一次产业振兴计划，改变过去强调金融中心转为发展高端制造业，将以美国为模板的经济发展模式改变为德国模式，从虚拟经济转向实体经济。

据财新网的不完全统计，7月以来的近两个月内，已有13个省市发布大规模经济刺激计划或稳增长措施，涉及金额超过10万亿元。

这体现了一个信号，在经济萎靡不振的情况下，地方政府迫切需要开展行动，消除实体经济的不确定性。

其三，资本市场的悄然变化。

据资深投资人士缥缈观察，目前，相对于A股市场的弱势，大宗商品市场以及周边的股票市场，已经重新出现做多的力量。比如白银期货和豆粕期货已成为现在的主流趋势品种，其走势以及后市的表现，说明主力也在顽强地追逐一些“只要能涨，我就敢追”的交易品。

他认为，大家可以多多关注三点有可能发生变盘的“多头信号”。一是近期大盘很有可能出现在连跌后的“第一阳(周线)”；二是成交方面的量能表现，能放大量最好，现货不能放量，期指如果有量，也可以视为多头的信心有所恢复；三是政策面“向好”的可能，无论是货币政策，还是财政政策，汇市、债市、楼市、股市，市场应当是“相关”的，比如近期美国发布Q3。

所以，在当下，既要为可能到来的经济萧瑟季节做好准备，同时也要为未来的经济复苏谋篇布局，特别是市场已经越来越接近下跌的“末期”时候，我们应当把眼光放的更长远一些，多看看目前市场的多头氛围的“抬头”趋势。

这既可能是经济萧条的时刻，也可能是经济复苏的时刻。趋势的力量非人力所能阻挡，我们唯一能做的就是顺势而为。

编辑樊力