别指望QFII救市

胡伟凡

别人恐惧，他贪婪。

QFII（Qualified ForeignInstitutional Investors，合格境外投资者）在中国股市又出手了——10月15—19日，有“Q F I I桥头堡”之称的海通证券国际部大肆购入银行股。这一举动被外界解读为QFII开始抢筹，而三季报中频现的QFII身影则更进一步增强了“海外救兵”的存在感。

抄底？2012年A股的表现早已熊冠全球，沪、深两市如今的成交量合计也仅勉强维持在千亿左右——对于万念俱灰的中国股民，只要能给A股注入一丝活力，“国际援助”也未尝不可。

而在这一点上，监管层近来表现得颇为积极：今年4月，证监会、中国人民银行和外汇管理局联合宣布将Q F I I的总投资上限提高至800亿美元；7月，证监会发布了《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》，大幅降低了QFII的投资门槛；9月，上交所、深交所和中金所的官员更是组团出国路演，力邀境外机构投资A股。

纸面上的数据更具说服力：根据券商统计，今年新增的QFII机构已有53家，而去年全年仅有29家，前年更是只有13家；QFII机构已经累计获批了逾300亿美元的投资额度，其中今年净增的额度就将近80亿美元，全年则有望增至155亿——即便仅动用一半的新增投资额度，也有近500亿元人民币将输血A股。

钟情银行股

面对下跌带来的投资机会，新人通常刚猛激进，而老股民则求稳为上——貌似QFII亦不例外。

以新光投信株式会社、科威特政府投资局为首的新兴QFII投资心切，今年刚一拿到投资额度就着手布局，三季度便已位列多家上市公司十大流通股东：新光投信株式会社落户天富热电（600509.SH）、皖通高速（600012.SH）等4家上市公司；而科威特政府投资局则手持湘鄂情（002306.SZ）、天源迪科（300047.SZ）等多只股票。

整体来看，这几家新Q F I I的持股比例都不多，且均为第三季度入驻——适逢上证指数已跌至2000点一线。

而诸如瑞士银行等老牌Q F I I则略显保守。作为一家混迹A股近10年的资深QFII，瑞士银行在今年第三季度紧缩战线，直接退出宇通客车（600066.SH）和包钢稀土（600111.SH）的十大流通股东，同时对上汽集团（600104.SH）和海螺水泥（600585. S H）等公司也进行了不同程度的减持，其增持的股票仅有福耀玻璃（600660.SH）、用友软件（600588.SH）和山东海化（000822.SZ）3只而已。与瑞士银行作风相类似的Q F I I还有富通银行、法国爱德蒙得洛希尔银行等。

不过凡事皆有例外，10年前与瑞士银行同日入市的野村证券则要奔放得多，其第三季度一口气新进了金龙机电（300032. S Z）、上海钢联（300226. S Z）等7家上市公司，貌似觊觎抄底已有时日。

“据我们了解，一些中东、东北亚地区的投资机构目前手头较为充裕，投资意愿强烈；而受困于债务危机的部分欧洲投资者则囊中羞涩，即便拿到了投资额度也没钱去投。”法国爱德蒙得洛希尔资产管理公司（香港）总经理汤熠对《英才》记者表示，“另一方面，这些年来Q F I I的投资风格也发生了变化，像是五年前还多见数家QFII‘扎堆于一股，而现在这种情形就少得多，毕竟各家Q F I I有各家的路数。”

根据今年三季报数据（不完全统计），在Q F I I持有市值最多的10只股票中，仅有格力电器（000651.SZ）的持股QFII达到5家，而其余的9只股票都只有1-4家QFII入驻。有趣的是，这10只股票均为流通市值超过200亿元人民币的大盘股，而且银行股占了半壁江山，“QFII钟情银行股”此言不虚。

“其实这些重仓银行股的QFII均为长期持有，不能简单认为QFII现在看好银行板块。”华泰证券研究员郝国梅对《英才》记者表示，在如今这种市况下，QFII可能是为求稳而持有银行股。

值得一提的是，被Q F I I扎堆关照的格力电器表现不俗，今年累计涨幅超过30%；而银行股们则集体萎靡，除兴业银行勉强上涨了0.47%之外，其他几家纷纷“告负”。

只是“补品”

或许是因为股市长期不举导致的集体敏感，QFII乍一风吹草动，市场就传言“QFII救市论”，久经折腾的中国股民似乎终于捞到了一根救命稻草。

“别指望QFII，”信达证券研究总监吕立新对《英才》记者表示，只有解决了自身存在的诸多问题，A股方能有所起色。

姑且不提Q F I I投资的根本目的还是牟利，其有限的资金也决定了Q F I I只能锦上添花而非雪中送炭。中金公司在研报中指出，目前Q F I I的流通市值仅占A股流通市值的1.1%，年内500亿的增量资金约为A股全年增量的5%—10%，难以从根本上改变市场资金状况。

另一方面，虽然管理层明确表示要“适当加快引进合格境外投资者（Q F I I）的步伐”，并切实放宽了Q F I I的投资条件，但这更多是出于改善A股投资结构、引导价值投资的考虑，若单纯归结为“搬救兵”则有失偏颇。

截至2011年底，A股企业法人（产业资本）持有流通市值占比达57.9%，自然人占比26.5%，专业机构投资者仅有15.6%的份额——包括不足1%的QFII份额。而美国和日本股市中的专业机构占比均已接近或超过70%，其中约20%的市场份额被海外投资机构所持有。两相比较，A股的机构投资者比重明显偏低。

这接连引发了多种问题：2008年之前A股以散户为投资主体，结果追涨杀跌盛行，股市大起大落；此后产业资本开始主导市场，但由于其持股成本远低于散户，故减持意愿明显，造成市场供过于求、股价不断下挫。同时产业资本的活跃度相对较低，导致股票数量增多而成交相对低迷，削弱了市场波动——这也是A股连年阴跌的成因之一。若是专业投资机构占有较多市值，则有助于遏抑市场中的过分投机行为，使其回归价值投资。

或因于此，被贴上“长线持有”、“价值投资”等标签的QFII就更易得到管理层的青睐，而如今A股跌势趋缓，沪市动态市盈率仅有十几倍，此时抄底也许正中QFII下怀。

“国外投资机构对自身业绩的考核周期比较长，便于长期持股，故Q F I I大多奉行价值投资，至少我们公司今年一直在关注电力、寿险和石化等行业。”汤熠告诉《英才》记者，“不过指望QFII救市还是不太可能的，毕竟A股的主力还是国内的投资机构。而且现在负责Q F I I投资的多是中国人，没必要神化。”