5月份存在降准可能性

周喜

一季度GDP同比增长8.1%，低于市场预期的8.4%，也低于我们预计的8.5%。从贡献率看，投资对GDP的贡献率由去年年末的54.2%下滑至本季度的33.3%，出口由-5.8%下滑至-9.9%，两者的疲软共同带动GDP增速继续回落。从三次产业看，累计同比仅有第一产业小幅高于去年同期，而第二产业和第三产业累计增速回落明显，第二产业受累于房地产投资增速回落以及国内节能减排等政策影响，第三产业则或受终端需求疲弱以及消费增速减慢所致。

展望第二季度，我们仍然认为自一季度以来政策支持的效果已经持续显现，3月信贷的大幅增长为支持经济增长提供了必要条件。4月PMI回升乏力的态势符合我们此前预计的经济增速底部拉长的判断，同时连续的温和回升之势也符合经济增速正在筑底的预期，且我们认为，增速筑底或已进入尾声，随着未来经济景气度的进一步向好以及政策的进一步温和放松，二季度经济增速同比有望回升至8.3%。

在经济增速有望回暖的背景下，我们认为CPI不会出现大幅波动。2012年3月CPI同比上涨3.6%，较2月回升0.4个百分点，环比涨幅为0.2%；3月PPI同比涨幅为-0.3%，较2月继续回落0.3个百分点。一季度，CPI同比涨幅为3.8%，PPI同比涨幅为0.1%。

3月CPI同比上涨3.6%，超出我们预计的3.4%，也超出市场普遍预计的3.3%。一般来讲，历年春节过后食品价格将开始出现回落，今年由于2月末以来全国多地出现灾害及反常天气，致以蔬菜为代表的农产品价格居高不下，导致食品价格出现反季节回升的现象。

从历年CPI环比3月较2月变化情况可以明显看出，自2006年以来，CPI环比中食品价格3月较2月均会出现回落，2008年更是回落幅度达到过8.9个百分点。今年食品价格环比回升的现象自06年以来从未出现过，而与之相伴的是，非食品价格本月同样环比出现回升，而后者在历年3月表现同样以回落为主。因此，食品价格和非食品价格3月份共同反季节作用使得CPI同比数据超出预期。

3月CPI中翘尾因素为1.9个百分点，新涨价因素为1.7个百分点。根据测算，4月CPI中翘尾因素仍将大致维持在1.9个百分点的水平，而5月仅可能会出现0.1个百分点的降幅，6月可能回落至1.5个百分点的水平，因此，单从翘尾因素来看，CPI同比涨幅未来几个月不会出现剧烈的波动。

我们维持对4月CPI同比涨幅预测3.4%，4月CPI环比涨幅为0.0%，其中食品价格环比回落0.6个百分点，非食品价格环比回升0.3个百分点，新涨价因素大约为1.7个百分点，翘尾因素大约为1.8个百分点。

因此，CPI不会成为影响管理层放松货币政策的阻碍因素。货币政策方面，3月新增信贷大幅超出市场预期，近期票据直贴利率企稳有企业需求回升的可能。同时，近期央行扩大了人民币即期汇率的单日波动区间，这将使得外汇占款增速保持在低位。我们预计，短期资金面若趋紧，则央行不排除采用逆回购手段来对冲资金面压力，但为支撑信贷投放力度以及应对外汇占款趋势性低位增长的压力，存准的下调仍将是必要手段。若4月CPI回落符合市场预期，则5月份仍存在一次下调存准的可能。