或见QE3

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至少在伯南克看来，QE3意味着美国的“自我救赎”。

对于QE3的猜测高潮约起于去年下半年。在此之后，世界经济形势陷入了复杂纠结的发展之中，在各国政府对于出台货币政策或财税政策“慎为”的氛围下，这种猜测渐归于平静。

作为世界经济火车头的美国，经济趋势的明朗化是其出台刺激政策的必要前提。当地时间8月31日，美联储主席伯南克在杰克逊霍尔全球央行行长会议上发表演讲，称“如果经济复苏需要，不排除继续之前的宽松政策”。此言一出迅速被外界解读为QE3即将出台。当日，多位州联储主席都表示，QE3将于近期推出，且规模“不应小于QE26000亿美元”。一项汤森路透发布的调查显示，近2/3的投资者认为距离QE3的推出已经不远，在9月推出QE3的可能性为45%。

货币主义大师米尔顿?弗里德曼是美国20世界著名的经济学家，他在《美国货币史》中准确揭示了美联储货币政策的滞后的时间通常为半年或者一年半。以2008年爆发的次贷危机为例，之前美联储在2006年6月加息至5.25%维持了近一年半的时间，才导致美国房地产泡沫的破灭，而美国经济和市场初步摆脱萧条状态，应该是在2010年上半年，此时据美联储零利率出台有一年半左右时间。由于美联储宣布QE2实施的时间是2010年11月，按过去经验，“出台新政策”已接近上述时间节点。

两轮刺激政策的效果

自金融危机以来，美联储已在2009年及2011年分别推出两轮量化宽松政策。其中，第一轮量化宽松政策（QE1）耗资1.725万亿美元；第二轮量化宽松政策（QE2）总规模为6000亿美元。两轮宽松政策均起到了缓解市场流动性枯竭的作用，特别是QE2推出后，有效地推动了美国经济增长。2010年三季度末期以及四季度美国经济表现强劲，四季度GDP年率增速突破3%。但当政策实施一年半之后，政策的刺激效果呈现逐步递减的趋势。

目前，经济学家对美联储推出的前两轮量化宽松政策的市场效果褒贬不一，这其中批评指责的声音更加强烈。

9月初，量子基金联合创始人罗杰斯在接受采访时说道，他相信，在之前的2万亿美元QE失败之后，美联储已经在悄悄地印钱。“我不知道美联储会不会近期推出QE3，但美联储已着手在做这件事。如果看看资产负债表，就会发现事情正在起变化，资产负债表正在膨胀。目前他们有些尴尬，因为前几年推出了QE1和QE2并没起作用，所以他们努力讨论之后又开始印钱。这么做并不对，但这是他们所知道的唯一办法。”

主张“货币扩张”的伯南克目前已成为持反对意见人士的众矢之的。作为自2006年2月已连任两任美联储主席的他，由于出色的处理了2009年爆发的次贷危机、并成功的避免通货紧缩，被美国《时代》周刊评为2009年年度人物。

辉煌已成过去，3年后的今天，面对国内对两轮量化宽松货币政策的质疑，伯南克在8月31日全球央行行长会议发表题为《危机以来的货币政策》报告，他首次公布了量化QE的成果。

伯南克悉数自2008年底以来执行的各种宽松政策，以确切数字证明过去几轮的宽松政策“对提振经济成长和促进创造就业颇为有效”。他首先指出前两轮宽松政策彻底解决了2008年金融危机以后困扰美国的“钱荒”。QE通过向美国国库和有关金融机构购买证券的方式，向市场投放了2.3万亿美元“高能货币”，经过货币乘数放大后，其货币创造能力相当可观。伯南克援引有关研究称，第一轮1.7万亿美元的国债和机构证券购买计划将10年期美国国债收益率压低了40-110个基点，0.6万亿美元的第二轮国债购买计划将其进一步压低了15-45个基点。“其效果具有经济意义。“截止到2012年8月，由前两轮大规模资产购买项目(LSAPs)拉升了美国GDP增长3个百分点，同时刺激私有部门创造新增就业岗位200多万个。”伯南克在演讲中引用美联储使用的数据模型解释到。

他的这份演讲虽只有4555个字，但已向外界有效传递出5个层面的信息：1.自2008年底开始执行的QE非常有效；2.新一轮的QE有益于经济复苏；3.新一轮QE的成本可控；4.经济复苏“非常令人不满意”；5.如果经济条件允许，不排除新一轮QE。

财政悬崖的利害

距离美国大选结果还有两个月，共和党候选人罗姆尼已明确表态，如他当选不会再任用现任美联储主席伯南克。分析奥巴马和罗姆尼竞选纲领、在面对2013年财政悬崖时，俩人采取的政策将有很大不同。奥巴马政府可能更倾向于减少税收优惠，特别是终止对富人的优惠；而罗姆尼将更多地延续税收优惠，更倾向于政府开支的紧缩。

按照现行法律，美国政府多项减税政策和刺激政策即将到期，包括2001年和2003年小布什减税政策、奥巴马于2011年启动的失业救助和降低工资税政策等，同时去年国会超级委员会达成的“自动支出削减机制”启动，这一系列财政政策将于2013年1月集中到期终止或开始启动，使美国财政赤字水平呈现断崖式下跌(约6000亿美元)，故称“财政悬崖”。

2001年1月20日小布什总统颁布了《经济增长与税收减免协调法案》，将最高所得税税率从39.6%降到35%，2003年，将资本利得税税率从20%降到15%，股息征收的个人所得税税率从35%降到15%，减税期间分别为10年。

小布什的减税政策本应于2011年底结束，但金融危机爆发后，美国经济遭受重创，奥巴马总统被迫将小布什政府的减税时间延长了两年。此外，为了刺激消费，奥巴马宣布从2011年起将工资税从6.2%下调至4.2%，并出台失业救助金计划，政策周期分别为两年，2013年1月到期。

由于税收的减少和经济刺激计划的巨大开支，美国政府财政举步维艰，于2011年5月正式达到债务上限，虽然最终两党协议提高了债务上限，但未能就今后十年的减赤方案达成一致，随后国会设定了自动触发机制，如果不能在2013年之前达成共识，民主和共和两党将分摊减赤金额，将在未来十年削减1.2万亿美元赤字。

而且，如果税收优惠政策按期结束，美国人的个人所得税就将普遍上涨，约1.6亿工薪阶层的薪资税税率将上升两个百分点，数百万长期失业者将失去救济金。这6070亿美元，相当于国内生产总值的4%，这无疑会对美国2013年经济增长前景构成严重威胁，甚至使经济重回衰退。眼下，财政悬崖的不确定性已成美联储的头号难题，外界猜测美联储至少会有三个选项：1.推出QE3购买美国国债；2.美联储购买房地产等资产抵押债券，以降低房贷成本，从而刺激房地产等消费市场的复苏；3.效仿英国央行，鼓励商业银行给工商业企业贷款，美联储给予商业银行优惠奖励，即美联储给予商业银行一笔额外的贷款利息，以降低美国工商业复苏、再工业化的资金成本。在以上三种选择中，美联储更偏重于启动QE3。

QE3的冲击

目前，QE3的何时启动已成为关乎世界经济发展方向选择的风向标，它的开闸放水无论是对于欧洲国家还是新兴发展国家都有着不可忽视的影响。

在当前的全球一体化的格局中，美国经济与欧洲经济已密不可分。如果欧洲经济彻底衰退必将给美国经济带来极大地冲击。美国如能启动QE3，对于等米下锅的欧洲来讲是求之不得；但对于美国来讲，启动QE3还是比较纠结的选择，一方面美国不愿看到欧元成为强势货币，那样美元迟早将被欧元所代替，另一方面，美国也不愿看到欧洲经济走向崩溃，彼时必将给美国经济带来巨大冲击。

“欧洲如若面临崩盘的紧急关头，美联储必会出手相助，之前的全球央行联手干预就是证据之一。”FX168高级金融分析师许亚指出。他认为，美联储未来极有可能在两种情况下推出所谓的第三轮量化宽松(QE3)，一种即是伯南克讲话中所提到的美国经济前景迅速恶化；还有一种即是欧债危机面临崩盘的时机。若美国的经济数据持续改善，欧债的问题解决进程也相对平稳，那么美联储年内则极有可能按兵不动，以不变应万变。

中国作为新兴国家中的一员也在密切关注QE3的发展动向。中金经济学家彭文生认为，QE3对中国利大于弊。首先，QE3有利于稳定中国的外部需求。量化宽松有助于稳定美国国内需求，从而防止中国出口增速的进一步大幅下滑。同时，QE3给中国通胀带来的压力将小于前两次。以QE2时为例，当时中国CPI和PPI通胀平均水平都在5%以上，QE2带来的输入型通胀压力较大。但目前我国经济增速显著放缓，企业处于去库存阶段，PPI通缩，7月CPI只有1.8%，这与上一轮QE时的情况显著不同。目前中国承受输入型通胀压力的空间较此前已经有所提高。

其次，QE3将有利于抵消资金流出压力。目前我国面临资本净流出导致的流动性偏紧局面。如果QE3带来美元贬值压力，引导国际资本流入新兴市场国家，将有利于抵消我国的资金流出压力，从而舒缓我国国内市场流动性，对国内风险偏好也可能有正面影响。

再次，外部需求的改善将有利于中国宏观政策在稳增长和控房价之间的平衡。我国当前增长动能疲弱，通胀压力温和，QE3不会导致国内货币政策收紧，但可能会降低国内货币政策放松的节奏和力度。就房地产市场而言，QE3带来的刺激比国内货币政策主动放松的影响小。在这样的情形下，QE3总体有利于我国当前宏观调控的有效性。