财务分析在资本市场中的作用①

杨智华

摘 要:财务分析是对账务数据作进一步的加工、整理、分析和研究,从中取得有用的信息,从而为决策提供正确的依据。本文在分析了资本市场的的基本行为,提出资本成本的测算方法,按照资本成本的财务分析制度,提出财务分析的影响因素与控制措施,为进一步规范资本财务分析在资本市场中的作用奠定一定的基础。

关键词:资本市场财务分析控制措施

中图分类号:F2 文献标识码:A 文章编号:1672-3791(2012)07(a)-0167-02

财务分析是财务管理的重要组成部分,是利用已有的账务数据对企业过去的财务状况、经营成果及未来前景的一种评价。本系统运用了各种专门的分析方法,对账务数据作进一步的加工、整理、分析和研究,从中取得有用的信息,从而为决策提供正确的依据。以资本市场为基础的财务分析研究有30多年,它是以资本市场基础的会计研究探讨会计信息与资本市场主要变量之间的关系,这些变量有目标公司的股价,或一段时间内股票的报酬率,或它们的系统风险。与权益法相比,投资的会计处理中用成本法计算的EPS预测的每股报酬率有多准确。尽管Brown和Howien对以资本市场为基础的研究在财务会计准则制定中的作用是巨大的,但不同的会计准则就如不同的理论,可以通过评价它们预测某些有关事件的准确性来对其进行评估。随着中国资本市场的迅猛发展,与资本市场有关的公司财务问题也日益受到理论界的重视。本文基于中国资本市场的财务分析进行研究,希望能为健康、持续的资本市场发展提供一定参考作用。

1资本市场行为分析

资本成本分析包括企业的资本成本具体测算和资本成本的影响因素考察。目前该领域的研究侧重于对企业资本成本进行具体测算,而较少涉及对资本成本影响因素的分析。

目前中国上市公司资本成本估算的研究包括如下两方面:一是单独测算各种类型资本成本(主要是权益资本成本);另一类是计算加权平均资本成本,即以企业的资产负债率为权重,加权计算企业的平均资本成本。权益资本成本的测算在单独测算各种类型资本成本(主要是权益资本成本)方面,目前应用较为广泛的工具有资本资产定价法(CAPM)、多因子模型法、历史平均收益法、股利折现法、股利增长模型法等。这些方法主要基于企业实际收益计算企业的资本成本。目前应用最为广泛的方法是CAPM法和多因子模型法,这些模型试图以资本资产的各种风险因子来预测其收益。由于投资者来自资本资产的收益便是公司为此应支付的资本成本,因此,通过该方式计算得到的资本收益便是企业面临的资本成本。但该方法的应用前提是企业的β值较为稳定,且在预测期间不会发生变化。而股利折现法和股利增长模型法由于比较难以对未来股利进行预测,应用范围则较为有限。黄少安和张岗以上市公司支付的现金股利除以股票市价,计算得到我国上市公司股权融资成本约为2.42%,远低于同期贷款利率。然而,该方法的缺陷在于忽略了企业未来股利增长情况,因此计算得到的股权融资成本偏低。

高晓红在一定程度上避免了黄少安等研究的缺陷,即她采用股利增长模型计算我国上市公司的股权融资成本,计算结果表明我国上市公司股权融资成本约为1.18%。陆正飞和叶康涛采用Gebhardt,Lee和Swaminathan的净收益折现法计算了中国上市公司1998年至2000年间的边际股权融资成本,其股权融资成本平均约为5.54%、5.10%和4.18%,且企业的资本成本(包括股权融资成本和债权融资成本)趋于下降;平均而言,股权融资成本要低于债权融资成本。原因是,中国股市的市盈率太高。

3资本成本测算方法

根据查阅资料,在调查研究的基础上,认为资本成本测算方法采用加权平均资本成本法,可用式(1)表示。

其中B为负债,E为权益资本,Kd为债务成本,Ke为股权成本,T为边际所得税率。

为了简便起见,实际计算过程一般采用式(2)。

其中I为利息支出,NI为净收益,其它符号意义如上式所示。

加权平均资本成本法的隐含假设之一为债务融资成本=利息支出/负债总额。但由于在总负债中有相当一部分的负债并不直接发生利息支出(如应付账款等),同时,显然企业外部融资行为不可能依赖于这些不需要支付利息的负债项目,因此,该计算结果得到的只是企业历史平均资本成本,而非其边际融资成本。同时,将这些不需要支付利息的负债项目也纳入分母进行计算,无疑将极大低估债务融资成本,也将低估平均资本成本。

3资本成本的财务分析

3.1 资产负债

资产负债表是公司最主要的综合财务报表之一。它是一张平衡表,分为“资产”和“负债＋股本”两部分。资产负债表的“资产”部分,反映企业的各类财产、物资、债权和权利,一般按变现先后顺序表示。负债部分包括负债和股东权益两项。其中,负债表示公司所应支付的所有债务;股东权益表示公司的净值(Networth),即在偿清各种债务之后,公司股东所拥有的资产价值。三者的关系用公式表示是:资产＝负债＋股东权益。

3.2 财务状况变动

财务状况变动表亦称资金来源和运用表,简称资金表。它是反映两张资产负债表编制日之间公司财务状况变动情况的表格。财务状况变动表是公司每年向其股东或证券管理委员会呈交的三种主要财务报表之一。为了向股东报告公司的财务状况,公司往往编制两个连续会计年度的资产负债表。以说明平衡表上所有资产、负债和股东权益项目的变动情况。财务状况变动表反映了公司资源(或资金)的所有流入和流出活动。它不仅包括由公司内部的经营活动,而且还包括公司外部的融资与投资活动所引起的公司资源的出入情况。其目的是报告在本会计年度里所有流进公司的资金来源以及这些资金被运用的具体情况。

3.3 损益情况

收益表又称损益表,也是公司最主要的综合财务报表之一,是反映一个公司在一个财政年度里的盈利或亏损状况的表格。这种盈利或亏损是通过营业收入的营业费用的对比来体现的。收益表反映了两个资产负债表编制日之间公司财务盈利或亏损的变动情况。收益表主要有3个部分组成。第一部分是营业收入或销售额;第二部分是与营业收入有关的生产性费用和其他费用;第三部分是利润和利润在股息与留存收益之间的分配。其利润等于营业收入减去营业费用。

3.4 差额分析

差额分析法是股票投资者进行财力分析的具体方法之一,也叫绝对分析法,即以数字之间的差额大小予以分析。它通过分析财务报表中有关科目绝对数值大小差额,据以判断股票发行公司的财务状况和经营成果。通过差额分析,投资者便可以获得对一个公司财务状况和经营效果的初步认识。例如,营运资金又叫运转资金,乃是一个公司日常循环的资金,表示公司在短期内可运用的流动性的净额,即1年内可变现的流动资金减去1年内将到期的流动负债的差额。营运资金的大小,不仅关系到公司的经营活动能否正常运行,而且关系到公司的短期偿还能力。

4财务分析的影响因素与控制措施

4.1 理解公司所有行业的商业模式

商业模式不同,成功要素也就不同,关键绩效指标(KPI)也就不同,因而财务分析工作的重点有所不同。如果财务分析报告,尤其是内部分析报告,仅限于在教科书上列明的几个通用指标,而不与公司所处行业的商业模式和关键成功因素相契合,那么不仅不能够提供高价值,而且在某些情况下还可能产生误导。比如,一个典型的寿险公司的商业模式可以描述为:通过为客户提供有价值的承诺和服务,利用长期合同锁定客户资金,利用积淀的资金投资获取稳定的高于资金获取成本的投资收益。清晰地描绘公司的商业模式并非是财务人员的责任,而是管理层的责任。但作为财务分析人员应当深入理解,并且把财务分析与商业模式的成功要素结合起来,设计出与成功要素紧密相关的分析框架和体系。在关键指标上作文章,通过发现指数变动的趋势,探究趋势变化的原因,为管理层提供有价值的信息和经营建议。

4.2 理解公司的战略

公司的战略是指公司如何打造和利用自身的核心竞争力,在有选择的地域市场和产品市场上参与市场竞争。在公司发展的不同阶段,随着经济形势和市场情势的演变,公司的战略也会有所不同。与商业模式一样,制定公司的战略的责任在管理层,财务分析人员可能在其中参与甚少。但为使自己的财务分析工作发挥作用,财务人员应当理解公司的战略,并使自己的工作成果与之相适应。比如,对于一个初创的上市公司和一个成熟的上市公司,其战略目标可能迥然不同,因此财务分析的重点也应当有所不同。一个初创的上市公司,它的选择可能是迅速提升规模,形成一定的市场影响力,快速铺设机构网点,以抢占市场先机。那么对于它来说,承保利润率便不是一个重要指标,而更重要的是成长速度与资本供给能力。应根据企业的不同发展阶段,财务分析的重点也应有所侧重。如果一个公司并不以自己的代理人队伍为主要渠道,而选择的中介公司为销售媒介,那么队伍人力,人均产能等自然也就不能成为主要的指标。当然,有的公司并没有清晰的战略,这样的公司可能很难获得长久的成功。在这样的公司里,财务人员也只能够适应于迷茫。即使对初创公司而言也可能有不同的战略选择,比如它可能选择同一特定地域市场或渠道,稳扎稳打,步步为营。也许有人认为这些指数已经超出了财务分析的范畴。因此,要突破传统财务分析的界限,与业务紧密深入的联系,寻找导致经营成果的所有重要相关因素。理解公司的战略目标,用数据描绘出现状与目标之间的鸿沟。

4.3 理解上级或其他管理者的考核压力

财务分析人员应当充分理解考核制度,并努力提高财务分析报告与考核设计关联性。管理者必然对其考核十分关注,若财务分析能为其提供帮助,则必然会受到欢迎。比如,如果市场地位是一个重要的考核指标,那么提供市场和竞争对手的分析数据就必然是他感兴趣的。如果内含价值或者标保是一个重要指标,那么提供标保的产品构成,高标保产品的专项分析就是他感兴趣的。如果利润是一个关键指标,那么利润的来源分析,分产品、分渠道的盈利能力分析、盈亏平衡点测算分析、标准成本的差异与成本改善点就是关键的切入点。深入研究考核制度,可以理解管理者的经营行为,并且对指标操纵有所防范。理解上级或其他管理者现时现地的具体困难上级或其他管理者可能面临一些现时现地的困难,他们迫切需要帮助。如果分析人员能把成本进一步细分,并且就如何改善增员投入的效果,如何安排资源提供对长期服务人员的长效激励,提供培训成本的专项分析,那么管理者必然会十分重视,仔细研读。财务人员在提出分析的同时应在与使用者达成共识的情况下提出行动的改进方案,并以适当的方式提供进一步的行动评估分析,对于产生效果的行动,应当以更大的力度予以推进,强化正向循环。

5结语

回顾过去的中国资本市场的公司财务状况,已经取得了长足进展,在研究深度上与几年前相比有了质的飞跃。不少实证研究简单照搬西方的理论模型,而缺乏基于中国资本市场现状的理论模型创建,降低了使用成果的有效性;从未来研究方向来看,有必要在借鉴西方公司财务理论的基础上,从中国资本市场现状出发,构建较为符合中国现实的理论模型,以更好解释中国资本市场的一些特有现象。

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