不做价值投资会吃大亏

胡宇

正如巴菲特所言，投资没有那么复杂，只需要两门课程：1、如何对一个企业估值。2、如何思考市场。然而，投资也没那么简单。

估值的东西往往很容易理解，甚至靠常识就可以判断；但我们对市场的认识往往是不健全的，是支离破碎，甚至是盲人摸象。因为，市场往往受各种因素的影响，容易让人误入歧途，执迷不悟。

继创业板制度推出之后，深交所有望于近期推出主板和中小板的相关退市制度，市场对此看法不一。对于退市制度本身，市场是欢迎的。包括以净资产为负、营业收入连续低于1000万、三次公开谴责等退市制度的标准如何设定，各方仍有不同的看法。

但不管退市制度如何制定，最为关键的问题是，退市制度的落实和贯彻的出发点是为了解决中国证券市场劣币驱逐良币的问题。绩差股、垃圾股长期获得高估值和高认同度，这种不良投资风气造成了市场估值的背离。绩优股、高分红的上市公司，难以获得高估值，业绩差的公司反而获得了高估值，获得资金的短炒，这种倒挂的估值結构显然不利于中国资本市场健康发展，不仅鼓励了业绩造假，也鼓励了融资圈钱的风气，这是一种病态的机制。

因此，从根本上来说，要建立一种优胜劣汰的市场机制，要完善市场的新陈代谢的功能，要解决病态市场的估值结构，就需要解决目前蓝筹与绩差股估值倒挂的现状，建立并完善证券市场理性合理的定价机制。即，A股市场必须要倡导以价值投资、理性投资为基础的投资理念，让市场绩优股、蓝筹股获得更多的资源配置机会；通过建立优胜劣汰的退市机制，让良币驱逐劣币，让业绩造假者获得难以持续的生存环境。只有这样，A股市场才能真正形成支持优质上市公司不断壮大的发展的市场基石，才能满足市场长期投资者的合理需求，才能解决投资渠道不足、民间融资需求旺盛的难题，才能真正支持实体经济的成功转型。否则，股市只能成为赌场，投资者最终会选择以脚投票。

当然，退市制度推出必然会影响一部分人的利益，尤其是那些专注于保壳的利益相关方，为了留住上市公司壳资源，他们会展开积极的公关能力，避免公司退市。他们要么通过关联方交易来获得盈利保证，要么注入其他资产，要么以政府补贴的形式来挽救公司濒临退市的噩梦。但是，建立健康的市场机制最终对整个市场参与者都是有利的，虽然短期来看，退市的确会伤害一部分人的利益。

联系到近期退市制度的推出和强化，我们预计，未来题材股、绩差股的生存环境一定会恶化，那些主营业务没有持续经营能力的企业，最终会被市场唾弃。所以，王亚伟等基金经理开始主张不要碰重组股。

尽管，重组股在过去获得了较高的超额收益，但是现在，事情正在发生变化。按照王亚伟的话来说，“现在重组股已经没有系统性机会，不能产生超额收益，总的来说风险大于收益，应该回避。”

虽然，自从郭主席倡导价值投资以来，A股市场的投机风气并没有发生实质性的变化。但笔者认为，中国价值投资的时代一定会来临，而且可能会比我们预期的要早一些。如果不能领悟这种市场由量变到质变的过程，投资者就可能会吃大亏。

未来市场扩容的压力仍然会比较大，我们说得好听就叫做多层次市场建设，说得不好听就是市场扩容，通过建立多层次的市场来提升金融体系的广度和深度，解决过去过度依赖间接融资的局面，因此，现在大家理智选择的是，买入稀缺性的蓝筹股，买入具有长期成长性的蓝筹股，买入价值低估的蓝筹股，然后抱着一种长期持有，与公司共成长的理念，来获得长期的回报。这样，市场的扩容就不会成为一种系统性风险，因为，无论股票数量和规模供给如何扩大，蓝筹股的数量永远是有限的。只要你看中的企业基本面不变坏，那么，你买的企业就不会贬值，只会升值。