高端重资产怎么投

何春梅

高端装备制造企业大都是重资产企业，银行贷款多。

整个机械行业复合增长率25%，远远超过GDP的增长水平。作为战略新兴产业，在上市退出方面比较容易通过，通俗地说很容易“包装上市”。

高端装备产业是机械制造业最核心的因素，能带动很多产业的发展。

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去年以来，有关高端装备制造业的政策利好不断传出，让不少投资机构嗅到了其中的赚钱机会。当然，不论是大环境还是装备制造企业自身，都有着足够的动力去走高端路线。

“我国当前的工业化已经从早期的粗放型投资发展到提升新兴产业、制造业竞争力的阶段了。”道富资本副总裁莫学斌在接受《英才》记者采访时表示。

同时，“十二五”规划确定了我国经济发展速度在7%左右，经济和投资增速的放缓，也意味着与固定资产投资相关性较大的资本密集型产业以及劳动密集型产业增速将放缓，而技术密集型的高端装备制造业增长会大大加速。

但对于想要在高端装备领域掘金的机构投资者们来说，需要读懂的是，到底什么才是真正的高端？到底哪些装备制造企业机构才能既进得去、又出得来？这些大块头的重资产企业，应该怎么投？

读懂高端

在高端装备领域，如何读懂技术，和如何读懂市场一样重要。“这个行业的商业模式很简单，就是技术加生产、加制造、加市场，核心评判就是看产品的先进性，其他东西都是次要的。”浙商创投合伙人李先文在接受《英才》记者采访时说.

目前，我国几乎每个机械子行业的高端产品都依赖进口，但李先文认为这种差距其实为国内高端装备制造的发展提供了空间，可以将较高的进口依存度转变为国产化的产品。

高端装备制造业作为装备制造业的高端部分，具有技术密集、附加值高、成长空间大等特点，不过，在自由投资人李新颜看来，目前很多自称高端装备制造的，未必名副其实，“高端制造业可能会加入一个系统集成，系统集成决定了高端装备的所谓高端能有多高。”

这一观点也得到了李先文的认同，“以前的高端，是机械时代，属于自行车的层次；现在的高端，最重要的标准就是有没有控制系统，是否上升到电控化、智能化的程度。质量再好也不能叫高端，所谓高端一定要有控制系统，或者独家的工艺配方等。”

“所谓高端，不是指成本高，而是说技术含量比较高，整个产业对于国民经济和国家实力的提升有很大价值。”李新颜认为，技术含量决定了毛利率，也决定了产品的附加价值。传统制造业毛利率一般在10%以内，而高端制造业的毛利率能达到15%—20%左右。

当然，就目前的状况来看，我国高端装备制造业在风电核电装备、大型石化装备、工程机械、重矿机械等领域的进口替代已经取得了重大突破，很多产品开始进入进口替代快速增长的阶段。

中国的整个制造成本相对较低，而且制造业的产业链也完整。业界有一种看法，高端装备领域现在有了政策、资金等大环境支持，一旦国内企业创新成功，进口替代效应将非常强，将有机会做出和国外产品质量接近、且性价比更高的产品。

不过在莫学斌看来，当前国内高端装备制造的发展还需要很多支撑，诸如知识的积累、人才的储备、国家对创新和知识产权的重视等等。而且，不可能当前所有高端领域都得到发展，目前中国的高端装备只能是极个别领域率先发展，“每一个子行业发展的阶段不一样，不是说高端制造全部要自主生产，有很多还是从国外采购的，只不过和以前整机从国外采购有区别。”

难啃大机会

“十二五”期间，我国确定了五个优先发展的高端装备领域：航空、航天、高铁、智能装备和海洋工程。对于这五大重点领域，国家相关部门将给予全面支持。具体扶持措施包括，对重大技术装备进口元器件、材料实施免税；进出口银行的金融支持等。

很显然，这五大领域，都不是小公司能够“啃动”的，这个领域较大的企业都是国有企业。同时，这也是一些大的产业基金、并购基金，特别是一些国有背景的投资机构的机会，甚至不少基金是带着产业升级的任务进入的。

邦睿投资运营总监何明镜在接受《英才》记者采访时表示，高端装备制造企业的投资，一般周期都比较长，因为除了技术攻破的问题，还有打市场的问题。而一般的PE基金有投资周期的时间限制，不可能在一个项目里长期耗下去。

因此，这个领域应该是一些体量较大的投资基金的天堂。

“高端装备市场当前虽然国家重点在推，但还是处于培育期，因为国内大部分产品都是进口的，有市场没产品。”因此，在何明镜看来，这种前期培育也是需要时间、资金的，政府的基金在这方面将起到主导作用。一般的PE能做的，是一些配套、细分领域的发展机会。

因此，在高端装备领域，投资机构更多进入的是一些民营装备制造企业。“国内的机械制造业，由于和国外差距较大、在经济总量中占比也较大，有很多东西值得去做。国企的技术和装备虽然不错，支持也很多，但是体制不行，以后真正能做大做强的，还是民企。”

李先文把民营高端装备制造企业分为几类：一类是传统民营装备制造企业升级，从低端改做高端装备；一类是海归，组织先进技术和高级人才直接做高端；还有一类，是其他领域的民营企业从国内的研究机构买来先进技术，自立门户跨界做高端装备。

投重资产的风险

不同于大多数投资机构都能做的高科技项目，高端装备制造企业多为重资产企业，其投法有着很大的差异。

“重资产企业和轻资产企业的投法肯定不一样，很简单的诸如厂房、土地、设备等等，都和轻资产的企业有着很大的不同。”李先文表示。

从估值来看，重资产的企业也和轻资产企业有着非常大的差距。传统的重资产企业，其成长性每年10%—30%，而对一些轻资产企业来说，每年翻一番都完全可能。

另外，和一些较为年轻的高新技术企业相比，装备制造企业还面临着历史包袱问题、改制等问题，这同样可能导致投资失败。当然还有其核心技术、行业地位、募资规模、资金投向等等常规问题需要关注。

针对这些可能出现的投资风险，李新颜采取的投资策略是，选择偏后期的技术来投资，“其研发投入不超过总营收的20%，类似有一个成熟的业务可以覆盖掉研发的支出。”因为，有了这样一个保障，再加上其较高的技术含量、广阔的市场前景、持续的盈利能力、国家产业政策的保驾护航，投资问题就不大了。

何明镜则表示，除了研发能力、技术水平，是否有市场也非常重要。比如采矿的大型设备，由于是小规模生产，在研发方面的竞争力又比较弱，市场也主要在国内，投资风险就比较大。

在李先文看来，中国现在的装备制造业，很多企业在技术突破上做得不是很好，而国内的不少研究所却搞得很成功。诸如炼多晶硅的炉，做得最好的都是研究所。而一些民企从研究所里买到设备，拆了研究，研究了再做，反而依靠这种模式做得不错。