股市涨跌主要因素在改革

朱平

阿喀琉斯是古希腊神话中的大英雄，他是海神之子，他母亲曾把他浸在冥河里使其能刀枪不入，但却落下脚后这个“阿喀琉斯之踵”的致命弱点。传说在他成年前曾遇到一个巫师，巫师告诉他，你可以成为一个大英雄，成就无人企及，但你的代价是会象风一样突然消逝。或者你可以选择平淡，你的生命则可以在平淡中沿续很久。阿喀琉斯思考了片刻，做出了自已选择。后来我们知道，他成了战无不胜的勇士，在特洛伊战争中，杀死了特洛伊王子赫克托耳，成为人人景仰的神。但他惹怒了赫克托耳的保护神阿波罗，于是太阳神用箭射中了阿喀琉斯的脚踵，于是他的生病在辉煌中嘎然而止。这段为人熟知道的故事叫“阿喀琉斯魔咒”。

从2010开始，中国经济基本面与大家的预期一直都相差不远，增长减速，结构转型。但股市的波动却与此出入很大。2010年投资者仍处于上个大牛市的情绪中，资金推动了一轮中小盘股泡沫：2011年投资者对未来完全失去信心，所谓不转型没出路，要转型却看不到出路。但今年股市却在投资者一片谨慎和经济增速仍在下降时震荡向上，原因则是许多投资者开始相信转型的出路在改革。

中国过去令人炫目的经济主要有三大法宝：一是扩大产能，这提升了人均产出；二是农村劳动力转移，干活的人多，人均GDP自然增长；三是基础建设，这既有利于形成全产业链降低成本，也提升了效率减少了物流成本。所以投资者预期中国将成为“世界工厂”，有一个黄金十年。但现实是中国钢铁、水泥、重卡、家电等行业已占全球50%以上的产能，五年之后，中国的超高层建筑将是美国的4倍，十年之后可能就是8倍，但中国人口也只有美国的4倍，所以这条产能扩张已无空间。人口红利结束堵了第二条路。第三条路没有前两路自然也此路不通。所以上述产业从总体上看可能永远失去了做为成长股的投资价值，这还包括象航运这样的行业，中国人自已要消费了，谁还有能力做世界工厂呢？所以就象“阿喀琉斯魔咒”,中国经济确实面临巨大困境。

但中国人均GDP只有5000美元，是韩国的1/6。原因除了技术，更主要的是效率较低，具体在三个方面：首先管理成本高，比如航空，飞机归航空公司管，机场归地方管，飞行调度归空警管。但都是国有企业，谁在乎，所以飞行调度为了公平，不管什么原因，只有登机才可以排队等候飞行，消费者的体验是无需考虑的。至于开个公司要盖30多个章之类的事，更是层出不穷；很多贷不到款的小微企业不仅怕税，更怕是乱收费。

其次是交易成本高，中国人更相信人情而不是法律规则，所以每个公司都会有相当的资源投入在维护各种关系上。从全社会角度看，这些资源是被消费了，不会带了任何回报。另一方面，地方割剧，权力寻租也造成中国企业行业集中度偏低，山寨盛行，增加了交易成本。

最后是诚信，这不仅造成了目前的食品安全问题、环境问题、医患问题等，也让中国的大企业难以出现。因为，一方面小企业不诚信，劣币驱逐良币；另一方面，大企业背后一定要有价值观做支撑才能吸引客户并不断前进，如果诚信都缺失，任何企业都不可能走向伟大。只有大企业的出现才可以让更多的中国企业象苹果一样，在国际产业链的分工中获得更大的利益，而不是象现在这样为人作嫁衣，挣点辛苦钱。

这三大成本恰恰是中国发的潜力，只是这些潜力无法通过政府加大投资来获得，但改革却可以起到立杆见影的效果。所以今年以年的金融改革、股市改革、铁路改革、甚至讨论中的顶层设计都可能是投资者重拾乐观的重要因素。所以虽然中国经济的减速还要继续，改革则是中国走出困境最给力的良方，股市则会成为改革最大的受益者。虽然许多投资者还在期待，房地产调控放松后的报复性反弹，果真如此，中国可能很难回避经济的“阿喀琉斯魔咒”，但现实很可能是当房地产调控政策放松之后，房价仍然不涨。因为以中国的人口结构和房屋建设速度，等现在的中年人老了以后，中国房地产一定会供过于求，而如果现在投资买房养老到那时则变成了是一笔糟糕的投资。而只有改革才能立竿见影地提高劳动生率，提高劳动生率就能在劳动力不增加的情况下增加商品和服务的供给，而中国养老问题的实质就是将来劳动力数量下降，仍有能力提供更多的商品和服务。所以，目前股市是否能够上涨，最重要的指标就是看政府是否能够改革，以及改革的内容和力度。