天保重装:深陷偿债危机 上市或为救命

李雪峰

成都天保重型装备股份有限公司（下称“天保重装”）首发申请日前获得通过，但业内人士却对天保重装存在颇多质疑。

因为天保重装作为一家固定资产比例较高的公司，却将近七成的固定资产用作银行抵押以取得贷款，以致公司负债比率长年居高不下；此外，天保重装并不充裕的现金流则令其偿债风险亦处于较高水平，一旦不能及时偿还债务，则天保重装将随时陷入经营困境。而通过上市募集资金却可以化解目前的困境，对于天保重装而言，上市很有可能只是为了救命，而不是为了获得更大的发展。

此外，天保重装无视相关法规，与公司二股东佛山安德里茨技术有限公司（佛山安德里茨）业务往来极为频繁，甚至在经营上严重依赖佛山安德里茨，换言之，佛山安德里茨既是天保重装的二股东，又是天保重装的大客户。业内人士称，此举已经构成了关联交易，在这样的格局下，天保重装的中小投资者利益难以得到保证。

七成资产被抵押 上市融资为救命

天保重装是一家固定资产占比接近50%的重型装备制造公司，相对于以轻资产模式运营的公司而言，设备、厂房等固定资产对天保重装的意义更为重大，一旦前述资产出现问题，则天保重装的所谓技术及研发均将大打折扣。但是对于如此重要的资产，天保重装却并未珍惜，为了取得银行借款，天保重装将七成左右的固定资产用于抵押。

数据显示，截至去年末，天保重装已抵押的固定资产原值为22107.19万元，土地使用权5宗，原值4671.20万元。而天保重装2011年末的的固定资产只有3.21亿元，换言之，天保重装68.85%的固定资产已被公司抵押，由于天保重装持续举债，因此公司近三年来资产负债率分别高达61.89%、68.96%、74.53%，呈逐年递增态势。

而在短期借款方面，天保重装2011年的短期负债是2009年的两倍，流动比率则一度降至0.95，速动比率则最低仅为0.67。业内人士表示，0.95的流动比率意味着天保重装的流动资产不足以覆盖其流动负债，即便天保重装将所有的流动资产变现，依然不能偿还短期负债，从这个角度而言，天保重装的财务结构相对较差。

正是因为如此，天保重装才屡屡抵押固定资产获得银行借款，对于天保重装而言，资金是当前最大的问题，而上市募资或是解决资金瓶颈缓解偿债风险的一个重要方式，成功上市后，天保重装可能会通过一切手段改变募集资金的既定用途，用来补充流动资金，即天保重装上市的目的或是为了救命，并非为了长足发展。

钻法律空档 大玩关联交易

微博上有评论指出，天保重装是一家敢于向法律挑战的公司，这是因为天保重装关联交易频发，而关联交易是《公司法》及《证券法》严格监管的交易事项，不过法律对关联交易并无严格的限制，客观上存在一定的回旋余地，天保重装正是利用了法律的这一空档大肆进行关联交易。

资料显示，佛山安德里茨技术有限公司（佛山安德里茨）是天保重装的第二大股东，持股比例为10%，但佛山安德里茨并不甘心于仅仅充当天保重装的股东，同时也是天保重装的前五大客户，更于2011年成为天保重装的首位客户。

2011年，佛山安德里茨为贡献了天保重装19.42%的营业收入，是天保重装的第一大客户。另外，天保重装与佛山安德里茨同一母公司奥地利安德里茨股份有限公司旗下另一全资子公司安德里茨水电也存在业务来往。天保重装还承诺，2012-2013年，公司将分别采购安德里茨水电2.5亿元、3亿元的产品。

换言之，佛山安德里茨不仅在股权上控制天保重装，在经营上也控制天保重装，故业内戏称上市的并非天保重装，而是佛山安德里茨，后者属于“借壳上市”。在此格局之下，天保重装无异于佛山安德里茨的造富机器，其他中小投资者的利益将难以被保证。

此外，天保重装保荐人东北证券子公司东证融通在天保重装申请上市前夕火速入股天保重装，难以摆脱利益输送的嫌疑，本刊将就此深入报道。