活用套保 棕榈油贸易商逃过一劫

XX棕榈油贸易企业离江浙港口要塞张家港不到50公里，凭借10来年的良好经营，目前已经发展成为国内大中型棕榈油贸易商，年贸易额接近10万吨。由于棕榈油品种完全依赖于进口，国际采购价格变动和国内走货价格高低直接决定了企业的盈利水平。

今年以来，国内棕榈油港口库存持续积压，最高库存水平曾一度超过100万吨，给现货市场走货需求造成了很大的障碍，企业之间又陷入了价格战，竞争形势急剧恶化。2011年该企业日均棕榈油销售量接近400吨，今年春节之后却不到100吨，企业为了降低库存贬值风险，2、3月份进口数量明显偏少，操作较为谨慎。

不过，随着夏季到来，该企业认为国内棕榈油将进入传统的消费旺季，掺兑需求将明显增加，而且“水涨船高”，企业预计进口成本会抬高。而当时（4月10日），如果与马来西亚棕榈油供货商签订5月船期的棕榈油订货合同，按照当时国际棕榈油CNF报价1223美元/吨、0.48676汇率和关税计算，当时棕榈油进口成本价在9639元/吨左右，与国内张家港地区24度棕榈油现货价格8950元/吨相比，仍有639元/吨的成本倒挂，虽然较3月初1300元/吨左右的倒挂幅度明显收窄，但进口仍将出现亏损，风险很大。

鉴于此，该企业决定直接从张家港港口拿货，进货成本可最低议至8900元/吨，企业一次性购进1万吨，当时张家港棕榈油港口库存约27-30万吨左右。同时，企业担心购买现货后，后市价格会出现下跌，导致经营亏损，于是便决定利用期货市场锁定销售利润。

根据上述确定的保值数量，折合大连商品交易所棕榈油期货合约为1000手（每手10吨），具体做法是，在4月10日以8900元/吨的价格购进24度棕榈油现货的同时，也在国内大连期货市场卖出9月棕榈油合约1000手，成交均价为8990元/吨。结果，4月下旬开始，由于欧元区债务危机再起波澜，棕榈油期现价格都出现了快速回落。不过，由于该企业利用了卖期保值工具，大大降低了经营风险。

到了6月4日，1万吨的现货已全部销售完毕，且期货盘面上也全部清仓，总体实现盈利约44万元。从了解的情况看，该企业在这期间主要采用滚动平仓的方式，即主要在4月25日、5月3日、5月14日、5月21日和6月4日分别累计走货2000吨。交易操作过程如下表：

由此可见，如果不计算资金占用成本、期货手续费交易费用等，该企业完全实现了自我保护，盈利大于亏损。如果企业没有利用期货工具的话，亏损幅度将高达610万元，或将造成资金链断裂。需要强调的是，卖出套期保值的关键在于销售利润的锁定，其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌过程中实现自我保护。

通过这个案例，我们可以看出：

第一，完整的卖期保值必须涉及期货和现货两个市场，需要手中有现货，首先要在期货市场卖出期货合约，接着，在现货市场抛售现货的同时，在期货市场买入期货合约，以对冲原有的头寸。

第二，在价格下跌过程中，由于期货价格下跌幅度大于现货价格，保值者得到了完全保护，并且获得了44万元的额外收益。而如果该企业不在期货市场做套期保值，现货价格的剧烈下跌将意味着企业会承受巨大的损失。可见，对于棕榈油现货中间贸易商而言，通过卖期保值，锁定企业销售利润，企业才会获得稳健的发展。

（作者系宝城期货金融研究所农产品分析师）