市场有望企稳但上升空间有限

富国基金

经济低位企稳，需求依然低迷

由于今年4月份开始经济数据超预期下滑，工业增加值增速连续两个月位于10%以下，且二季度GDP破8概率极大，预计随着放松政策逐步见效，经济将在三季度见底企稳，四季度回升，全年增速8.0%，将明显低于2011年增速9.2%。

（1）工业增加值小幅回升，需求依然疲弱

5月工业增加值同比增速为9.6%，较4月小幅回升0.3个百分点，但增速依然处在09年以来的低位水平。与之相对应，5月发电量同比增速较4月有所回升，达到2.7%，显示企业生产略有恢复，但生产意愿依旧较低。5月中采PMI指数同样显示了生产的恢复和需求的萎缩。5月PMI大幅回落至50.4，其中生产回落至52.9但依然处于扩张区域，但新订单回落至49.8落入收缩区域，新订单与产成品间的差距由正转负，显示未来工业品价格的下降趋势仍将延续。预计6月工业增加值将延续回升态势，且由于三季度受基数影响，该趋势有望延伸，但我们认为经济需求将依然疲弱。

（2）房地产投资单月回升

前5个月固定资产投资增速与4月基本持平，累计同比增速为20.1%，较上期下降0.1个百分点。其中制造业投资累计增速为24.50%，较上期小幅回升0.14个百分点；房地产投资累计增速为18.5%，较上期下降0.2个百分点。然而从单月来看，5月固定资产投资增速出现明显回升，达到21.04%，较上月回升1.79%，其中房地产投资增速大幅提高8.95个百分点，达到18.17%，成为推动固定资产投资增速单月回升的主要因素。

我们预测受到房地产投资的影响，2012年2季度投资增速维持低位，但下半年随着政府投资项目启动，投资增速将小幅回升，预计全年累计投资增速维持20%。

（3）消费继续下滑

5月名义社会零售消费额同比增长13.8%，较4月继续下降0.3个百分点，连续5个月出现回落，扣除价格下跌的影响后（5月RPI同比增长2.8%，较4月上升0.3%），5月实际社会零售消费额同比增长11%，较4月回升0.4%，因此名义社消增长回落主要是受到价格下跌的影响。5月名义限额以上商品零售额增速同比增速为14.1%，较4月下跌0.7%，实际增速为11.3%，与4月持平。经季节调整后，目前的社消同比增速已经达到06年以来的低点。

我们认为，6月随着家电和汽车补贴政策逐步启动，相关消费增速将有所回升，从而带动名义社会零售消费额保持稳定。预计6月社消同比增速为14%，全年预测值为15%。

（4）基数效应导致出口增速回升

外贸数据出现反弹，出口形势保持平稳。5月出口增长15.3%，较上月提升10.4%，进口增速12.7%，较上月上升12.4%，且进出口增速均高于预期。出口增速的反弹主要是由于去年5月较低的基数导致。未来由于欧洲经济将继续疲弱，我国对欧出口难以迅速恢复，从而制约出口增速回升。预计6月出口和进口增速继续维持在10%左右的水平，全年出口增速8 %，进口增速9%。

（5）CPI回落符合预期，将继续下行

5月CPI同比增长3.0%，环比下降0.3%。分细项看，5月食品与非食品价格均呈现回落态势，且非食品各项环比均低于季节性水平，显示在经济下滑趋势下物价呈现加速回落态势。

CPI在过去11年6月环比均值为-0.3%，6月翘尾因素将导致CPI回落0.3%，结合6月初食品高频数据，预计6月CPI将继续回落至2.5%，政策放松的空间进一步放大。在政策中性假设下，下调2012年CPI全年平均值至3.0%左右。

（6）信贷金额高于预期，结构略有改善

5月货币供应量增速较上月出现小幅反弹，M1同比增速为3.5%，较4月回升0.4个百分点，但依然处于历史低位，M2同比增速小幅回升至13.2%。5月新增贷款7932亿元，高于市场预期，同时较4月6818亿元的新增贷款水平有明显上升。从贷款结构上分析，5月新增贷款数目较4月上升1114亿元，其中新增中长期贷款数目较4月上升805亿元，多增的新增贷款主要来自于中长期贷款的加速发放。同时，企业中长期贷款占比为29.5%，较上月上升6%，显示在政府稳定增长政策陆续出台背景下，企业对未来盈利状况预期改善，投资需求有所回升。

我们预期在稳增长的政策基调下，各项投资项目将陆续启动，同时6月初降息将刺激企业贷款需求进一步提高，未来中长期贷款将回升并推动经济走出低谷。我们认为在宽松的货币政策背景下，2012年贷款额度可以达到8万亿，6月新增贷款也将继续回升，达到8500-9000亿元水平。

政策展望宽松继续，助推经济企稳回升

（1）2012年下半年经济展望——经济见底企稳

经济数据显示5月经济未出现继续大幅下滑态势，但内需依然较弱。预计随着放松政策逐步见效，经济将在三季度见底企稳，四季度回升，但经济增速长周期放缓趋势难改，维持全年8.0%的增速预测。

（2）政策走势——政策宽松继续，助推经济企稳回升

5月生产、投资与出口好于预期，但消费依然疲弱，经济内生恢复动力不强，同时通胀下行为政策进一步放松提供了空间。预计6月CPI将回落至2.5%，央行将继续通过降息、降准等货币政策刺激需求回升。

具体政策预期：年内降准1-2次；降息1次；人民币汇率维持目前水平；全年额度仍控制在8万亿左右，整体基调仍将偏向宽松；继续地产调控政策，不会允许明显的刺激行为；积极的财政政策，未来将通过对基建投资和保障房项目的支持为经济托底。

企业盈利展望

目前市场对沪深300样本股盈利增速的一致预期是：12年14.7%和13年16.7%，自一季报公布以来出现连续下调。

周期类行业中，超过一半的行业盈利增速预测低于沪深300样本整体。目前盈利增速预测高于沪深300样本整体的行业是钢铁、元器件、房地产、保险、园区土地开发、银行和化学原料药，而盈利增速预测低于沪深300样本整体的行业是汽车、机械、煤炭、石油、有色、石化、证券、民航、建材和航运。

稳定增长类行业情况稍好，大部分行业盈利增速预测高于沪深300样本整体，这些行业分别是通信、食品、电气设备、硬件、电力、化学药、软件、农林牧渔、传媒、纺织服装、供水供气、家电和商业，而盈利增速预测低于沪深300样本整体的行业有中药、建筑、生物制品、铁路和贸易。

市场估值

从目前各行业的估值优势比较来看，建材、园区土地开发、供水供气、银行、房地产开发、汽车及配件、建筑业、元器件、民航业、石化、纺织服装、传媒、电力、铁路运输、公路、证券、化纤、软件、化学原料药、家电和保险具有相对估值优势，电气设备、酒店旅游、中药、通信、化学药、煤炭、农林牧副渔、食品、化工、商业、石油、生物制品、计算机硬件、机械、医药流通、贸易、有色、钢铁和航运业不具相对估值优势。

投资者情绪

从衡量投资者情绪的指标：AH股溢价指数、换手率、A股开户人数和新开户基金数、期末持仓A股帐户数等指标近期的情形来看：

新增A股开户数波动幅度加大，周参与交易账户数出现回落，结合AH股溢价率和全部A股成交金额、换手率来看，市场资金交易热情较低。

3季度A股市场投资策略

展望三季度A股市场，前期政策放松带来国内经济基本面有所企稳、“十八大”召开之前维稳政策氛围主导、通胀回落有利政策操作空间和海外风险阶段性释放等因素有利市场于3季度有所企稳回升，但总体上升空间有限。

三季度行业配置重点考虑：中报业绩冲击风险较小的行业；受益于制度改革和政策红利的行业；受益于经济逐步复苏的早周期行业；受益于成本端改善的行业；具有相对估值优势和盈利预测下调风险小的行业。