把握个股分化的机会

朱平

有人去美国参观游戏公司，上午去的公司是当时营收最大的网游公司，一去就能感觉到公司的实力，无论是办公室的规模、装修，还是员工的人数、穿着，或是工作的流程和行为的规范都让人肃然起敬。但下午去的公司则看起来逊色很多，公司业务两三年前才开始起步，是手机上的游戏，类似愤怒的小鸟，销售额只有上午参加公司的五分之一，利润也只是前者的一个零头，在规模不大的办公室里，不多的员工，着装无五颜六色，乱哄哄地忙碌，对比鲜明。不过在股市，这两个公司的市值却是旗鼓相当。据说这个公司是在金融危机时起家的，那时公司创始人不知道如何把自己开发的手机游戏卖出去，有一天他忽然想出一种方法，先免费让人试玩，如果玩家玩得不过瘾，想玩更多的内容，则必须花钱下载。他还专门为此做了一个软件，如果有人下载就闪红灯并叫一声。游戏在Facebook上线后，等了一天才“嘟”亮了次灯；又等了六个小时，亮了第二次，第三次花了两个小时，过了会，突然红灯又亮了，这回红灯灭后没过几分钟就再次闪亮而且是一直亮个不停，吵得他们无法忍受，不得不中止了这个亮灯程序。

今年上半年股市坐了个过山车，不过个股倒是精彩纷呈，如果简单归纳下，主要是：买个房子，再装修一番，装上安防，买个家纺，吃个肉，喝点小酒，穿上品牌服装，打下苹果手机，再吃些保健品和药。表现好的股票大致是在这些行业了，但麻烦的是很多这些行业的股票也不涨。也许面对中国经济的转型，投资者要长期面临这种困境了，同一个行业，有些股票涨，有些股票不涨，有些股票贵，有些股票便宜。要分辨个中原因，可以有很多角度，就像上文的游戏公司，不同的内容和不同的赢利模式可能是最重要因素。

比如服装，如果中国经济如能继续增长，那人均服装消费量还只是刚起步，一般而言，如果人富裕了，大部分人会重视外表和礼仪，不同的场合穿不同衣服是的必然的选择。就像十年前运动装在中国开始流行，而近两年户外服饰则从运动装中分化出现，在运动装低增长的背景下，增长显著。

虽然服装股整体表现一般，但并不妨碍个股的精彩。进上步了解，中国服装可分三大流派，第一派是江浙派发家最早，主要特点是自己生产，自己销售，做衬衣等传统服装，没什么设计。在劳动力拐点已现的背景下，目前已相对没落。第二派是福建派，大约十年前起步，主要特点是，部分自产部分外包，省级总代，销售在街边店和百货，拓展市场较快，设计主要学耐克和POLO等品牌。目前最成功，压力也较大，主要原因是省代在发展初期可以带来融资，但后期做大后，管理较难，存货问题也让省代与厂家矛盾重重。第三派是广东为主，主要特点是生产全外包，销售不走省代，自营较多，主要是机场、五星级酒店及高端百货，主要精力在设计，着眼点是外国大品牌产品是为欧美设计的，并不适合中国人。目前虽在发展中，但规模还不大，

从国际服装的流派看，也大约是三派，一派是奢侈品，像LV、吉尼亚，主要壁垒在渠道和口碑。用一个国内代理商的话说，与他们合作，代理商只有三个权力，一是卖产品，二是给钱，三是反馈信息。这些品牌把奢侈品的高成本渠道如城市中心、奢侈百货等最好的空间全部占据，品牌力弱的产品就会被被排除在外。广东派想学这种方式，机场和酒店是他们的突破口。

第二派是时尚服装，各种网点都有，壁垒不高，永远有机会，永远有压力，只能通过管理效率、产品性价比和品牌理念吸引消费者，如NIKE、ESPRITE等。这些品牌做得相对辛苦，主要是库存危机难以化解。所以巴菲特不太喜欢这种消费品，护城河不够高。我们看ESPRITE近两年股价下跌得只剩零头，前两年大出风头的I.T.今年也面临库存压力。

第三派是大众商品，尤依库、ZARA和H&M比较成功。尤依库的优势是成本低，主要通过反季生产，成本最低，品质有保证，只生产基本款。哪怕是穿奢侈品，也可以用尤依库的服装搭配。ZARA更是创新的通过自购原料，根据已有原料，修改市场上最流行的款式，品种多，周转快，成本低。H&M则全球外包，全球设计，走大众流行的路线。这一派的公司数量不多，但规模壁垒较大，市值也是最大的。尤依库和ZARA的老板分别成了日本和欧洲的首富。国内这条路的能走成功的上市公司可能是将来股市的又一个神话。

中国股市在中国经济转型的大背景下，已在率先转型，一个行业同涨同跌的时代也已经远去，而各行业的整合恰是下个十年中国最大的投资主线之一。什么样的公司能在行业中脱颖而出呢？投资者见仁见智，但有两个结论是比较确定性：首先，市场会让最优秀的公司占据大部分的市场份额；其次，就像上文提到的两个游戏公司，公司优秀是有原因的，投资者也会对此给出不同的估值。