华龙电子:数据异常或涉财务操纵

王柄根

在上期文章中我们提出了对宁波华龙电子股份有限公司（下称：华龙电子）独立性的质疑，文章刊发后，不少投资者致函本刊表示，华龙电子事实上是在钻漏洞以规避关联交易的存在，手法则是玩弄文字游戏——通过一纸协议来“自定”实际控制人，将第一大股东排除在字面上的实际控制人体系外，同时淡化股东与公司之间的种种关联关系。

进一步的调查显示，华龙电子在招股书中不仅仅是刻意修饰各种关联关系，其财务数据的各种异常现象更是直指财务操纵。有分析人士认为，华龙电子招股书纯为谋求上市而精心炮制，却没有真实的反映公司的基本面。

现金流异常暴露问题

财务数据显示，2009年—2011年间，华龙电子每股经营活动产生的现金流量分别为0.36元、0.67元、0.06元，异常大幅下降是在2011年；再从每股净现金流量上看，2009—2011年数据分别为0.05元、0.22元、—0.09元，每股净现金流量在2011年已经出现负值。

在一般意义上，现金流是现金流量表中最真实和最重要的指标，最能直接体现企业的经营活动，而一家公司的现金流净额如果很低甚至产生负数，就表明公司的生产经营活动不是很理想。

“上市前三年”的财务指标是监管层着力考察的对象，那么2011年华龙电子现金流为何会突然异常大幅下降？

对此，华龙电子方面表示主要是因2011年度存货大幅上升、经营性应付项目余额减少所致。

但如果结合华龙电子历年存货变化，则上述解释显得颇为牵强。资产负债表显示，2009—2011年华龙电子每年末的存货分别为4769万元、7991万元和10920万元。即2011年较2010年末增加近3000万元，而2010年末较2009年末增加约3200万元。

在几乎相同的存货增加情况下，华龙电子2010年的现金流则比2009年大幅上升，2011年却又比2010年大幅下降甚至出现负值。以存货增加导致现金流出增加来解释华龙电子2011年现金流的异常经不住推敲。

应收账款：又一个漏洞

事实上，除了存货变动的对比外，我们还可以从应收账款的变化来观察华龙电子的现金流变动。而从应收账款的角度，更是可以看到该公司财务数据的诸多蹊跷。

华龙电子2009—2011年末的应收账款余额分别为9314万元、1.35亿元和1.27亿元。其变化的特征为，2010年较2009年大幅上升，2011年较2010年略有减少。

尽管2010年应收账款大幅增加，但公司当年现金流入反而大幅增长；而到2011年应收账款总额出现下降，现金流反而大幅下降。

“这是难以理解的，与惯常的情形不同，至于如何解释这种现象，或许要寻找其它的原因。”深圳某会计师事务所的注册会计师徐先生在分析了华龙电子“现金流、存货、应收账款”的历年变动后如是表示。

结合华龙电子营业收入和净利润的情况，投资者可以发现更多的问题。华龙电子2010—2011年的营业收入分别为5亿元和5.2亿元；净利润分别为3254万元和3244万元。表面上看颇为稳定，符合上市条件。但仔细分析又不免产生疑问，因为无论现金流增加还是减少，公司最后给出的营业收入都是稳中有升，净利润也保持在相对固定的水平。

2010—2011年间华龙电子财务指标的异常应引起监管层足够的重视。

募投项目或为“幌子”

募投项目成为华龙电子上市面临的又一道坎。

华龙电子2011年底存货已经过亿，比同期营业利润的3倍还要多。由于2011年公司营业收入并没有比2010年大幅增加，这说明存货的增加并非业务规模扩大所致。大量的存货一方面占用了公司的流动资金，另外一方面也说明了公司在销售端的不畅顺。不过，这并没有阻挡公司扩产的信心。

华龙电子在招股书中表示，募投项目实施后，公司引线框架产能将由现有250亿只扩大为450亿只。但随着产量的增加，公司无疑也将面临严峻的产品市场销售风险，存货进一步急剧攀升的风险。而结合公司2011年现金流的“惨况”，一旦公司拿到募集资金，首要解决的或许并非扩产新建，而是缓解当前的流动性压力，这也使得招股书中给出的美好愿景看上去更像是一个“幌子”。