“数人头论”害死人

钟林

股市中的多数人都喜欢牛市。因为这会为持仓者带来市值或财富的增加；当然也有一些投资人是属于“风险厌恶者”和喜欢做空者类型。后两种人应该要么厌恶市场的大幅向好，要么就是喜欢在做空中获利。因为按照股市规则的限定，唯有股价的上升才会有获利。

证监会之下有一个中国证券登记结算公司（简称「中登公司」），定期会发布诸如投资人新开户、股市A、B股投资人的构成和分布、以及市场中的各种分类、概况等一系列统计资料。包括每月、甚至每周的新增证券帐户开户数情况和变化、以及A股从1万元以下至亿元以上，不同市值数量级的持仓人数、占比及其变化情况。其中，每月投资人在A股的新开户数这个数据，尤为引起一些市场大嘴的高度关注。

之所以会这样，是因为持有这种观点者坚定地认为，参与者众，市场才会造好：“众人拾柴火焰高”，人多必然会势众。这一句原本来自现实生活中的精华提炼，也被不经意的运用到市场的分析当中。

如果不认真地分析这种貌似正确的观点，肯定会被其严重误导。笔者对此的看法是，误信所谓的经验教条会害死人。

首先，股市是资本市场中的一个重要分支，资本市场讲的是资本实力的大小，而不是人头个数的多寡。一个百万元市值的大户抵得上一百个“万元户”；一个千万元级别的股市大款，抵得上十个百万元的大户，就这么简单。人头多有什么用？钱多才管用。但这种极其浅显的道理和逻辑，通常会被人忽视，反倒是很多股市大嘴和媒体念兹在兹的热衷于“数人头”。

其次，中登公司的年报和月报数据，都在反复验证和否定这种靠“数人头”来推高市场之道理的靠不住。该公司在2009年末、2010年末和今年4月末的三组数据分别显示：一、持仓市值万元以下组的投资人，分别是1561千万、1754千万和2002千万；二、1万至10万元组的投资人，分别是2622万、2818万和2760万；三、这两组人数的合计数，分别占到A股自然人投资人（不含机构）总数的比例，分别为83.47%、82.78%和83.83。

由此，我们就可以从中得出一些简单、却相当重要的结论：一、在自然人中，万元户和10万元以下两组投资人是A股投资人的绝对主力和中坚力量。上述三组数据都显示其合计占到八成以上；10万元以上至亿万富豪全部加起来，才占这个市场的17%左右；二，与2009年末的数据相比，其后的两组数据都在分别显示，万元户组和10万元以下这两组的绝对人头数据均在上升，但2009年末、2010年末和今年4月末，沪指的收盘分别为：3277.13、2808.08和2396.32，刚好是一种“负相关”的关系。

说明10万元以下两组自然人在逐年增加，沪指却在逐年走低。完全没有“人多势众”的所谓“人头”效应，没有能够推高股指。炒股票又不是打架斗殴，仗着人多也不会推升出牛市。

A股长期走衰，除了怨声载道不绝于耳之外，数人头的理论一直在大行其道。热衷于此道者，要么就是从中窥视到了什么惊人的重要发现、要么就是想要说明至少是“众人皆醉、惟我独醒”的特点或规律？但笔者以为，这些所谓的新发现，大多还是表象。比方说，有人从中登公司的数据中发现，A股是“散户的乐园”，“千万元级别的富人已经远离A股”等。

“散户乐园”论的数据支持，主要是指10万元以下的散户投资人（中登公司数据又细分为1万元以下和1万至10万元以下两档）占到沪深两市的84.67%（5月末最新数据）；而100万元持股市值以上者（又可分为100万元以上、500万元以上、千万元以上和亿元以上几个不同档次），在A股所有个人投资者中的合计占比，5月末的最新数据约为1.01%，之前月份比较差的数据曾经跌到过0.89%，现在略有回升。

但是，依此数据所得出“散户乐园”的结论，恐怕也有可商榷之处。比如说，就笔者所知，很多资金大户对于每年资金回报率真实而客观的期望值，其实并不高，一年能有个10至20%，就算烧高香了，这也是大资金与小资金的重要区别之一。

因为，除了股市之外，这些富人还可以通过下列渠道，一、购买银行理财产品；二、认购公募基金的专户基金账户；三、认购私募基金；四、被其他担保公司挖角、邀请过去，做固定收益类的投资，风险小，收益稳定；五、改为投资地产项目的也有不少；六、还可以通过其更加广泛的人脉关系，诸如去炒大蒜、或古玩、字画、茶叶及珍稀木材等。

在上述的第二、三两项中，这些资金大户的巨额资金依然还是停留在股市中，只不过换了一副马甲，不再以个人名义、而是以公募或私募基金的面目出现，当然就是谁都不会认识。

总之，有钱人的生财门道自然要多过穷人。现在早就不像20年前，只有股市这一条道。因为其财富的原始积累和增加，本身就包含着过往其对商机的有效把握；况且当一个人一旦成为富贾之后，自然会有更多的商机主动找上门来，想挡也挡不住、想躲也躲不开，可谓“富在深山有远亲”是也。

按照中登公司5月末的最新数据，A股百万元以上市值的全部持有者，合计只有564740人，连57万人都不到；其中100万至500万以下者，不足51万。但这个数据却与英国人胡润（Rupert Hoogewerf）在内地所发布的财富榜指：“内地千万富豪人数已接近百万人”，有着太大的差距。

或许也可说明，因为股市严重缺乏赚钱效应，迫使这些富人早已逃之夭夭、或其被股市长期下跌、导致其市值严重缩水、甚至被消灭。股市富人减少的原因及解释可以有多种，而非唯一。“数人头论”其实不能说明任何问题。